非银行业-三投联动打通产业链科创投资方兴未艾20260722

00:00:00 各位投资者啊，各位投资者下午好啊。我是东吴分鹰的分析师何婷， 00:00:04 那呃那我们今天的主题的话是关于券商的，呃这个三头联动业务。那7月份的话就是科创投资是回撤的比较多。所以其实前段时间就大家一直讨论的，呃或者是质疑的比较多的，呃的一个问题，就是科创投资这个逻辑就是呃现在这个位置还是不是讲得通。那其实就是这个事情的话，就是从呃我们的角度来看的话，它不是一个短期的故事，它应该是一个比较长期的一个呃逻辑。 00:00:32 因为其实券商他们真正的开始投科创投资的话，应该要从19年开始，然后呃真正的开始扩大规模的话是从22年到24年这个时期。所以它其实整个兑现的话也是过了很多的很多年，那只不过是最近几个月关注度高，是因为啊像那个呃长兴啊长春这一些大项目要上呃以及是整个。 00:00:58 科创的话，他们在6月份涨得比较多，那实际上的话，券商的这个单头业务的话，它是呃，它是一个从多维度可以抬升券商业业绩的一个东西。 00:01:10 呃，具体的来看的话就是呃呃，什么是券商的这个三头联动，就是把投行呃就是把投资投行、投研三个板块去做一定的协同，给企业提供一个全生命周期的的一个呃。一站式的这个金融解决方案， 00:01:30 然后这个投资业务的话，主要是通过旗下的私募股权投资子公司、另类投资子公司等平台，用自有资金或者是管理资金去开展这个股权投资跟投和这个战略投资，给企业注入资本，并且锁定投行合作的一个机会。呃，然后投行业务的话，主要是提供IPO、保健再融资、并购重组、呃债券发行、市值管理等等服务，去帮助企业去登陆资本市场，实现呃股 权的退出和价值的一个最大化。然后投研投研的话主要是一个后台支持和价值的挖掘，是这个产业里面的话是属于偏辅助功能的。 00:02:09 呃三头联动呢，它一个核心呃核心的一个关键的话，其实还是主要体现在投资和投行，呃，券商的这个直投的业务其实最早在20世纪90年代初就开始了，但后面呢是因为就是呃啊，直投业务开展的就不太规范，所以呢在2001年。 00:02:29 四月份是被监管叫停了，然后呃，后续的话是做了一定的整改，呃，然后后面是到2006年的。两月份。 00:02:39 国务院颁布了一个关于实施呃，国家中长期科学和技术发展规划的一个一个纲要，然后去呃呃把那个政策性的一个障碍给给移除了。然后的券商的话，他又重新开展这个直投业务，就是可以以不超过净资本的15%的自有资金去设立子公司，开展直投。 00:03:00 呃，201呃212011年7月的时候，就是券商的直投业务的话，是正式从这个试点去转为了一个常规的一个监管，但是呢去叫停了这个先保健后直投的一个模式。就是现在的话就是直投的话基本上都是先直投后保健，去强化了利益的隔离和和风控，然后整个呃业务的模式的话，是从那个pre IPO的一个套利去转向了一个价值投资，同时的话是允许设立直投基金，但规定直投子公司呢应当要持有就是。呃，这个该基金管理机构的51%以上的股权，或者是出呃出资并拥有这个管理控制权。 00:03:43 呃，2014年的话，监管政策是进一步放松，扩大了直投业务的一个范围，加入了一些债券的一些投资啊啊提供融资顾问和管理服务，去拓宽了这个投资范围和合合格投资者的一个范围。 00:04:00 然后直投子公司的话，呃这个门槛的话是进一步降低到2016年，这个中证协是出台了证券公司私募投资基金子公司的管理规范，和证券公司另类投资子公司的这个管理规范。 00:04:14 然后券商的话，直投业务的话，呃开始向这个私募基金管理业务和境内投资管理业务啊，两条互相独立的一个呃。路进去做这个转型。呃，然后2025年的话，就是整个中国的股权投资市场的话是迎来了一个全面的回暖。然后呃，在募资方面的话，就是2005年的一个新募基金规模的是超过5000只啊，募资规模的是1.65万亿元，分别同比上升了27%和14%。