2025理财市场回顾与2026展望：承接存款搬家，理财投了什么，收益如何

承接“存款搬家”，理财投了什么，收益如何 2025理财市场回顾与2026展望 本报告导读： 汤志宇(分析师)021-38031036tangzhiyu@gtht.com登记编号S0880525070031 规模承接行业增量，获取“无风险”收益下探，机构分层加深。 投资要点： 如何理解ONRRP类工具与双向隔夜回购2026.01.30债券ETF规模跃升之后：业绩归因、策略优化与未来挑战2026.01.29强者恒强，关注业绩筑底走向2026.01.27配置力度不减，高久期偏好更趋明确2026.01.27人民币升值结汇如何影响银行间流动性2026.01.25 理财还能带来多少“无风险”收益？理财“类无风险”收益锚下移成为全年关键变量。2025年以中低风险产品与纯固收、现金管理类产品为代表的稳健型产品，近一年收益中枢主要在2%至3%区间，中低风险产品上沿可至3.5%，全市场总体近一年平均年化收益率较2024年末下降0.93个百分点至2.2%左右，居民在理财与基金、权益资产之间的机会成本权衡发生变化。定价层面，收益分化与风险分层更清晰，高风险或低流动性资产获得溢价，“固收+”阶段性未显著优于纯固收。净值端保持低破净与低回撤，但低波动的约束条件在变化，持续性仍需跟踪。 理财机构格局分化，区域性理财面临怎样的机会与挑战？机构层面，理财子公司持续主导、银行自营理财沿“存量压降、增量退出”持续收缩，规模与产品口径均体现资金承接与定价权向理财子集中。与此同时，理财子内部在规模扩张与盈利兑现上出现分层，增长动能更偏向区域型理财子：城农商行系理财子在规模与盈利增速上更具边际弹性，背后主要来自低基数效应与监管驱动下“自营压降-代销迁移-持牌承接”的传导链条。 风险提示：监管压降超预期、利率/曲线波动、信用与流动性冲击、权益/衍生品波动、代销推进不及预期等。 目录 1.承接存款搬家，2025理财投了什么......................................................31.1.总体规模：存款搬家吸引增量资金，但增速放缓.............................31.2.资产配置：增配存款与公募基金，减配债券、存单与权益...............41.3.产品结构：流动性优先转向兼顾收益性...........................................42.理财能带来多少收益和“无风险”收益....................................................62.1.低利率环境下，银行理财整体收益率承压.......................................62.2.产品收益分化明显，风险审慎定价是主线.......................................72.2.1.高风险或低流动性资产，获得溢价补偿.....................................72.2.2.固收+产品暂未显现优势...........................................................92.3.净值波动与回撤指标处低位，持续性需观察....................................93.理财机构格局分化：区域性理财的机会与挑战....................................103.1.市场结构：理财子公司主导，机构表现分化..................................103.1.1.机构分工明晰：理财子主导承接增量，银行自营压降存量.......103.1.2.理财子公司表现分化...............................................................113.2.增长动力：区域型银行理财子公司增长更快..................................124.风险提示............................................................................................13 1.承接存款搬家，2025理财投了什么 1.1.总体规模：存款搬家吸引增量资金，但增速放缓 2025年理财存续规模保持增长，但增速放缓。2025年理财存续达33.29万亿元规模，同比增长11.2%（2024年增速11.8%）。从季度和月度净增表现看，2025年的增长动能普遍弱于2024年同期，仅第三季度表现突出，其中9月单月净增长，扭转往年同期规模季节性净减少的惯例。 资料来源：普益标准，国泰海通证券研究 资料来源：普益标准，国泰海通证券研究 资料来源：普益标准，国泰海通证券研究 理财规模增长动力或仍主要来自“存款搬家”与居民存款重定价后的替代效应。赎回潮后，居民在定期存款与理财之间的配置跷跷板更为清晰；伴随多轮降息及高息存款重定价推进，理财对部分储蓄资金的边际吸引力抬升。与此同时，2026年或迎来存款到期高峰（约55–60万亿元），剔除续作仍可能有约2–4万亿元向理财、公募基金、股票等资管产品温和分流，形成持续的增量补给。投资者规模增长亦形成验证：截至2025年末持有理财的投资者1.43亿，其中个人1.41亿，同比增14.31%。 资料来源：iFinD，国泰海通证券研究 增速放缓主要由高基数效应与风险偏好边际回落共同驱动。2022年末赎回潮冲击下，理财市场规模在2022、2023年连续同比回落，2024年因此在较低基数下实现较高增幅（12.5%）。进入2025年，随着市场基数抬升，低基数对同比增速的抬升作用消退，同时赎回潮后投资者申赎行为回归常态，理财规模扩张节奏随之放缓。 