2026年度市场策略报告：风生水起，乘势而上

风生水起，乘势而上 2026年度市场策略报告 投资要点 2025年11月23日 海外经济仍有韧性，流动性大概率逐步宽松。海外政策方面，2026年特朗普关税政策优先级将让位于“美国中期选举”，中美关税大概率维持“暂缓执行”状态。海外经济方面，美国五大科技公司2026年资本支出增速或超过26%，叠加美国本土私人需求仍有韧性、2026年美国财政相对宽松，预计2026年美国GDP增速仍有一定支撑，经济衰退的可能性较低。海外流动性方面，2026年美联储政策利率将逐步进入中性利率区间，对美国经济制约程度将减轻。整体来看，2026年美国经济仍保持一定韧性，预计2026年全球经济名义增速及贸易额增速将与2025年相当。 我国经济长期向好趋势延续，高质量发展扎实推进。预计2026年我国实际GDP目标增速或定在5%左右，财政政策和货币政策有望延续“双宽松”基调，政策将更看重物价回升、发力节奏有望继续前置至上半年。投资方面，鉴于“反内卷”可能拖累部分制造业投资、房价偏弱仍将制约房地产投资、财政政策继续支撑基建投资，预计2026年固定资产投资增速可能小幅回升。消费方面，预计2026年“股市财富效应”对消费贡献力度或不及2025年，“收入效应”对消费仍有一定制约作用，但“结构性改革促消费”潜力将充分释放，2026年消费将延续温和复苏态势。出口方面，在中美关税“烈度”降级、全球经济仍有韧性、中国出口企业竞争力提升等共同支撑下，预计2026年我国出口仍将保持较强韧性。 袁 闯分 析师执业证书编号:S0530520010002yuanchuang@hnchasing.com 黄 红卫分 析师执业证书编号:S0530519010001huanghongwei@hnchasing.com 牛市仍将延续，“平顶”概率更大。行情方面，本轮行情持续时间为418天、高度为63.76%，仍明显低于前五轮牛市的平均持续时间873.4天、高度232.79%，预计行情仍有一定延续性。指数方面，当前市场相对流动性尚不及2019年至2021年水平，叠加监管制度更加完善，本轮牛市出现“平顶”概率更大。风格方面，考虑到“科技与价值”相对盈利增速尚未逆转、成长与价值估值分化并非极致、TMT板块整体交易拥挤度仍不高，预计中期市场风格或将回归“科技成长”主线，价值与红利主线亦会有阶段性的表现，因此攻守兼备的哑铃型的策略仍然具备较强的适用性。业绩方面，预计A股业绩拐点有望在2025年-2026年出现。 相关报告 投资建议。2026年A股“慢牛”行情大概率延续，可关注五条主线：（1）AI投资方向大概率从硬件端切换至应用端，可关注传媒、计算机、恒生互联网；（2）高股息方向仍可持续，可关注白电、银行、燃气、出版、水泥、通信运营商；（3）反内卷方向更加侧重“基本面驱动”，可关注煤炭、钢铁、光伏、锂电；（4）扩内需方向关注新消费及出行产业链；（5）资源品方向关注战略小金属及工业金属的补涨行情。 风险提示：海外经济衰退风险；AI投资泡沫风险；美联储降息不及预期风险；中美贸易摩擦风险；中国高频经济数据偏弱风险。 内容目录 1市场策略：牛市仍将延续、“平顶”概率更大、中长期关注科技.................................5 1.1大势研判：2026年A股“牛市”行情仍将延续..............................................................................51.2指数表现：本轮牛市出现“平顶”的概率更大................................................................................71.3风格概况：短期风格再平衡，但中长期科技仍是主线............................................................111.4业绩预测：预计A股上市公司业绩拐点有望在2025年-2026年出现................................151.5政策分析：“十五五”将更侧重高质量发展、科技、美丽中国...............................................181.6本章小结：牛市仍将延续、“平顶”概率更大、中长期关注科技..........................................20 2全球宏观研判：海外经济仍有韧性、流动性大概率逐步宽松..................................20 2.1 2026年海外政策研判：关税政策优先级将让步于“美国中期选举”......................................212.2海外经济研判：2026年美国经济仍有支撑，出现衰退概率较低.........................................232.3海外流动性研判：美联储再次开启预防式降息，但“独立性”仍待观察.............................252.4本章小结：海外经济仍有韧性、流动性大概率逐步宽松.......................................................27 3国内宏观研判：经济长期向好趋势延续，高质量发展扎实推进...............................27 3.1国内经济目标：预计2026年GDP增速目标或定在5%左右................................................273.2内需方面：经济内生复苏动能仍待巩固......................................................................................283.3外需方面：外需韧性+出口竞争力提升，预计出口仍有支撑................................................333.4政策研判：2026年财政政策和货币政策有望延续“双宽松”基调.........................................343.5本章小结：经济长期向好趋势延续，高质量发展扎实推进...................................................35 4投资建议................................................................................................................35 4.1投资建议：2026年A股“慢牛”行情大概率延续.......................................................................354.2人工智能产业链：2026年AI投资重点大概率从硬件端切换至应用端.............................354.3高股息方向：预计红利策略不会缺席本轮“牛市”.....................................................................374.4反内卷方向：2026年将从“政策预期”过渡至“基本面驱动”...................................................384.5扩内需方向：关注新消费及出行产业链方向.............................................................................404.6资源品方向：关注战略小金属及工业金属的补涨行情............................................................42 图表目录 图1：A股历史“牛市”的持续时间分布.........................................................................5图2：万得全A指数的市净率LF估值及分位点走势....................................................6图3：万得全A指数及A股证券化率走势....................................................................6图4：万得全A的风险溢价距离-2倍标准差水平仍有一定差距（股息率标准）............7图5：2004年以来，A股牛市顶部可以分为“尖顶”及“平顶”两种类型...........................8图6：从相对流动性来看，本轮指数出现“平顶”的概率更大..........................................9图7：近一年来，股票型ETF净流入份额与万得全A指数走势呈现明显逆向关系，市场内在稳定性提升...........................................................................................................9图8：万得全A的风险溢价已经接近-2倍标准差水平（市盈率标准），或预示着震荡整理行情开启...................................................................................................................10图9：隐含波动率攀升至异常高位时（例如中证1000IV攀升40点左右时），通常对应市场行情的阶段性拐点...................................................................................................11图10：2025年Q4，A股市场风格从“科技成长风格”切换至“红利风格”......................12图11：2025年上半年末，公募基金股票持仓相对“股票市场标准行业配置比例”的差异情况..............................................................................................................................13图12：相对业绩增速与“成长、价值风格”的相关性较高.............................................14图13：2023年迄今，高技术制造业PMI持续高于制造业PMI整体............................14图14：本轮成长与价值的市盈率估值差异明显低于2015年水平................................14图15：本轮成长与价值的市净率估值差异明显低于2015年水平................................14图16：TMT四行业的交易拥挤度与人工智能指数走势对比........................................15图17：电子、通信行业的交易拥挤度与人工智能指数走势对比..................................15图18：GDP平减指数走弱下，规上工业企业利润率持续承压.......................