贵金属周报：通胀压力推升美联储加息预期使贵金属下跌 利空有待落地

月度观点与行情回顾

• 月度观点：美国经济温和放缓但通胀顽固，财政部回购美债加剧赤字压力，美元指数和美债收益率上行动力减弱。央行购金等需求强势支撑贵金属，价格中枢仍有上行驱动。短期利空压力来自中东局势对能源通胀的支撑，美联储官员强调通胀风险，9月加息概率上升压制贵金属上行趋势。目前利好消化，多头止盈离场，价格短期抛压加剧，后市关注美国就业和通胀数据对美联储利率决议的影响，单边操作需谨慎。
• 本周行情回顾：中东冲突推升国际油价创年内新高，美国PPI通胀增速大超预期，市场对美联储9月加息预期进一步抬升，紧缩担忧打压风险偏好，美债收益率持续创新高，美股普跌，贵金属震荡下跌。国际金价相对抗跌，守住4300美元关口，收盘报4347.52美元/盎司，跌幅1.7%；国际白银前期相对黄金表现抗跌，但周中美国宣布对电解铜的关税政策悬而未决，铜价快速跳水拖累白银大跌，收盘报68.32美元/盎司，跌幅2.62%。铂金价格一度升至6月初高位，随后受宏观利空影响走低，累计下跌1.52%；钯金受高油价打击当周跌6.17%。

黄金周度核心因素与后市展望

• 后市展望：央行购金及配置需求对金价仍有支撑，但美债实际利率高企打压流动性，资金情绪交易热情不高，行情缺乏上涨动力。随着美国CPI通胀数据落地，市场逐步计入加息影响，会议正式落地或带来利空出尽使价格企稳回升。短期看，宏观因素不确定性反复扰动，若地缘冲突导致美债实际利率持续上行将导致贵金属进一步承压，黄金或多次测试4300美元（940元）支撑，跌破则下探至4200美元（920元）附近，单边建议谨慎操作，关注相关ETF持仓，若资金持续回流则可逐步确定行情止跌反弹。
• 宏观：美国经济扩张趋势不改，需求存在支撑，非农意外强劲远超市场预期，前两个月数据上修，强劲就业增长反映美国经济仍具韧性。8月美国CPI同环比增速总体较为温和并符合预期，核心通胀环比略超预期，但高油价对通胀扰动仍为关键因素。
• 美联储货币政策：8月末主席沃什在杰克逊霍尔央行年的“鹰派”言论旨在重建美联储的公信力，表明抗通胀决心。市场对9月加息预期较高，同时预期年内仍有1次加息。
• 资金情绪：本周金银价格下跌但ETF持仓减少规模相对较小，表明投资者对后市信心仍存。

白银周度核心变化与后市展望

• 后市展望：国内光伏等工业需求略有改善，海外如印度等进口需求略有回升，但投资需求相对偏弱，库存持续增加，价格上行空间受限，且在工业及金融属性双重扰动下波动相对更大，短期关注62美元（15000元）附近的支撑，建议买入虚值看涨期权或对多头进行风险对冲。
• 金银比：影响中性，宏观因素影响反复，金银止跌回升，金银比窄幅震荡，总体上波动趋势不显著。
• 供需：影响中性，7月国内珠宝零售额增速连续第5个月收窄至0.7%，光伏太阳能电池产量当月同比负增再度扩大至-9.4%，行业下行周期筑底但有待回暖。
• 库存：影响偏空，国内两个交易所白银库存总体延续增加，上期所库存维持在近1年多高位附近但上行趋势有所缓和，上金所库存则持续回升，总体上国内供应较为宽松。

铂钯周度核心变化与后市展望

• 后市展望：铂钯在波动与黄金略有分化，国内传统工业需求放缓，玻纤在新领域上的需求尚未反映在价格上，市场资金热度总体不高，后续宏观政策变化对价格走势影响较为关键。行情在50日均线上涨波动，铂金跌幅若逐步收窄则在1700美元上方震荡整理，建议逢低构建期权牛市价差组合策略，钯金走势相对更弱，价格策略1250美元支撑。
• 铂钯比：近期铂钯更多受到工业属性影响，高油价打压钯金需求使铂钯比上涨，铂金则因金属板块下跌而呈现疲软态势，预期铂金相对钯金更强。
• 供需：影响中性，2026年一季度铂金全球供应量为54吨，需求为45吨，录得约9吨盈余。供应较环比降19.6%，同比增20.6%，需求环比下滑35.2%，同比下滑30.3%，一季度需求下滑主要由于价格下跌使投资端需求大幅流出，其他领域需求亦略有放缓。WPIC预期2026年铂钯将维持供不应求格局但规模有所收窄。
• 铂钯期中长期有望持续上行：其中钯金在基本面相对偏弱情况下走势相对铂金偏弱。国内市场由于广期所铂钯期货处于上市初期，持仓流动性整体有待提升，国内相对外盘呈现溢价，随着监管加强风控措施，多头在积累了较大获利时可能逢高止盈导致短期价格双向波动风险较大，建议节前暂时观望多头及时锁仓，等待年后走势趋稳在择机配置。

资金面与持仓分析

• 资金面变化：本周金银价格下跌但ETF持仓减少规模相对较小，表明投资者对后市信心仍存。全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为1047吨，本周金价下跌部分资金持续抛售累计4.6吨，总体规模不大；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为15316吨，本周持仓小幅下降22.5吨。
• 贵金属持仓与库存：黄金多头暂时离场，白银受工业属性提振多头加仓。白银期货投机持仓净多头意外增加1788手，前期工业属性提振银价部分多头加仓。COMEX期货注册仓单库数量趋势呈现分化，黄金库存止跌回升，白银库存见顶回落，交割需求有所分化。
• 铂金与金银同步回调：投机多头持仓结束连续4周增仓，伦敦拆借利率在低位徘徊，现货市场需求偏弱。伦敦铂钯拆借利率维持在年内低位表明现货市场需求偏弱。

