听首席说中信建投期货周度商品策略会 第220期

核心观点与关键数据

原油市场：

• 全球原油储备处于低位，成品油利润上行，补库需求启动。
• 亚太地区原油需求修复，中国进口量连续回升，需求负反馈逻辑需后移。
• OECD商业原油库存极低，美国SPR释放空间有限，补库斜率与霍尔木兹海峡通航预期挂钩。
• 海外炼油产能极限高位，裂解价差创60年新高，供应端支撑明显。
• 霍尔木兹海峡航运中断风险定价支撑油价，日均原油流量远低于冲突前水平。
• 地缘矛盾未解决前，原油6-7月价格底部支撑坚实，关注伊朗、阿曼、美国三方协议及胡塞武装风险。
• 伊朗-阿曼新航线不等同于霍尔木兹海峡全面开放，具备可管理性。
• 市场预期通航恢复后供应修复缓慢、非线性，支撑当前油价。
• 美伊局势升级推动油价突破100美元/桶，地缘风险强化预期。
• 中东地缘供应冲击成为现实矛盾，全球石油库存大幅消耗，缓冲机制接近耗尽。
• WTI油价突破100美元/桶后，上行阻力增加，通胀与货币政策压力抬升，国内政策调控风险需计入。
• 后续油价上涨节奏将变化，多空博弈更激烈，策略层面多单转为谨慎持有。

农产品市场：

• USDA供需报告显示美豆单产高于预期，出口目标上调，整体偏空，无法再为美豆价格提供边际支撑。
• 美豆交易逻辑转向南美供需，巴西大豆播种进度存不确定性，厄尔尼诺是核心影响变量。
• 巴西大豆升贴水受雷亚尔汇率影响，贴水回落加大国内豆粕价格下行压力。
• 美豆价格溢价主要来自前期玉米、小麦多头驱动，下行风险值得关注。
• 棕榈油板块核心交易主线为厄尔尼诺，若主力合约再下行，多头安全边际将显现。
• 历史看，厄尔尼诺引发减产将催生新一轮多头驱动。
• 下半年到明年一季度，市场存在潜在的多头上行风险，减产与地缘风险共振可能推动各国出台预防性出口禁令。

煤炭市场：

• 秦皇岛5500大卡动力煤价格略有回落，需求端显现定价压力。
• 海外煤价倒挂幅度收窄，对国内煤价上行空间形成限制。
• 后市关注冬季供暖前需求峰值，新增产能投放成为核心特征。
• 新疆煤炭外运能力有望提升，国内其他产区煤价处于高位。
• 需求负反馈与新增产能投放将主导9-10月动力煤价格，长周期看动力煤价格偏强。

能化板块：

• 能化板块行情逻辑与中东供应变化直接相关。
• 甲醇、乙二醇等品种核心交易逻辑为中东供应恢复情况。
• 烯烃、PX、纯苯、苯乙烯等下游油化品种核心交易亚太到港量稳定恢复、国内裂解与重整装置复产。
• 能化板块进入波动率放大区间，需注意管控多单风险。

有色板块（铜）：

• 美国铜关税消息推动铜价大幅波动，短期铜价核心矛盾为关税落地情况。
• 铜下游主要板块开工率创五年新低，需求端支撑乏力。
• 美国大量进口铜转移至非美地区，LME库存降至23万吨，COMEX库存突破70万吨。
• 供应端冶炼厂受加工费持续低位影响，存在潜在减产预期。
• 矿端、冶炼端、库存端均对铜价形成支撑，但终端消费呈现明显分化格局。
• 家电、汽车领域消费偏疲软，电网投资、光伏领域消费无明显支撑。
• 短期产业矛盾核心为非美地区极低库存可能引发近月挤仓行情，对近月合约形成支撑。
• 若关税靴子落地、结果不及预期，铜价仍存在阶段性回落可能，关注10.05万元/吨的支撑位。