天风固收地方国资产业投资图谱专题会议纪要

一、核心要点

1. 本次会议聚焦地方国资产业投资图谱，背景为城投分析框架变化，需重点关注区域产业维度。
2. 地方国资参与产业投资主要有两条路径：直接持股参股上市公司和通过私募/创业投资基金布局新项目。
3. 上市公司持股路径：
   • 统计口径为前十大股东，A股有2200多家地方国企持有超1900家公司。
   • 超五成地方国企最高持股≤5%，仅7.6%超50%。
   • 地方政府实控A股公司865家，占比超四成，控制权多通过多层股权安排实现，省级、市级实控公司超300家，区县级、园区较少。
   • 城投系持股占比约3.16%，偏好交通运输、金融、环保等板块。
4. 行业分布：
   • 整体集中在制造业、科技制造领域，银行、非银金融等行业持股密度更高。
   • 东部沿海等发达区域布局电子、医药生物等新兴行业，中西部传统工业省份城投系参与度更高，安徽、福建等区域更倾向直接控股。
5. 跨省投资：东部沿海区域如广东、山东等资本输出能力更强。
6. 基金化布局路径：
   • 统计到近1600家地方国资GP，管理规模约3.35万亿，100亿以上GP占比5.2%但规模占比超37%。
   • 旗下运作基金超2600只，股权投资基金占主导，2021-2025年新成立基金年均超1000只。
7. 城投系GP占比约三成，多为中小体量，平均承载基金数量低于非城投系GP。
   • GP数量集中在广东、江苏等发达区域，中西部如四川、湖北等也有一定体量。
8. 头部地方国资GP投向集中在新一代信息技术、生物医药等战略性新兴产业，发达区域布局能力更强。
9. 后续城投及区域基本面研究可将地方国资产业投资作为重要观察视角。

二、风险与关注

1. 本次统计口径存在一定局限性，如上市公司持股仅统计前十大股东，基金投向数据依赖公开信息，存在不全面性。
2. 不同区域地方国资产业投资差异显著，需结合区域实际进一步细化研究。