1.2.资产配置：增配存款与公募基金，减配债券、存单与权益 在资产配置占比上，2025年理财增配存款和公募基金，减配债券与存单并同步压降权益。银行存款与公募基金占比较上年分别提升4.3pct、2.2pct，债券、同业存单、权益占比分别下降3.8pct、2.2pct和0.68pct。 上述变化对应理财机构的阶段性配置思路：其一，在优质高息资产相对稀缺、收益难度高的环境下，增加存款比重以增强流动性管理与组合防御；其二，公募基金增配与权益减配并存，显示理财在配置权益相关敞口时更偏向于借助公募基金等工具进行间接化、分散化布局；其三，债券与存单占比回落，反映在利率中枢偏低背景下，持有纯债的边际吸引力下降、资产端更倾向于在“收益与流动性”之间重新权衡。 1.3.产品结构：流动性优先转向兼顾收益性 最小持有期产品扩容、每日开放型产品收缩。从运作模式类型看，最小持有 期型理财产品占比持续提升。2025年，最小持有期型产品占比达32.89%，同比上升6.83pct，与每日开放型产品的份额差距显著收窄（占比33.43%，同比-3.64pct）。定开型产品占比降至9.23%，同比下降1.67pct；封闭式产品占比则相对稳定，为19.55%，同比微增0.95pct。 从期限结构看，在每日开放型占比回落的同时，短端（1个月以下）与中长端（1-3年）产品占比同步抬升。1个月以下产品占比18.73%，同比上升1.86pct，在非每日开放型产品中占比最高、增幅突出；1-3年期限产品占比14.56%，同比上升1.53pct。其余期限产品的占比保持相对稳定。 资料来源：普益标准，国泰海通证券研究 资料来源：普益标准，国泰海通证券研究 理财产品风险等级呈现上升趋势，收益策略有所增强。从风险等级来看，从原本集中于中低风险等级向中风险等级产品拓展。2025年，R1、R2、R3等级产品合计占据市场主导，占比达99.40%。其中，R2级产品占比59.63%，同比下降2.86pct；R3级产品占比17.10%，同比提升2.42pct；R1级产品占比22.60%，基本保持稳定。在低利率市场环境下，部分资金或通过增配R3级产品，以间接布局权益类资产寻求收益增强。2025年三季度数据显示，R3级产品在穿透前后合计的资产配置中，其权益类资产占比显著高于R1与R2级产品。 从投资性质看，产品结构同步向收益潜力更高的类型倾斜。固定收益类产品占主体地位，2025年末占比76.64%，同比上升3.65pct；混合类产品占比2.37%，同比微增0.25pct。与之相对，现金管理类产品持续压缩，占比降至20.83%，同比下降3.77pct；权益类、商品及金融衍生品类产品占比（0.08%、0.01%）仍处低位且同比略有下滑。作为间接配置权益资产的重要载体，固收类（尤其“固收+”）与混合类产品合计占比的提升，体现理财资金倾向在稳健基础上增厚收益。 资料来源：普益标准，国泰海通证券研究 资料来源：普益标准，国泰海通证券研究 2.理财能带来多少收益和“无风险”收益 对居民而言，理财R1、R2提供最常用、最可得的“类无风险”收益锚，2025年的整体下移会直接改变资金在理财与权益、基金之间的机会成本比较。 2.1.低利率环境下，银行理财整体收益率承压 银行理财的“类无风险”收益锚下移，收益中枢明显走弱。2025年以来理财产品总体收益率走低，截至2025年末，近1年平均年化收益率较2024年末下降0.93pct至2.2%附近，居民端可获得的稳健回报空间进一步收窄。其背后主要来自低利率环境下固收资产收益弹性受限、优质高息资产供 给偏紧，而理财资产端仍以固收与存款为主，收益中枢更易随利率下行而下移。结构上，截至2025年末，债权类资产占理财投资总资产39.7%，银行存款占比28.2%，理财收益对利率中枢变化的敏感度仍然较高。在收益锚下移的背景下，居民在“稳健收益”与“风险溢价”之间的再平衡动机增强。 资料来源：普益标准，国泰海通证券研究 资料来源：iFinD，国泰海通证券研究 2.2.产品收益分化明显，风险审慎定价是主线 收益分化本质上是风险溢价的层级定价：稳健端跟随收益锚下移，进取端更多体现β与波动补偿。 2.2.1.高风险或低流动性资产，获得溢价补偿 从投资类别来看，受底层资产特征与股债跷跷板驱动，2025银行理财收益率呈现“稳健型产品平稳下行、进取型产品波动上行”的分化特征。以固收资产为主的产品构成当前银行理财的绝对主体，其表现决定整体收益 的中枢与方向。2025年，银行理财总体及固收类产品各月近1年平均年化收益率在2%-3%区间内小幅下行，现金管理类产品略低于该水平约1pct，这与其主要投资于货币市场工具和高评级债券等低风险资产的属性相符，作为理财组合中的“压舱石”。混合类产品兼具股债混合配置带来的收益弹性与一定的风险控制，收益率介于固收类与现金类产品之间，在3%-7%区间温和波动上行。而权益类、商品与金融衍生品类产品直接挂钩股票、商品等高波动性底层资产，在股市利好环境下，权益类产品近1年平均年化收益率在5%-20%内震荡上行，商品及金融衍生品类产品最高达51%。 从风险等级来看，银行理财收益率呈现清晰的风险分层。中低风险产品收益率平稳下行：R1（低风险）收益率最低，主要在1.0%–2.0%窄幅回落；R2（中低风险）产品收益率在2.0%-3.5%区间内小幅下行，且与银行理财产品总体收益率高度接近，显示理财收益中枢仍由中低风险为主的产品主导。相较之下，R3-R5（中风险至高风险）产品收益更偏上行且波动随风险等级呈阶梯式抬升，反映其以更高风险溢价换取收益增强，在组合层面更多作边 际收益与风险暴露的调节作用。 资料来源：普益标准，国泰海通证券研究 从流动性来看，银行理财收益率保持清晰的期限结构。在2025年货币政策宽松、债券收益率中枢下行的背景下，各期限产品的资产端收益均受到压制，收益率在2025年年内均呈现缓步下行的平行走势。受流动性补偿因素影响，各期限产品收益水平