资产荒延续，存款搬家放缓——从2026年半年报看机构配置线索

银行金市：精细调控加强，负债结构重构

• 央行通过常态化隔夜逆回购及国债双向操作，推动政策利率期限向隔夜过渡，DR001指标地位提升，传导链条缩短。短端净买入替代中期借贷便利以压降资金成本，长端净卖出抑制机构拉久期。
• 负债端，高息定存到期引发存款搬家，一般性存款流向理财与非银后转化为波动性更高的同业存款，但银行未激进主动负债，而是盘活内部流动性、优化同业结构。
• 资产端，金融投资占比提升，债券直投加大，政府债配置显著增加，账户结构向持有至到期倾斜以承接供给。
• 流动性指标普遍承压，但浮盈积累与财富管理回暖带动中收改善。
• 上市银行LCR和NSFR均满足监管要求，但LCR普遍下行。
• 金融投资占总资产比重较年初提升0.7个百分点，其中政府债券配置占比明显提升。
• 上市银行AC占比仍然高达58.8%，FVOCI占比28.9%，FVPL占比12.3%，提高了AC账户的资产比重。
• 2026年上半年上市国有行及股份行累计FVOCI浮盈略有增加，期末余额约2266亿元，占期末FVOCI资产规模的0.9%。
• 中收增量：财富管理业务全面回暖，2025年以来上市银行手续费及佣金净收入增速止跌回升，受益于资本市场回暖，财富管理业务收入回升。
• 理财增量集中在二季度，下半年预计增速放缓，存续规模稳步增长，利润增速高于规模增速，指向高费率产品占比提升。
• 固收类产品仍是主流，封闭和定开占比提升，固定收益类产品存续规模为32.48万亿元，占全部理财产品存续规模的比例达96.49%。
• 理财显著加大公募基金配置，资产投向中公募基金占比达到7.0%，规模达到2.5万亿元，主要是债基和货基。
• 理财对股票配置偏低但呈增加趋势，实际投向股票的资产占比应该不高于0.5%，但从趋势上来看，理财配置股票的占比呈增加趋势。

保险配置：负债结构驱动，资产再平衡

• IFRS9新准则下更多资产被归类为以公允价值计量的交易性金融资产（FVTPL），其波动直接计入利润表，放大了险企业绩弹性。
• 营收方面，中国人寿、新华保险、中国平安、中国人保、中国太保分别同比增长81.5%/18.9%/15.0%/9.6%/5.8%；归母净利润分别同比增长228.6%/54.0%/36.1%/38.5%/10.4%。
• 人身险：NBV延续高景气，期缴保费高速增长，A股上市险企NBV增速延续高景气，中国人寿、新华保险、中国人保、中国平安、中国太保分别同比增长33.7%/11.9%/2.5%/11.2%/12.7%。
• 人身险：渠道转型深化，银保价值贡献提升，银保渠道保费增速分化明显，平安大幅领跑；太保、新华、人保受65号文约束及主动转型推动期缴的影响保费负增长。
• 人身险：分红险占比提升下的新业务价值率压力与应对，分红险已成核心主力，各家新单占比普遍超50%，但也带来边际担忧：分红险新业务价值率普遍低于传统保障型产品。
• 财产险：保费收入企稳，COR显著优化，人保财险、平安财险、太保财险共计实现保费收入6206.4亿元，同比增长2.1%。
• 投资端：资负新规新增利率风险对冲率，注资筑牢安全垫，监管逻辑由绝对久期差约束转为相对风险敏感度对冲。
• 投资端：总投资收益普遍改善，净投资收益整体承压，行业整体同比改善，中国人寿、中国人保受益于权益市场行情与主动交易能力提升，同比改善明显；中国太保、新华保险同比相对小幅下降。
• 投资端：IFRS9下的配置再平衡，交易性金融资产占比整体处于较高水平：新华保险TPL占比达48%，中国平安、中国人寿分别为33%、30%。
• 股票持仓：加仓OCI高股息，主动压降TPL交易型，高股息资产向OCI账户迁徙成为行业一致趋势，OCI端，国寿、平安实现千亿级别加仓；TPL端，头部险企基本未大幅加仓交易型账户成长资产，其中平安主动压降交易型权益敞口。
• 大类资产：核心呈现“非标转标”趋势，广义非标资产占比普遍下行，债权计划、理财产品等非标资产规模持续压降，标准化债券、股票、基金等标品占比提升。
• 基金配置：新华、人保加仓，分散组合风险，剔除市场净值涨幅后，新华、人保基金余额增幅显著高于行业平均；基金占比方面，新华从9.4%大幅提升至12.4%。

券商业绩：自营成胜负手，策略兼容增强

• 2026年上半年市场交投活跃度大幅提升，证券行业实现营收与利润双高增长，43家上市券商合计实现营业收入3647.1亿元，同比增长45.9%；合计实现归母净利润1553.7亿元，同比增长49.1%。
• 券商总资产扩张驱动力：净资产扩张叠加杠杆提升，证券行业的净资产增速有所提升，同时，证券行业的杠杆率有所提升。
• 券商自营投资：股票投资占比持续提升，2026年上半年，券商金融投资资产延续“总量扩张、权益增配、TPL主导”的重资本化配置特征，股票投资占比提升至24%，为近年来首次提升至20%以上。
• 券商自营投资：信用与利率债占比稳定，收益增厚方式多元，近年来，证券公司债券投资规模总体呈现上升趋势，其中利率债占比有所提升、信用债占比有所下降。

基金转型：工具化和解决方案化并举

• 公募总量：规模逼近37万亿元，股票基金占比提升，截至2026年8月末，公募基金份额达33.52万亿份、净值达39.98万亿元，股票型基金净值占比提升至11.7%。
• 结构亮点：FOF和“固收+”成为增长黑马，截至2026年8月末，净值已突破3,500亿元，同比接近翻倍，“固收+”基金方面，混合一级、二级债券基金均保持增长。
• 公募资产配置：股票占比提升，债券规模压缩，2025年以来，公募基金股票配置占比略有提升，这主要与股市表现较好有关。
• 股票型公募行业配置占比：TMT等超配，金融等低配，截至2026年上半年末，公募基金股票配置按行业划分，TMT、医药等行业仍然维持超配；金融、公用事业等行业仍维持低配。
• ETF发展情况：股票ETF减少，债券、跨境ETF增加，规模层面，股票ETF自2026年1月起大规模下降；结构层面，股票ETF占比明显下降。债券、跨境ETF占比明显增加。

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 行业竞争加剧风险
• 资金持续流出与流动性风险
• 标的业绩不及预期风险