证券Ⅱ行业深度报告：三投联动打通产业链，科创投资方兴未艾

三投联动打通产业链，科创投资方兴未艾 2026年07月12日 增持（维持） 证券分析师孙婷执业证书：S0600524120001sunt@dwzq.com.cn证券分析师何婷执业证书：S0600524120009heting@dwzq.com.cn ◼什么是三投联动？是将投资、投行、投研三大核心业务板块深度协同，核心是以投研为指引、以投资为抓手、以投行为落地，为企业提供全生命周期的一站式金融解决方案。①投资业务：作为“三投联动”的抓手，通过券商私募股权投资子公司、另类投资子公司等平台，以自有资金或管理基金等方式进行股权投资、跟投、战略投资，为企业注入资本，并锁定未来投行合作机会。②投研业务：负责深度研究宏观经济、产业趋势与公司价值，输出前瞻性判断与产业链图谱，筛选优质标的。③投行业务：作为“三投联动”的出口，为企业提供IPO保荐、再融资、并购重组、债券发行、市值管理等服务，帮助企业登陆资本市场，同时实现股权退出与价值最大化。 ◼中国股权投资市场迎来全面回暖。2025年，中国股权投资市场迎来全面回暖。募资方面，2025年新募集基金数量为5039只，募资规模1.65万亿元，分别同比上升27%和14%；投资方面，2025年投资案例数和金额分别为10795起及9287亿元，同比上升28%及46%；退出方面，在IPO及并购市场回暖等因素推动下，全年退出案例数显著增长，2025年共发生5211笔退出案例，同比上升41%。2026年《政府工作报告》及证监会均明确提出拓展私募股权和创投基金退出渠道，退出市场的核心逻辑也已从追求高倍数IPO回报转向通过并购整合实现产业价值与利用S基金优化资产配置并重的多元化发展。 相关研究 《β属性减弱的背景下，寻找券商股的α——再论券商股的β属性为什么消失了》2026-05-12 ◼券商积极布局股权投资业务，“三投联动”从多角度抬升券商盈利能力。 《资本市场持续活跃，前三季度净利润同比+62%——证券行业2025年三季报总结》2025-11-03 ◼1）科创投资直接增厚券商利润。①与传统股票自营相比，直投业务在现有会计准则下具有显著优势，Pre-IPO项目通常按成本法或权益法核算，除非发生重大减值或退出，否则不受二级市场每日波动影响，业绩更平滑；项目IPO上市后，由于直投项目通常有12个月的限售期，因此确认投资收益需要按照一定的流动性折价计入，但业绩释放仍相较解禁后计入更早。2026年以来已上市的千亿市值项目包括盛合晶微、电科蓝天、大普微、联讯仪器等，为券商直投带来大量浮盈。2026年下半年预计仍有不少大型科创项目将IPO，包括已过会的长鑫科技、宇树科技，在会的长江存储、超聚变、蓝箭航天等。②2019年以来，科创板及创业板跟投头寸成为大型券商权益类资产的重要组成部分。本轮AI产业链大幅上涨，券商科创跟投产生大量浮盈。截至2026年上半年末，券商科创板累计跟投投入资金近350亿元，最新持有市值近1000亿元（假设解禁后未出售），其中CR5占比近7成。 ◼2）与其他业务板块产生协同。大型券商在投行项目获取方面具有天然的资源优势，中小券商单拼资本金和资源难以与头部抗衡，但"三投联动"提供了差异化路径，带来包括“投行项目获取优势”、“客户黏性提升”、“轻重结合，收入结构优化”的三重价值。 ◼3）服务产业资本，形成集群效应。券商直投正从单纯的Pre-IPO套利，转向"全生命周期投资"，通过三条路径实现产业资本的赋能：①资本前置，解决前期融资痛点，填补市场失灵。帮助企业按上市标准规范治理结构，大幅提升后续IPO成功率。②提供资本市场通道，放大地方资本乘数效应。③产业整合，形成集群效应。打破传统单点服务的局限，整合产业链上下游，构建起“投资一个项目、带动一个产业、形成一个集群”的生态效应。 ◼风险提示：宏观经济不及预期，政策趋紧抑制行业创新，市场竞争加剧风险。 内容目录 1.服务实体经济发展，“三投联动”打造全链条服务..........................................................................41.1. “三投联动”已步入规范化运营阶段..........................................................................................41.2.政策支持及产业加速发展下，退出渠道进一步多元化.........................................................52.券商积极布局股权投资业务..............................................................................................................63. “三投联动”从多角度抬升券商盈利能力...........................................................................................83.1.科创投资直接增厚券商利润.....................................................................................................83.2.与其他业务板块产生协同.......................................................................................................103.3.服务产业资本，形成集群效应...............................................................................................114.