2025年，铜成为有色金属板块中表现最为亮眼，市场关注度最高，供需基本面最好，金融属性最强，上行逻辑最为流畅的品种。年内涨幅为2009年以来最大。
核心观点：
- 供应端：全球铜矿端供应扰动频发，三季度尤为明显，铜精矿全年增量极为有限，但下游大量新增冶炼产能集中投放，使得TC加工费不断创历史新低。由于硫酸、金银等冶炼副产品价格的高企，冶炼厂开工意愿有增无减，中国电解铜月度产量不断创历史新高。直至9月，原料端供给紧张对冶炼端开工的约束才开始显现，国内电解铜产量出现拐点，但四季度再度回升。中国2025年创出历史最高的电解铜产量，以一己之力撑起全球总供给。
- 需求端：2025年国内外电解铜需求均较为旺盛，国内受益于电网投资力度的增强以及新能源领域用铜需求维持高增，整体用铜需求来到近年高位。海外铜需求受益于再工业化，美国制造业回流，欧洲经济逐步复苏。
- 金融属性：全球对于铜资源的争夺愈发激烈，不但体现在铜精矿上，同样表现在电解铜领域。美国将铜正式列入关键矿产清单，基于美国未来可能对铜加征关税的预期，全球铜资源不断流入美国市场，虹吸效应愈发明显，引发非美地区库存的结构性紧缺，成为今年铜价能创新高的主要原因之一。铜自身的金融属性在2025年逐步显现，在去美元化的宏观叙事下，黄金白银年内纷纷刷新历史新高，对铜形成了一定程度的资金外溢。美元指数年内累计跌幅超10%，提振铜整体估值水平。
2026年展望：
- 供应端：铜精矿的供给预计较2025年更加紧张，国内冶炼厂主动减产意愿预计将有所增强，但由于冶炼副产品价格的坚挺，预计中国电解铜产量下降幅度有限，海外冶炼厂减产压力预计进一步增大。
- 需求端：国内电网投资和新能源领域用铜有望维持中高增速，家电和房地产领域用铜需求料难有明显起色，国内整体铜消费预计高于2025年，铜材产量有望实现两位数增长。海外需求相对乐观，美国AI数据中心的建设以及新能源车领域用铜有望激增。
- 供需格局：随着美联储进一步降息并开启扩表，美国有望进入主动加库存周期。全球铜供需格局将从紧平衡逐步转向供不应求。
- 估值修复：从估值的角度来看，当前的铜金比已降至历史极值，市场对全球总需求过于悲观。2026年美国将进入货币和财政的双宽松周期，美联储降息叠加扩表，全球总需求有望回升，铜金比存在巨大的修复空间。在黄金价格难有深跌的情况下，铜补涨的概率较大。估值修复有望超越基本面逻辑，成为2026年铜价上涨的底层驱动。
- 价格预测：沪铜主力合约价格全年运行的下方支撑区间预计在89000-91000元/吨，上方压力区间预计在130000-140000元/吨。
操作建议：
- 当前沪铜仍处于BACK结构，下游需求端建议在远月合约逢低进行买入套期保值的操作，持有现货资源的贸易商建议持货待涨，谨慎参与卖保操作。
- 期权方面，2026年铜隐含波动率中枢预计上行，利于期权买方。下游需求端也可尝试买入看涨期权替代部分期货套保头寸。
