贵金属周报-黄金和白银：美联储降息预期次数减少使贵金属价格承压

美联储降息预期次数减少使贵金属价格承压 2025年9月25日 研究所王文虎从业资格证号：F03087656投资咨询从业资格证号：Z0019472联系方式：021-51801878 黄金和白银 1、美联储主席鲍威尔表示利率仍具限制性，未来降息路径需平衡就业和通胀，叠加美国9月SPGI制造和服务业PMI均大于50，8月新屋销售为80万套远高于预期和前值，使市场预期美联储26年降息由3次减至2次。 2、欧元区与德法9月制造业PMI为49.5/48.5/48.1均低于预期和前值，消费端通胀可控和经济表现趋弱使欧洲央行25年底或有1次降息。 3、英国9月SPGI制造(服务)业PMI为46.2(51.9)低(低)于预期和前值，但因消费端通胀CPI仍处高位，使英国央行2025年底前或最多降息1次。 4、日本央行表示若经济和通胀按照预期运行，则可能继续加息，但国内政治不稳定增添不确定性。 投资策略：美联储未来降息预期次数减少，短期或使贵金属价格有所调整；但是考虑到全球多国财政赤字扩张预期，俄乌和巴以冲突等地缘政治风险难解，全球多国央行持续购买黄金，中长期或支撑贵金属价格；建议投资者前期部分高成本多单逢高止盈，并等待价格回落后布局多单为主；伦敦金关注3500-3600附近支撑位及3840-4065附近压力位，沪金820-840附近支撑位及880-930附近压力位，伦敦银39-40附近支撑位及45.3-47.5附近压力位，沪银9500-10000附近支撑位及10500-11350附近压力位。 风险提示：陆续公布的美国经济数据表现强劲。 第一部分 美国财政与货币政策 第二部分 美国经济与就业表现 金银价差与库存情况 美国未偿公共债务规模为3.75万亿美元较上周减少33亿美元；美国联邦政府2025财年总收入为4.69万亿美元，总支出为6.66万亿美元，财政赤字为1.97万亿美元，较去年增加1400亿美元（2024财年总支出6.75万亿美元，总收入4.92万亿美元，财政赤字1.83万亿美元）。 美联储日度隔夜逆回购规模为292亿美元 美联储银行准备金余额为3.02万亿美元较上周减少，隔夜逆回购协议规模为3716亿美元较上周减少，美国财政部现金账户为8071亿美元较上周增加。美国财政部计划9月底前将现金储备提高至8500亿美元，三季度或共计发债超过1万亿美元，但因通过增加每周基准国债拍卖规模，而非发行现金管理票据来筹资，这种温和的补充方式或使大量新债发行对流动性冲击弱于2023年。 美联储对商业银行再贴现贷款为55.33亿美元较上周增加，对商业银行季节性贷款为0.69亿美元较上周增加；对商业银行定期融资计划BTFP已于3月11日正式到期且已经降至0亿美元。 美国中长期国债隐含通胀预期有所升高 美联储开启预防式降息，叠加美国财政赤字持续扩张，使美国中长期国债隐含通胀预期有所升高，但是9月消费者一年和五年通胀预期4.8%和3.9%分别持平和高于前值。 美联储25年底前降息2次预期引导美国短期国债收益率趋降，但是美国中长期通货膨胀趋升预期，使美国中长期国债收益率初现反弹。 美国中长期抗通胀国债收益率初现升高 美联储开启预防式降息，引发美国中长期通胀预期反弹担忧，叠加美国2025财年财政赤字较2024年扩大，使美国中长期抗通胀国债收益率初现升高。 美国长期与中期国债收益率差值为正 美国10年与3个月(2年)期国债收益率差值0.14%（0.59%）且环比升高(升高)，而这源于美联储25年底前降息2次预期使美国中短期国债收益率趋降，美联储预防式降息和美国财政赤字扩张预期使美国长期国债收益率有所升高，致美国长期与中短期国债收益率差值有所扩大。 美国OFR金融压力指数较上周有所下降 美国金融研究办公室OFR金融压力指数为-2.4700较上周有所升高，其中信用、股票估值环比有所下降，安全资产环比持平，波动性环比有所升高。 