东吴非银非银投资全景系列11期解码券商科创属性三投联动打通产业链 科创投资方兴未艾

核心观点与逻辑

• 券商“三头联动”业务：指券商通过投资、投行、投研三个板块协同，为企业提供全生命周期的金融解决方案。其中，投资板块主要通过私募股权投资子公司等平台进行股权投资，投行板块提供IPO、再融资等服务，投研板块作为后台支持。
• 业务发展历程：券商直投业务最早始于20世纪90年代，经历政策调整后，2017年正式转为常规监管，强调价值投资和利益隔离。2014年监管放松，扩大投资范围，2016年券商直投业务分为基金管理业务和另类投资管理业务。

政策与市场环境

• 政策支持：2025年股权市场全面回暖，政策鼓励“投早投硬科技”，科创板IPO发行回暖，并购重组活跃度提升，S基金市场发展迅速。
• 市场数据：2025年股权市场募资规模15万亿，投资案例数1万多起；2026年上半年IPO发行71家，募资规模700多亿。科创板IPO发行规模占比约30%。

券商业务运作与优势

• 直投子公司：头部券商引领市场，中小券商在区域深耕方面表现突出。科创板为券商直投子公司提供了更多投资机会，2025年末券商私募投资基金子公司约80家。
• 跟投业务：科创板跟投比例按IPO发行规模分档设定，最高不超过10亿，锁定期24个月。2026年上半年末券商科创跟投基金约350亿元，持有市值约1000亿。
• 业务协同效应：三头联动提升券商盈利能力，直投业务相对稳定，跟投业务收益波动较大。头部券商通过三头联动获取投行项目，中小券商通过直投后投行方式差异化竞争。

研究结论与投资建议

• 长期看好券商“三头联动”业务：除了利润贡献外，三头联动改变券商业务链条，尤其对中小券商形成产业集群效应。
• 投资逻辑：当前券商板块估值较低，业绩普遍较好，筹码相对干净。推荐财通证券、中信证券、海通证券、招商证券、申万宏源等头部券商，以及财通证券等活跃中小券商。
• 重点关注：财通证券因超巨变过会催化，中信证券、海通证券、招商证券、申万宏源等头部券商，广发证券（大资管逻辑），中金公司（跟投长青）。