铜：金银牛市奏华音 余韵未散铜声起——2025 年铜市场回顾与 2026 年展望

— —2025年铜市 场回顾与2026年 展望 方正中期期货研究院有色贵金属与新能源团队梁海宽Z0015305 摘要： 2025年铜成为有色金属板块中表现最为靓眼，市场关注度最高，供需基本面最好，金融属性最强，上行逻辑最为流畅的品种。年内涨幅为2009年以来最大。从基本面来看，2025年全球铜矿端供应扰动频发，三季度尤为明显，铜精矿全年增量极为有限，但下游大量新增冶炼产能集中投放，使得TC加工费不断创历史新低。但由于硫酸，金银等冶炼副产品价格的高企使得冶炼厂年内多数时间内的开工意愿有增无减，中国电解铜月度产量不断创历史新高。直至9月，原料端供给紧张对冶炼端开工的约束才开始显现，国内电解铜产量出现拐点，但四季度再度回升。中国2025年创出历史最高的电解铜产量，以一己之力撑起全球总供给。需求方面，2025年国内外电解铜需求均较为旺盛，国内受益于电网投资力度的增强以及新能源领域用铜需求维持高增，整体用铜需求来到近年高位。海外铜需求受益于再工业化，美国制造业回流，欧洲经济逐步复苏。全球对于铜资源的争夺愈发激烈，不但体现在铜精矿上，同样表现在电解铜领域。美国将铜正式列入关键矿产清单，基于美国未来可能对铜加征关税的预期，全球铜资源不断流入美国市场，虹吸效应愈发明显，引发非美地区库存的结构性紧缺，成为今年铜价能创新高的主要原因之一。铜自身的金融属性在2025年逐步显现，在去美元化的宏观叙事下，黄金白银年内纷纷刷新历史新高，累计涨幅明显，对铜形成了一定程度的资金外溢。美元指数年内累计跌幅超10%，提振铜整体估值水平。 展望2026年，铜有望成为大宗商品中走势最为强劲的品种之一。铜精矿的供给预计较2025年更加紧张，国内冶炼厂主动减产意愿预计将有所增强，但由于冶炼副产品价格的坚挺，预计中国电解铜产量下降幅度有限，海外冶炼厂减产压力预计进一步增大。需求方面，国内电网投资和新能源领域用铜有望维持中高增速，家电和房 地产领域用铜需求料难有明显起色，国内整体铜消费预计高于2025年，铜材产量有望实现两位数增长。海外需求相对乐观，美国AI数据中心的建设以及新能源车领域用铜有望激增。随着美联储进一步降息并开启扩表，美国有望进入主动加库存周期。全球铜供需格局将从紧平衡逐步转向供不应求。从估值的角度来看，当前的铜金比已降至历史极值，市场对全球总需求过于悲观。2026年美国将进入货币和财政的双宽松周期，美联储降息叠加扩表，全球总需求有望回升，铜金比存在巨大的修复空间。在黄金价格难有深跌的情况下，铜补涨的概率较大。估值修复有望超越基本面逻辑，成为2026年铜价上涨的底层驱动。沪铜主力合约价格全年运行的下方支撑区间预计在89000-91000元/吨，上方压力区间预计在130000-140000元/吨。 操作上，当前沪铜仍处于BACK结构，下游需求端建议在远月合约逢低进行买入套期保值的操作，持有现货资源的贸易商建议持货待涨，谨慎参与卖保操作。期权方面，2026年铜隐含波动率中枢预计上行，利于期权买方。下游需求端也可尝试买入看涨期权替代部分期货套保头寸。 目录 第一部分铜价长期走势分析和2025年走势回顾......................................................................................4 一、铜价历史走势回顾...............................................................................................................................4 二、2025年铜价走势回顾.........................................................................................................................5 一、国内经济K型分化，新旧动能冰火两重天.......................................................................................8 二、美元指数进入下行中期，美国制造业进入扩张周期.....................................................................12 第四部分全球铜供应分析...........................................................................................................................17 一、全球铜矿供应扰动频发，铜精矿产量面临强约束.........................................................................17 二、矿端供应紧张尚未对冶炼端形成传导，国内电解铜产量迭创新高.............................................24 四、电解铜出口意愿明显增强，进口量下降.........................................................................................29 第五部分全球库存结构性矛盾凸显...........................................................................................................30 第六部分铜需求情况分析...........................................................................................................................32 一、国内铜材产量创历史新高，精铜杆和铜箔产量增速明显.............................................................32 二、电网和新能源需求坚挺，地产端需求继续低迷.............................................................................37 三、新能源和AI领域有望成为铜未来需求增量的重要来源...............................................................40 第七部分套利分析.......................................................................................................................................43第八部分持仓分析.......................................................................................................................................45第九部分季节性分析...................................................................................................................................46第十部分铜期权市场分析...........................................................................................................................46第十一部分铜供需平衡表...........................................................................................................................47第十二部分技术走势分析...........................................................................................................................49第十三部分全文总结与操作建议...............................................................................................................50第十四部分相关股票...................................................................................................................................50 图目录 图1：铜长期走势回顾.......................................................................................................................................................5图2：2025年铜价走势回顾...............................................................................................................................................7图3：铜现货价格走势.......................................................................................................................................................7图4：废铜价格走势...........................................................................................................................................................8图5：国内固定资产投资增速............................................................................................................................................8图6：三驾马车对GDP贡献.............................................................................................................................................9图7：规模以上工业增加值和规模以上工业企业利润变化..................................