第一部分 第二部分 美国经济与就业表现 美国商业银行贷款和租赁额周率环比升高 美国当周所有商业银行周度贷款和租赁额周率为0.03%，其中工商业贷款、住宅房地产贷款、商业地产贷款、信用卡消费贷款、购车消费贷款、其他贷款和租赁周率分别为-0.25%、0.03%、0.08%、0.14%、0.27%和0.17%，其中工商业贷款、信用卡周率环比下降。 美国红皮书商业零售销售周度年率环比下降 美国15年期和30年期抵押贷款固定利率分别为5.41%和6.26%较上周有所下降，美国MBA抵押贷款申请活动指数为388.3较上周升高；美国7月新屋与成屋总销售量为466.2万套较上月增加。 美国当周初请失业金人数报23.1低于预期和前值，续请失业金人数192万低于预期和前值，说明美国就业市场仍表现尚可。 欧元区及德法9月制造业PMI表现偏弱引发欧洲央行25年底前降息预期，日本消费端通胀仍处相对高位引导日本央行加息预期，美国经济与就业表现稳健及美联储开启预防式降息和美国财政赤字扩张预期，使美国与德国中长期国债收益率差值初现升高，美国与日本中长期国债收益率差值初现升高。 欧元区及德法9月制造业PMI表现偏弱引发欧洲央行25年底前降息预期，中国经济表现存在隐忧及货币与财政政策宽松预期，美联储预防式降息和财政赤字扩大预期引导美国经济表现景气预期，使欧洲兑美元汇率有所走弱，美元兑人民币汇率有所走强。 美国标普500(黄金ETF)指数波动率有所升高(升高) 第一部分 美国财政与货币政策 第二部分 美国经济与就业表现 COMEX黄金非商业多空持仓量比值环比升高 COMEX与上期所黄金总库存量较上周有所增加 COMEX黄金期货库存量较上周有所增加，上期所黄金期货库存量较上周有所增加，使得COMEX与上期所黄金总库存量较上周有所增加。 国内黄金期货(现货)价格溢价小于近五年25%分位数且处于相对低位(低于近五年10%分位数且处于相对低位)，建议投资者关注短线轻仓逢低试多黄金期货内外盘价差的套利机会。 伦敦与COMEX黄金基差为负且基本处于合理区间，金交所与上期所黄金基差为负且处于相对低位，建议投资者关注短线轻仓逢低试多沪金基差的套利机会。 COMEX黄金近远月合约价差为负且基本处于合理区间，上期所黄金近远月合约价差为负且处于相对低位，建议投资者关注短线轻仓逢低试多沪金月差的套利机会。 COMEX白银期货非商业多空持仓量比值环比下降 COMEX白银期货库存量较上周增加，上期所白银期货库存量较上周增加，上海金交所白银库存量较上周持平，使COMEX与上期所及上金所白银总库存量较上周增加。 国内白银期货(现货)价格略低于近五年50%分位数且基本处于合理区间(持平近五年50%分位数且基本处于合理区间)，建议投资者暂时观望白银内外盘的套利机会。 COMEX白银基差为负且基本处于合理区间，上海白银基差为负且处于相对低位，建议投资者关注短线轻仓逢低试多沪银基差的套利机会。 COMEX白银近远月合约价差为负且基本处于合理区间，上海白银近远月合约价差为负且处于相对低位，建议投资者关注短线轻仓逢低试多沪银近远月合约价差的套利机会。 伦敦与美国(上海)“金银比”介于近五年50-75%分位数(略低于近五年75%分位数)，美联储26年降息预期次数减少使贵金属价格承压，但是多国央行购金和地缘政治风险支撑黄金安全属性，美国经济表现稳健和国内传统消费旺季支撑白银商品属性，建议投资者暂时观望“金银比”的套利机会。 伦敦与美国(上海)“金油比”远高于近五年90%分位数(高于近五年90%分位数)，欧佩克+同意将9-10月石油日产量分别提高54.7和18万桶，供需偏松预期压制原油价格，建议投资者短线轻仓逢低试多“金油比”的套利机会；伦敦和上海(美国)“金铜比”远高于近五年90%分位数(小于近五年90%分位数)，海外多个铜矿存在生产扰动推升铜价，建议投资者关注短线轻仓逢高试空“金铜比”的套利机会。 免责声明与风险提示 宏源期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货交易咨询业务资格。 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 风险提示：期市有风险，投资需谨慎！ 谢谢！