贵金属周报-黄金和白银：中美经贸关系缓和预期或使贵金属价格承压

中美经贸关系缓和预期或使贵金属价格承压 2025年10月28日 研究所王文虎从业资格证号：F03087656投资咨询从业资格证号：Z0019472联系方式：021-51801878 黄金和白银 1、中美经贸谈判达成初步方案，引导中美两国之间不确定性缓和预期（偏空）。 2、共和党提出的临时拨款法案获得美国众议院通过，但是参议院经过十次投票仍未批准（中性）。 3、俄罗斯拒绝以俄乌当前战线停火，使美俄对俄乌和平协议的面谈取消（中性）。 4、美联储10月议息会议或降息25个基点并宣布停止缩表，美德等全球多国财政主动扩张预期，形成对贵金属价格长期支撑（偏多）。 5、日本央行2025年底前或难加息，但因欧洲央行10月和英国央行11月议息会议或都保持利率不变，或使美元指数承压（偏多）。 6、虽然仍有多个国家央行在持续购买黄金，但是菲律宾央行正在讨论黄金储备过量或出售获利了结（偏空），后续更需关注中国央行是否仍在购买黄金。 投资策略：预计贵金属价格或有调整，建议投资者暂时观望，伦敦金关注3820-3950附近支撑位及4180-4384附近压力位，沪金840-870附近支撑位及950-1000附近压力位，伦敦银42-46附近支撑位及50-55附近压力位，沪银9800-10800附近支撑位及11600-12400附近压力位。 风险提示：关注中美领导人APEC会晤情况；10月30日美联储、日本央行、欧洲央行10月利率决议及讲话。 第一部分 美国财政与货币政策 第二部分 美国经济与就业表现 金银价差与库存情况 美国未偿公共债务规模为3.80万亿美元较上周增加308亿美元；美国联邦政府2025年三季度国债净发行量为9645亿美元，四季度国债净发行量或环比下降。美国国会预算办公室（CBO）2025年预测永久化扩大附加税抵免则26年-35年财政赤字或增加234-439亿美元；废除健康保险相关条款则26年-35年财政赤字或增加14-375亿美元。 美联储日度隔夜逆回购规模为24.35亿美元 美联储银行准备金余额为2.93万亿美元较上周减少，隔夜逆回购协议规模为3544亿美元较上周增加，美国财政部现金账户为9051亿美元较上周增加。美国众议院已通过的、共和党提出的一项临时拨款法案旨在将联邦政府资金延长至11月21日，从而结束政府“停摆”，但是投票始终未获得美国参议院通过。 美联储对商业银行再贴现贷款为73.49亿美元较上周增加，对商业银行季节性贷款为0.46亿美元较上周减少；对商业银行定期融资计划BTFP已于33月11日正式到期且已经降至0亿美元。 美联储分别于9月15日/30日，10月15日/16日/20日/21日/23日开展常备回购便利SRF为15/60/67.5/83.5/20/30/30亿美元（即累计306亿美元），但是随着美国多家银行公布第三季度财报显示计提贷款坏账拨备低于预期，使美国信贷危机有所缓解。 美国9月消费端通胀CPI年率为3%高于前值，核心CPI年率为3%低于预期和前值；10月消费者一年（五年）通胀预期为4.6%（3.9）持平预期和前值（高于预期和前值）。 美联储主席鲍威尔关注美国就业市场转弱担忧，强化美联储25年底前降息2次和26年降息3次预期，且未来几个月或将停止缩表，引导美国短中长期国债收益率有所下降。 美国中长期抗通胀国债收益率有所下降 美联储未来降息和停止缩表及美国财政赤字扩张预期，支撑美国中长期通胀预期，但是美国就业市场转弱担忧强化美联储未来降息预期，使美国中长期抗通胀国债收益率有所下降。 美国长期与中期国债收益率差值为正 美国10年与3个月(2年)期国债收益率差值0.09%（0.54%）且环比升高(持平)，而这源于美国消费端通胀表现温和强化美联储25年底前降息2次和26年降息3次预期，使美国中短期较长期国债收益率下降更多，致美国长期与中短期国债收益率差值有所扩大。 美国OFR金融压力指数较上周有所下降 美国金融研究办公室OFR金融压力指数为-2.0930较上周有所下降，其中信用、股票估值、安全资产、波动性环比有所升高，而这源于美联储持续缩减资产负债表和美国财政部重建现金账户，但是随着美联储动用常备回购便利SRF，使银行间市场流动性紧张程度有所缓解。 第一部分 第二部分 美国经济与就业表现 美国当周所有商业银行周度贷款和租赁额周率为0.21%，其中工商业贷款、住宅房地产贷款、商业地产贷款、信用卡消费贷款、购车消费贷款、其他贷款和租赁周率分别为-0.08%、0.04%、0.19%、0.03%、0.08%和0.75%，其中信用卡和车贷周率环比下降。 