呃， 00:04:48 投资方面的话，就是呃，2025年的这个投资案例数和金额的话，分别是呃。1万起和9200多亿，然后同比是增长了28%和46%。然后退出方面的话，在IPO和并购市场的话，整体回暖的一等呃等等等等因素推动之下的话，呃去年的一个退出案例数的话是有一个显著的增长，去年一共发生了5200多笔的一个退出案例，同比是增长了41%。那2026年的这个政府工作报告的话和。 00:05:23 监管的话，他们也明确提出说是要拓宽私募股权和创投基金的一个退出渠道，所以其实退出市场的一个核心逻辑的话，它也是从呃就是。以前呢去追求这个高倍数的IPO回报，去转向了，就是说通过这个并购重组去整合实现产业价值和应用。 00:05:43 S基金去优化资产配置并重的一个多元化的一个发展，呃，然后从几个渠道上来看的话，IPO还是私募股权退出当中最主要的一个渠道就是2019年以来的话，这个全面注册制的话是进一步拓宽了退出渠道。科创板的这个跟投制度的话，进一步加强了直投和投行业务的一个深度绑定，呃，但是呢，因为2023年和2024年的话，是因为市场波动是比较大的，所以呢就是IPO的一个发行数和规模的话是有大幅的一个减少。 00:06:16 但是最近两年的话，从25年和26年上半年的一个情况上来看的话，在监管鼓励投早投小投硬科技的这个倡导之下的话，然后同时也是。引导中长期资金呃入市，然后去拓宽这个科创板和创业板的，这个上市标准的的一个情况之下的话，科创板的IPO发行呢，是能够明显看到回暖的券商的私募子公司的话，呃。也是迎来了一个爆发式的增长。 00:06:48 呃从数据上来看的话，去年和今年上半年A股IPO是呃分别合计发行了一百十六家和71家，合呃合计的募资规模的话分别是1300多亿和700多亿。然后同比的话其实都是有一个大幅的一个增长，然后其中的话科创板的一个发行规模的话，占比的话都是接近于30%。 00:07:10 那此外的话港股方面的话也是承接了一定的增量， 00:07:15 去年和今年上半年港股分别是发行的IPO一百十七家和84家，募资规模分别是2800多亿和1600多亿，是创了近五年来的一个高峰。 00:07:30 呃，其他的话两个方向的话，并购重组它是啊，它是现在正在成为呃。 00:07:36 未来的一个重要发力点就是2024年9月份的话，监管是发行了一个关于深化上市公司并购重组市场改革的意见。然后的话就是这个意见发出来之后的话，在2025年的话是有释放一定的红利，去通过这个小额的一个快速审核，然后股份的呃对价分期支付松绑跨界并购等措施，去大幅降低了交易啊门槛和时间成本。然后并购重组的话，其实呃这个活跃度的话是有显著的提升。 00:08:05 然后发改委的话在今年的话，呃也是表示说是2026年，他们将啊会同啊有关部门去设立这个国家级的一个并购资金，呃，去进一步畅通这个创业板投资的一个退出渠道，然后的话第三个渠道的话是。 00:08:25 S基金呃，就是S基金是什么呢？它这个就是私募股权的一个二级份额的一个转让，它主要是可以啊分成SGP主导和LP主导两类，那核心的话是给私募股权基金去提供。流动性，然后现在目前的话S基金的生态的话是在进一步完善，到去年年底的话，已经有7个地方是开展了私募基金份额转让的一个试点。就呃就比如说上海的话是截止到今年的3月份，呃就是上海股权托管交易中心的资金份额转让，平台的一个成交规模的话大概就有超过300亿元。呃，就是，呃。券商的话其实从2019年开始的话，就有积极地去参与布局 这个股权的投资的业务。 00:09:18 然后根据就是2016年中证协出台的两个文件，就是私募投资基金子公司呢，它只能去从呃从事与私募投资呃基金有关的业务啊。它可以直接去管理私募基金，也可以通过设立基金管理机构等特殊目的去管理私募股权基金，然后呃那个另类投资子公司呢，它主要就是说去呃呃做呃就是自营呃。以外的这种境内投资业务。 