贵金属产业链数据

• 全球黄金供需：2026上半年全球黄金需求放缓，8月黄金ETF大幅流入120吨为历史第二高规模呈驱动金价反弹的主要需求来源。全球央行净购金289吨同比大增62%，以中国为首的部分新兴国家购金规模仍可观，但黄金ETF二季度净流出45吨。中国上半年黄金消费同比小幅增长，金条与金币需求的增长弥补首饰和工业需求的减少。
• 央行购金与现货库存：中国央行8月连续22个月购金且规模进一步扩大，波兰央行购金需求亦较强，对金价形成较强的支撑。中国外管局公布8月末黄金储备约2386.6吨，环比增长进一步扩大至20.3吨，为连续22个月增持。2026年7月LBMA伦敦黄金库存增加69吨至9533吨，黄金继续在LBMA伦敦库存积累，实物需求未有显著改善。
• 白银国内供应生产：7月国内两个交易所白银库存总体延续增加，上期所库存维持在近1年多高位附近但上行趋势有所缓和，上金所库存则持续回升，总体上国内供应较为宽松；7月我国未锻造白银出口量回落至353.7吨，环比6月降25%，同比降14%；银粉进口量回升至194.6吨，环比大升73%，同比仍降7%。
• 白银需求：7月国内珠宝零售额累计同比增速连续第5个月收窄至0.7%，此前贵金属需求转弱且价格持续回调的情况下叠加剧珠宝消费淡季使销售持续放缓；5月电子信息相关行业工业增加值累计同比增速扩大至14.6%，为2024年以来新高，反映行业景气度高出口需求强劲；7月光伏太阳能电池产量当月同比负增再度扩大至-9.4%，累计同比负增则小幅收窄至13.6%，行业下行周期筑底但有待回暖。
• 铂钯需求：Q1全球铂金供需环比均下滑，各领域需求出现放缓使供应出现盈余。8月国内乘用车销量回升至238.3万辆，环比增长5%但同比下降6.2%，新能源车销量占比持续至60%，进一步压缩燃油车消费空间。
• 铂钯期中长期有望持续上行：其中钯金在基本面相对偏弱情况下走势相对铂金偏弱。国内市场由于广期所铂钯期货处于上市初期，持仓流动性整体有待提升，国内相对外盘呈现溢价，随着监管加强风控措施，多头在积累了较大获利时可能逢高止盈导致短期价格双向波动风险较大，建议节前暂时观望多头及时锁仓，等待年后走势趋稳在择机配置。

宏观基本面分析

• 美国经济景气度(PMI)：8月制造业PMI指数下降至54.6，低于预期，新订单指数回落；服务业PMI上升至55.4，超出市场预期，新订单、商业活动及价格等分项增速加快。
• 美国经济景气度：9月消费者信心指数连续2周下降，通胀预期反弹至4.6，居民信心持续恶化；9月Sentix投资信心指数拐头回落至14.4，企业担心投资回报率下降。
• 美国就业数据：8月非农就业人口新增16.2万人，远超市场预期，创下年内第二高单月增幅，失业率持平于4.1%，劳动力参与率小幅升至61.6%。
• 美国就业结构及薪资：8月休闲酒店业大幅新增岗位达6.2万人，教育保健行业新增2.9万人，就业增长具有较强的广泛性，信息行业岗位减少2.3万人，金融行业岗位减少，AI替代效应进一步凸显；8月私人部门平均时薪环比上涨0.3%，同比涨幅则进一步放缓至3.1%。
• 美国消费数据：7月零售销售环比意外下降0.6%，为2025年5月以来最大单月跌幅，汽车购买减少与网络零售回落是主要拖累项。
• 美国CPI通胀数据：8月CPI同比持平于3.4%，环比较7月0.2%升至0.4%，符合预期。核心CPI同比增速从2.5%收窄至2.4%，也符合市场预期，但环比增0.3%高于预期。整体CPI环比反弹主要受能源价格影响，核心CPI环比超预期主要由于无线电话服务、酒店住宿等价格上升驱动。
• 美国其他通胀数据：8月PPI同比上涨5.4%，高于市场预期，环比录得0.4%符合预期。核心PPI同比上涨4.6%，与预期持平，较前值4.2%同样有所走阔，柴油价格环比跳涨24.1%，贡献了8月最终需求商品价格涨幅的逾三分之一。
• 美国房地产销售与价格：8月成屋销售销量和价格同步持续受到利率走高打压而回落，房地产销量和价格同步持续受到利率走高打压而回落，后续需求或持续受到美联储紧缩货币政策抑制。
• 美联储货币政策：地缘冲突导致能源价格高企加剧上游成本与下游价格之间的分化，9月加息概率较高且年内仍可能再加1次。
• 欧元区经济：8月制造业强势反弹创2022年5月以来新高，AI与国防需求提供支撑，CPI通胀创三年新高能源价格冲击持续。
• 欧洲央行货币政策：央行如期宣布加息25个BP，声明强调地缘冲突下的通胀压力，全体同意加息，市场预期年内还将加息1次。
• 利率数据：美国财政部美债回购规模小于预期叠加高油价推升通胀和美联储加息概率，美债收益率进一步涨至年内新高。
• 汇率数据：美债被大量抛售叠加高利率打压市场风险偏好使美元指数震荡走弱，非美元货币呈现升值。