南华期货油料产业周报：九月报告调高单产预测，出口需求和宏观支撑仍存

核心矛盾及策略建议

• 核心矛盾：USDA 9月报告上调美豆单产超出预期，但中国采购持续，后续关注中美关税减免；曼德海峡受阻和美伊谈判前景对盘面形成支撑。国内豆粕库存小幅减少，进口大豆持续到港，油厂开机率保持高位。美豆进入收获期，收割进度超预期；出口方面，中方持续采购对盘面支撑较强；宏观方面，俄乌缓和趋势，中东局势恶化提振生物燃料需求。
• 策略建议：豆粕偏强震荡，区间 3300-3500；菜粕跟随豆粕，区间 2200-2400。基差策略建议按需采购；月差策略短期考虑 M1-5 正套；对冲套利策略建议豆菜粕 01 价差做缩。

本周重要信息及下周关注事件

• 本周重要信息：利多信息包括美国谷物海运费上涨、USDA 报告显示美国谷物铁路运输成本上涨、USDA 压榨周报显示美豆压榨利润回升、USDA 作物生长报告显示美国部分地区可能出现霜冻和强降水；利空信息包括 USDA 出口检验显示美豆出口检验量同比减少、BAGE 预测 2026/27 年度阿根廷大豆种植面积增长、ANEC 预测 2026 年 9 月份巴西大豆出口量低于 8 月份。
• 下周重要事件关注：USDA 出口检验报告、巴西 Secex 周报、USDA 作物生长报告、Conab 谷物产量调查、NOPA 大豆压榨、USDA 出口销售报告、CFTC 农产品持仓。

盘面解读

• 内盘：豆粕跟随外盘上涨，资金面逐渐走强，期限结构呈现近 B 结构，基差回升，豆菜粕价差继续升高。菜粕跟随豆粕，资金面少量加多，期限结构不明晰，基差回升。
• 外盘：外盘高位震荡，受报告影响回落至 1300 上下，出口需求和生物燃料需求不减。菜粕已基本回调至美加关税前水平，新季加菜籽可能存在短期供应缺口。

估值和利润分析

• 产区利润跟踪：美豆产区压榨利润停止下跌，小幅回升；南美产区巴西、阿根廷利润小幅回升；加拿大菜籽国内压榨利润震荡走低。
• 进出口及压榨利润跟踪：进口大豆需求端对盘面支撑仍在；加菜籽买船利润回升，但加菜籽收割进度落后以往，可能有短期供应缺口。

供需及库存推演

• 国际供需平衡表推演：2026/2027 年度美豆产量预期 45.35 亿蒲，巴西大豆产量预测为 1.86 亿吨，阿根廷大豆产量预测为 5000 万吨。
• 国内供应端及推演：进口大豆三季度到港压力持续压制盘面近月合约，远月合约在三季度开始更关注美豆种植，中加关税减免后，三季度菜系供应压力同样存在回归预期。
• 国内需求端及推演：国内大豆三季度结转库存仍偏宽裕，预计后续压榨量继续维持高位，国内豆粕在前期较高程度备货后，后续消费量同样难有更多增量。
• 国内库存端及推演：国内大豆三季度后随着巴西大豆到港，逐渐开始回升，豆粕库存跟随回升，属于国内年度供应压力较大的时间节点。