中信建投大周期与新材料周度观察第35期

一、核心要点

• 本次会议为中信建投闭门会议，面向白名单客户，内容不构成投资建议，参会者需自行承担投资风险。
• 会议覆盖房地产、建筑、Reits、公用事业、化工新材料五大板块，由各行业分析师汇报最新动态与观点。

二、各板块详细内容

1. 房地产板块

   • 本周重点跟踪的29个城市新房成交112万方，环比降23%，同比降17%。
   • 政策动态：武汉取消首套商贷提取限制，河南发布“一加二加四加N”稳楼市政策，海南推行公积金装修提取，江苏财政补助苏北存量房去库存，政策落地支撑板块止跌回稳。
   • 投资标的：A股推荐建发股份、滨江集团、大悦城、张江高科、新城控股；港股推荐新鸿基、华润置地、中国海外发展、建发国际、贝壳。

2. 建筑板块

   • 六张网建设推进迅速：8月以来国家发改委多次召开协调会，从跨部门协调、融资支持到用地环评要素保障，推进颗粒度细化，9月中旬后进入施工旺季，项目落地加快；工信部印发新型通信职务规划，未来五年相关投资约3.8万亿元。
   • 资金支持：新金融工具、新能源专项债（今年规模近3万亿元）持续提供支撑。
   • A股高股息标的：中国建筑、中材国际、四川路桥股息率达6.2%-6.8%，安徽建工、重庆港口股息率约6%，建议关注。
   • 投资标的：六张网及高股息标的推荐中国建筑、中国中铁、中材国际、江河集团；受益基建投资加速的中国能建、中国交建；高景气出海钢结构标的推荐鸿路钢构、中国化学、上海港湾、中泰国际。

3. Reits板块

   • 公路法征求意见稿：高速公路经营期满后由政府统一管理，可收取养护运营通信费，对现有公路Reits资产影响有限，但为改扩建后形成新资产提供上位法依据，利好潜在资产。
   • 仓储物流板块：高标最差阶段已过，当前大部分区域处于“量限价跌”阶段；供给端2023-2024年集中交付，2025年后新增供给下降，2026年新增继续回落，2027-2028年压力缩小；需求端稳步增长，量价修复核心看供给消化，子市场出租率恢复至85%-90%为观察区间。
   • 区域表现：西部修复较早，已出现租金修复；华中、华东核心市场量企稳，跌幅收窄；京津冀核心与外围分化；华南压力较大，将延续1-2年。

4. 公用事业（火电）板块

   • 7月全国火电结算电价环比走高，山东纯月度交易电价环比增12.8%，反映动力煤成本上涨；江苏9月交易电价环比降5%，广东电价环比降2.7%，整体高位运行。
   • 煤价影响：当前5500大卡煤价冲至1000元左右，单纯电价上涨难以完全覆盖，煤价可持续性取决于煤矿事故后的安监态势及陕西榆林增产情况。
   • 电价改善：河南将容量电价补偿从165元/提至330元，2027年起实施，若电量电价无法补偿煤价上涨，其他省份或加速提升容量电价，利好火电估值与盈利稳定性；预计2027年电量电价有望回升，火电盈利改善明确。

5. 化工新材料板块（广汇能源）

   • 公司具备煤炭、天然气、煤化工三重业务弹性，还有准东油田作为增量，当前日度模拟净利润达3000万元，对应全年PE仅4-5倍，明显低估。
   • 短期业绩：煤炭业务单吨净利约100元，当前煤价高位，冬季补库需求支撑价格，日度利润贡献约2000万元；天然气业务JKM价格近25美元/百万英热，Q4三船货源毛利预计4-5亿元；煤化工业务乙二醇、煤焦油、甲醇价格上涨，Q3完成年度大检修，Q4利润兑现。
   • 业绩预期：Q1-Q2盈利约12亿元，Q3预计12-13亿元，Q4有望超20亿元，全年主季度业绩改善。
   • 长期增量：准东油田开采成本约40美元/桶，当前油价下盈利性好；马朗矿区、东部矿区煤炭产能增量，1500万吨煤炭分质利用项目推进中，后续利润增量明确。

三、风险与关注

1. 房地产政策推进不及预期，市场企稳缓慢，核心城市土拍热度下滑；
2. 建筑板块六张网项目落地慢于计划，基建投资不及预期；
3. 仓储物流需求增长不及供给消化速度，租金修复延迟；
4. 动力煤价格大幅波动，影响火电盈利；
5. 广汇能源煤炭、天然气、煤化工产品价格下跌，业绩释放不及预期。