风险提示............................................................................................................................................12 图表目录 图1：券商“三投联动”业务模式...........................................................................................................4图2：2014-2025年股权投资市场基金募资情况................................................................................5图3：2014-2025年股权投资市场投资情况........................................................................................5图4：2016-2026H1 A股各板块IPO募资规模（亿元）...................................................................6图5：2016-2026H1 H股IPO募资规模（亿元）...............................................................................6图6：证券公司私募投资基金子公司模式（1）.................................................................................7图7：证券公司私募投资基金子公司模式（2）.................................................................................7图8：券商科创板累计跟投情况及浮盈（Top10，亿元，截至2026年上半年）........................10图9：2026年上半年券商IPO募资规模（亿元）...........................................................................10图10：三路径赋能产业资本发展.......................................................................................................11 表1：股权投资业务两大经营主体对比...............................................................................................6表2：部分券商私募股权子公司情况...................................................................................................7表3：2026年下半年预计发行大型IPO项目券商持股穿透.............................................................8表4：长鑫科技IPO上市后券商浮盈测算..........................................................................................9 1.服务实体经济发展，“三投联动”打造全链条服务 1.1.“三投联动”已步入规范化运营阶段 什么是“三投联动”？券商的“三投联动”是将投资、投行、投研三大核心业务板块深度协同，核心是以投研为指引、以投资为抓手、以投行为落地，为企业提供全生命周期的一站式金融解决方案。①投资业务：作为“三投联动”的抓手，通过券商私募股权投资子公司、另类投资子公司等平台，以自有资金或管理基金等方式进行股权投资、跟投、战略投资，为企业注入资本，并锁定未来投行合作机会。②投研业务：负责深度研究宏观经济、产业趋势与公司价值，输出前瞻性判断与产业链图谱，筛选优质标的。③投行业务：作为“三投联动”的出口，为企业提供IPO保荐、再融资、并购重组、债券发行、市值管理等服务，帮助企业登陆资本市场，同时实现股权退出与价值最大化。 “直投+保荐”的业务模式已步入规范化运营阶段。我国券商直投业务在20世纪90年代初肇始，此后，由于证券公司进行直接投资产生许多违规行为，影响了金融市场健康发展，证监会于2001年4月叫停各证券公司的直投业务并进行整改。2006年2月，国务院颁布《关于实施(国家中长期科学和技术发展规划纲要(2006-2020年)若干配套政策的通知》，移除政策性障碍，允许券商开展股权直投业务。2007年展开试点，以不超过净资本15%的自有资金设立子公司开展直投。2011年7月券商直投业务正式由试点转化为常规监管，叫停了“保荐+直投”模式，强化利益隔离与风控。业务从“Pre-IPO套利”转向价值投资，允许设立直投基金，但规定直投子公司应当持有该基金管理机构51%以上股权或出资，并拥有管理控制权。2014年监管政策进一步放松，扩大了直投业务范围，加入债券投资、提供融资顾问和管理服务，扩宽投资范围和合格投资者范围， 直投子公司门槛进一步降低。在经历短暂的放开期后，2016年中证协出台《证券公司私募投资基金子公司管理规范》及《证券公司另类投资子公司管理规范》，证券公司直投业务开始向私募基金管理业务和另类投资管理业