投行投资协同科创属性研判下的券商跟投逻辑与资本回报20260914 原文

科创属性研判下的券商跟投逻辑与资本回报

核心观点

• 券商跟投业务在科创板制度建立后成为券商业绩的重要蓄水池和流量入口，通过投行与私募股权投资协同，实现资本回报跃升。
• 科创板的制度底色为券商跟投业务发展提供了制度保障，核心机制包括保荐机构跟投和子公司跟投，形成双线驱动格局。
• 科创属性研判标准从形式合规转向实质穿透，券商需前置引入行业专家进行投资思考，穿透研判企业核心技术壁垒。
• 另子公司和私募子公司在跟投业务中表现分化，头部机构业绩亮眼，中小券商特色突出，部分机构通过差异化打法实现业绩爆发。

关键数据

• 2026年上半年，42家上市券商另投子公司净利润合计达203亿元，较2025年同期增长约6倍，超七成券商实现业绩改善或扭亏。
• 头部券商如国泰君安、招商证券、中信建投等跟投业务贡献显著，净利润占比母公司净利润比例较高。
• 中小券商跟投业务特色鲜明，如江海证券、东方财富等实现业绩高弹性贡献，部分机构跟投业务占母公司净利润比例超10%。
• 42家私募子公司上半年净利润合计近40亿元，同比增超四倍，头部机构如中信证券、招商源金等表现突出。
• 截止2026年9月6日，券商未解禁的跟投项目高度聚焦硬科技领域，主要集中在深市主板，机械、电子设备行业项目占比超80%。
• 头部券商如中信建投、中金公司等未解禁跟投规模领先，部分中小券商如通达信等通过差异化打法实现业绩爆发。

研究结论

• 券商跟投业务在科创板制度红利和政策支持下迎来发展机遇，未来业绩高增确定性较强，预计2026年科创板年化ROE达9%-10%。
• 券商板块估值修复空间较大，PB估值仍有30%-50%提升空间，优质头部券商如中信证券、华泰证券等合理估值可达2-2.5倍PB。
• 建议关注科创板硬科技领域，如半导体、商业航天等赛道，以及已跑通投行投富协同的头部券商和特色鲜明的小券商。