翼起东方，乘势而上

东航物流作为民航混改第一股，致力于打造全球领先的现代综合物流企业。公司业务围绕航空货运的“运力-枢纽-场景”展开，主要包括航空速运、地面综合服务以及综合物流解决方案。

发展历程：东航物流经历了整合、混改和业务升级三个阶段，逐步发展成为“天地合一”的现代综合物流平台。公司通过引入多元资本完成混改，并于2021年6月在上交所上市。

股权结构：东航集团持股40.5%，产业资本和员工持股，股权结构稳定，产业协同潜力足。

业务结构：

• 航空速运：包括全货机运输和客机腹舱业务，是公司主要收入来源。2022-2025年，航空速运业务收入CAGR为6.9%，保持中高增速。
• 地面综合服务：包括货站操作、多式联运和仓储服务，收入规模稳增，2020-2025年CAGR为2.6%。
• 综合物流解决方案：包括跨境电商解决方案、同业项目供应链、定制化物流解决方案以及产地直达解决方案，2020-2025年收入CAGR达16.6%，保持高速增长。

核心竞争力：

• 区位优势：深耕上海，享受长三角经济发展红利和进出口高景气红利。
• “天网+地网”资源壁垒：公司拥有通达性领先的全球航空货运网络和覆盖全国的货站网络，形成资源壁垒。
• 商业模式升级：率先完成从资源分配方到物流服务集成商的转变，综合物流解决方案构筑“第二成长曲线”。

行业分析：

• 需求：全球航空货运需求稳增，中国航司份额提升，高附加值货物（如AI产品、半导体芯片）为增长引擎，跨境电商支撑基本需求。
• 供给：我国货机数量仍处偏低水平，供给偏紧。
• 供需差：预计2026-2028年供给增速小于需求增速，或驱动载运率及运价上行。

财务概况：公司营收稳步增长，毛利润趋于稳定，费用管控成效显著，盈利能力突出。ROE回归合理区间，资本结构持续优化。

盈利预测：预计2026-2028年主营业务收入分别为305/339/367亿元，同比增速+25.8%/+11.3%/+8.2%；归母净利润分别为30/34/37亿元，同比增速+11.1%/+12.7%/+9.6%，归母净利率9.8%/9.9%/10.0%；EPS分别为1.9/2.1/2.3元/股。

估值：给予公司2027年目标P/E 11x，对应合理估值23.32元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动、跨境电商免税政策变化、航空货运运价周期波动、油价大幅上涨、客机腹舱独家经营协议定价、人民币大幅贬值、测算误差等。