美国红皮书商业零售销售周度年率环比下降 美国15年期和30年期抵押贷款固定利率分别为5.44%和6.19%较上周有所下降，美国MBA抵押贷款申请活动指数为316.2较上周下降；美国8月新屋与成屋总销售量为480万套较上月增加。 美国当周初请失业金人数低于前值和预期 截止9月25日，美国当周初请失业金人数报21.8低于预期和前值，续请失业金人数192.6万低于预期但高于前值；但是美国9月ADP新增私营就业人数为-3.2万低于预期和前值，说明美国就业市场存在转弱担忧。 欧元区10月制造与服务业PMI均高于预期和前值，使欧洲央行25年底前降息预期减弱；日本9月消费端通胀CPI年率略高于预期和前值但难改日本央行25年底前几无加息预期，而美联储未来降息和停止缩表预期升温，使美国与德国中长期国债收益率差值有所下降，美国与日本中长期国债收益率差值有所下降。 美联储未来降息和停止缩表预期升温，美国经济增长预期表现景气；欧元区10月制造与服务业PMI均高于预期和前值，欧洲央行25年底前几无降息预期，使欧洲兑美元汇率初现触底；中美经贸谈判达成初步方案，使美元兑人民币汇率初现走弱。 美国标普500(黄金ETF)指数波动率有所下降(下降) 第一部分 美国财政与货币政策 第二部分 美国经济与就业表现 COMEX黄金非商业多空持仓量比值环比下降 COMEX与上期所黄金总库存量较上周有所减少 COMEX黄金期货库存量较上周有所减少，上期所黄金期货库存量较上周有所增加，使得COMEX与上期所黄金总库存量较上周有所减少。 国内外黄金期货或现货价差处于相对低位（国内-国外） 国内外黄金期货(现货)价差小于近五年10%分位数且处于相对低位(低于近五年10%分位数且处于相对低位)，建议投资者关注短线轻仓逢低试多国内外黄金期货或现货价差的套利机会。 伦敦与COMEX黄金基差为负且基本处于合理区间，金交所与上期所黄金基差为正且处于相对低位，建议投资者上周沪金基差空单逢低止盈，并关注短线轻仓逢低试多沪金基差的套利机会。 COMEX黄金近远月合约价差为负且基本处于合理区间，上期所黄金近远月合约价差为负且基本处于合理区间，建议投资者暂时观望沪金月差的套利机会。 2025年上半年特朗普政府威胁对白银加征进口关税，正向套利行为使伦敦大量白银被运往美国，导致伦敦白银市场出现严重的现货短缺，形成对贵金属价格短期支撑；反向套利行为需要预先持有大量白银现货，促使部分交易员包下部分航班货舱将美国和中国的白银运往伦敦，这种供给紧张局面随着伦敦白银1个月期租赁利率显著下降而有所缓解。 COMEX白银期货非商业多空持仓量比值环比升高 COMEX白银期货库存量较上周减少，上期所白银期货库存量较上周减少，上海金交所白银库存量较上周减少，使COMEX与上期所及上金所白银总库存量较上周减少。 国内外白银期货和现货价差处于相对低位（国内-国外） 国内白银期货(现货)价格低于近五年10%分位数且处于相对低位(持平近五年10%分位数且处于相对低位)，建议投资者关注短线轻仓逢低试多国内外白银期货或现货价差的套利机会。 海外白银基差为正且基本处于合理区间，上海白银基差为正且处于相对低位，建议投资者上周沪银基差空单逢低止盈，并关注短线轻仓逢低试多沪银基差的套利机会。 COMEX白银近远月合约价差为负且基本处于合理区间，上海白银近远月合约价差为负且基本处于合理区间，建议投资者暂时观望沪银近远月合约价差的套利机会。 伦敦与美国(上海)“金银比”介于近五年50-75%分位数(介于近五年50-75%分位数)，美联储未来降息和停止缩表预期支撑贵金属价格，多种不确定性有所缓解或削弱黄金安全属性，伦敦白银现货供给紧张状态缓解或削弱白银商品属性，建议投资者关注短线轻仓逢低试多“金银比”的套利机会。 伦敦与美国(上海)“金油比”远高于近五年90%分位数(高于近五年90%分位数)，欧佩克+同意将11-12月石油日产量分别提高13.7万桶，欧美对俄罗斯石油出口实施制裁，建议投资者关注短线轻仓逢高试空“金油比”的套利机会；伦敦和上海(美国)“金铜比”远高于近五年90%分位数(远高于近五年90%分位数)，中美经贸谈判达成初步方案支撑铜商品属性，建议投资者关注短线轻仓逢高试空“金铜比”的套利机会。 免责声明与风险提示 宏源期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货交易咨询业务资格。 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 风险提示：期市有风险，投资需谨慎！ 谢谢！