00:09:48 就比如说的话，它主要是参与这个科创板和创业板的一个跟投，这种的主要IPO为主，它的一个资金来源的话主要是这个私有资金，所以就是说呃券商的两个子公司的话，他们是有呃就是分别的一个职能的。 00:10:05 嗯，就是下面具体讲一下，就是这两类公司是怎么具体运作的。 00:10:09 就是直投子公司的话，嗯，它是这个三头联动的一个核心，就是呃目前的话已经形成了一个头部引领，然后中型券商深耕区域的一个竞争格局。就是个科创板的话，它其实主要是服务于就是说那符合国家战略的市场。 00:10:27 呃市场认可度高的一些呃这种科技创新企业就是呃科创板的出现的话，是给予这个券商的私募子公司所投资的，就是前期研发投入高成长性好的一些这种高端制造，呃生物医药新材料和一些信信息技术企业呃更多的上市机会。但是呢就是呃。 00:10:48 这一类药企业的话，他们前期的话是存在一个募资难的一个情况，但是这个科创板的注册制的话是有显著改善的这个情况。那就是呃券商的话，他们现在截止到2025年末的话，就是券商的一个私募投资基金子公司的话大概有80家左右。就是通常的话就是的直投项目，他们上市之后的话锁定期大概是12个月，就是呃这边两个图的话是大概讲了一下，就是券商的这个私募基金子公司的话，它是怎么去做的。呃，然后的话就是。 00:11:32 境内子呃子公司的话，它主要是这个科创板和这个创业板的跟投，就是根据这个科创板的这种啊相关指引的话，这个科创板的一个跟投比例，它是按照IPO发行规模的一个等级，然后按照2%~5%的区间去分档去设定的。然后它跟投的一个最大规模的话是。不超过11亿元，然后跟投的份额的话是要锁定24个月，然后创业板的话，它也是有一定的跟投，它的强制性的话就没有那么强。呃，就是嗯呃券商的这个三头联动的话，它其实对于券商的一个。盈利能力是多维度的一个提升，就是从这个盈利的角度上来说的话，就是科创投资是可以直接增厚券商的利润。 00:12:24 就是券商的话，他们因为传统的一个股票自营的话，波动是比较大的。呃所以在过去的2022年和2024年是呃，因为二级市场波动比较大，所以券商呢他们就是头部的，他们其实主动去呃压降了传统自营的一些配置，所以现在目前的话整体呃啊大家的一个方向性配置其实都不算多。然后投资券商他们可能的一个就是纯方向性的股票配置的话，大概也就呃六七十，呃然后一些那种中型券商的话，他们可能就是20~40都有。 00:13:01 呃，但是呢，就是呃，就是相相较于这种传统股票性相比呢，就是券商的这个直投业务就是在现有的这个会计呃准则之下的话，相对来说会更有优势一些啊。 00:13:14 主要是因为这种呃pre IPO项目的话，他们通常是用成本法或者是权益法去核算的，所以除非是发生了这种重大减值或者是退出，否则的话它是不受到。二级市场的一个每日波动的一个影响，所以呢，整体的一个业绩呢，相对来说就更加平滑， 00:13:33 然后项目IPO上市之后的话。因为这个直投项目的话，它通常是有12个月月的一个限售期，所以它一个确认投资收益呢，通常呢是按照一定的流动性折价去计入的，就比如说7~8折。像二季度上市的像大普威啊联讯之类的话，他们基本上是按照7折的一个折扣比例去放的，但是呢就是即便是呃。折价就是对于券商的一个业绩释放的话，也是要解禁后去进入要更早一些，所以其实呃。也是比有看到就是今年两月份的话，其实券商直投的话是有带来一个大量的一个福音， 00:14:17 就主要是因为就是2026年以来的话，就是已经上市的这个千亿市值项目，就比如说包括呃盛和金威啊，然后呃电科蓝天大部位。联讯等等，就是这一些的话，就是给予一些头部券商，可能是十几二十亿的一个盈。然后2026年下半年的话，就是目前来看的话，预计还是有挺多这个大型科创项目呃将要IPO，就包括就是说是那个长兴科技呃。宇数科技，然后再会的就还有一些那个长江存储啊，然后超级变南京航天等等。 00:14:55 呃，就是券商的话，他们是因为就