月度市场策略：乘势而上

策略月报|投资策略 月度市场策略：乘势而上 赖烨烨首席策略分析师Melody_lai@spdbi.com(852) 2808 0411 受资金面驱动，主要中国股指出现明显反弹。4月以来，港股市场表现最为亮眼，恒指上涨12.4%，具成长属性的恒生科技指数上涨12.1%。中概股指数上涨5.5%，沪深300指数上涨2.5%。金融、房地产等板块领涨。根据我们的月度资金流报告，全球资金开始把仓位从前期拥挤度较高的市场调整至拥挤度较低、情绪改善的市场。5月2日至3日，在南向资金休市的情况下，我们发现港股市场仍维持强劲的上涨趋势，交易量也较大，反映港股这波反弹或跟此前由南向资金驱动或空头回补不同，可能更多受到外资回流的支持。 2024年5月14日 相关报告： 浦银国际月度资金流：全球资金仓位调整，中国会是目的地吗？（2024-5-7） 本轮港股反弹行情的延续性如何？自2024年4月18日开始，港股出现了明显反弹，核心原因或是全球资金风险偏好提升，带动增量资金流入港股市场。我们观察到，在本轮反弹中，年初至今表现落后的板块反弹较为明显，例如保险、房地产、多元金融、制药、生物科技与生命科技等板块，而部分年初至今涨幅较多的板块涨幅明显落后，例如材料、能源、家庭与个人用品和电信服务等。因此，“捡便宜”或为本轮港股反弹行情的交易逻辑。我们预计，如果全球资金持续净流入港股，有望提振市场情绪，提升港股的成交量和流动性，进而带动港股走势企稳向上。 4月政治局会议解读及市场策略：积极政策信号释放有助于市场情绪回暖（2024-4-30） 浦银国际策略观点：资本市场迎来新“ 国 九 条 ”， 国 企 高 息 股 或 受 益（2024-4-15） 若市场情绪持续改善，高弹性板块估值修复较大。在市场情绪向好的背景下，如果“捡便宜”仍为核心投资逻辑，那些低估值板块短期修复空间或较大，尤其是基本面也较为稳健的板块。目前，消费（包括可选消费、必需消费）、信息技术和公用事业的前瞻市盈率和前瞻市净率均大幅低于其过去五年均值，他们未来3年的盈利复合增长率、ROE、股利收益率较高，基本面也较为稳健。 高息股配置策略是否暂告一段落？由于本轮上涨行情主要由资金面驱动，进一步大幅上涨可能需要基本面和政策面上更强有力的支撑。由于短时间内涨幅较大，部分缺乏基本面支撑的个股或会面临一定的回调压力，市场短期可能会呈现震荡向上的态势，需留意市场风格的变动。我们观察到，年初至今表现较佳的高息股在本轮上涨行情中表现落后于科技股。短期落后或提供了逢低布局的机会。如果之后大盘波动加大，市场风格可能会从成长股切换至价值股，防御性较强的高息股有望重新获得资金青睐。然而，由于年初至今高息股涨幅居前，大部分高息股的估值可能已经得到修复，接下来需要精选估值仍位于合理区间的个股。我们筛选出16个优质高息股，他们的基本面较稳健、估值合理、现金流充裕、具有成长性，将有助于提升投资组合的稳定性。 浦银国际重点关注股票组合：加入康方生物，移出信达生物。自上次更新至今，组合上涨9%，跑输MSCI中国指数、恒生科技指数，但跑赢了中概股指数。期间，比亚迪电子和巨子生物的表现相对较好，但理想汽车表现相对较弱。目前，组合包含拼多多、滔搏等9只股票。 投资风险：政策刺激不及预期，地方债务负担加剧，地缘政治紧张局势升级，美国经济衰退超预期，人民币大幅贬值，流动性趋紧。 目录 焦点图表.......................................................................................................................................................4月度中国市场回顾与展望...........................................................................................................................5估值修复空间仍较大...................................................................................................................................8盈利增长预期仍在持续下调.....................................................................................................................10资金流向：外资有望持续回流中国.........................................................................................................12行业配置、轮动与风格切换.....................................................................................................................14短期投资交易策略.....................................................................................................................................17浦银国际重点关注股票组合更新.............................................................................................................21 图表目录 图表1：16个优质的港股高息股..............................................................................................................4图表2：4月中旬以来，主要中国股指明显反弹....................................................................................6图表3：MSCI中国指数中，估值扩张下，房地产、电信服务、金融的涨幅居前..............................6图表4：恒生综合指数中，估值扩张下，金融、房地产、工业等板块的涨幅居前...........................7图表5：沪深300指数中，盈利预期上调情况下，可选消费、金融、必需消费等板块涨幅居前...7图表6：相对于全球主要市场，中国股票指数盈利增速更强，估值水平更吸引...............................8图表7：目前主要中国股票指数的估值水平仍较为吸引.......................................................................9图表8：MSCI中国指数前瞻市盈率..........................................................................................................9图表9：恒生指数前瞻市盈率...................................................................................................................9图表10：沪深300指数前瞻市盈率.........................................................................................................9图表11：近期AH溢价持续缩小，但仍位于高位..................................................................................9图表12：主要中国股指2024年/2025年盈利增长预期：中概股较领先...........................................10图表13：MSCI中国2024/2025年的EPS增长一致预期：下调趋势仍未扭转..................................11图表14：恒生指数2024/2025年的EPS增长一致预期：盈利下调趋势仍未扭转但逐渐缓和........11图表15：沪深300指数2024/2025年的EPS增长一致预期：继续维持下调....................................11图表16：4月，外资主动型基金仍维持净流出，被动型基金维持净流入........................................12图表17：国内资金净流入保持强劲，外资净流出规模大幅减小.......................................................12图表18：4月以来，南向资金净流入仍较强劲，但北向资金净流入有所放缓..................................13图表19：MSCI中国各板块：房地产、材料、日常消费板块2024年EPS增速较为领先，医疗健康、可选消费和材料板块2025年EPS增速较为领先...................................................................................14图表20：近一月，除金融和材料外，MSCI中国指数其他板块盈利预期均受到下调......................15图表21：恒生综合指数轮动热力图.......................................................................................................15 图表22：沪深300指数轮动热力图.......................................................................................................16图表23：过去一月，成长股小幅跑赢价值股……..................................................................................16图表24：……大盘股跑赢小盘股..............................................................................................................16图表25：本轮港股反弹中，保险、食品与主要用品零售、房地产等板块领涨，但部分前期涨幅较大的板块表现相对疲弱，如材料、能源、电信服务等.......................................................................17图表26：恒生综合指数行业中各板块估值..........................................................