半导体扩产起势，盛剑乘势而上

投资逻辑 半导体废气处理市场随下游扩产预计有双位数增速。参考历史数据，假设中国大陆占全球半导体行业资本开支比例为33%、环保投资占比为3%，废气处理系统占环保投资比例为30%。根据WSTS的预测2025年全球半导体销售额将维持同比双位数的增长。 根据CINNO Research的数据，1H24年中国半导体项目投资金额约5173亿元，同比-37.5%，其中晶圆制造相关的投资金额约为2468亿人民币，占比47.7%，虽然半导体行业的投资金额有所下降，但2024年上半年中国半导体行业内的投资资金主要流向了晶圆制造领域。我们测算2025-2026年全球半导体行业资本开支将维持10%的同比增速，计算可得2024~2026年中国大陆半导体废气处理系统市场空间分别为4.10亿/4.51亿/4.96亿美元。 聚焦半导体市场，公司新签订单高增。横向对比废气治理上市公司可见下游景气度至关重要。公司主营半导体行业废气治理系统与装备，前端土建环节进场，因此新增订单具有前瞻性。 23全年公司新签订单总额达27.9亿元，同比+76%；其中在集成电路板块新签订单实现快速增长、新签订单20.5亿元，同比+109%；24年半导体显示弥补了光伏扩产下降缺口。 拓展半导体附属装备、电子化学品新业务。江苏盛剑研发制造基地建成投产后，公司L/S单体治理设备研制成功并取得订单，业务从中央治理端拓展至源头控制端，设备业务毛利率高出系统约10%。18年起湿电子布局初见成效，承接了京东方B11、京东方B17、合肥奕斯伟和深南电路等项目。 盈利预测、估值和评级 半导体需求向上，公司绑定大客户紧抓机遇获取订单，开拓附属装备、电子化学品等新的增长点。我们预计公司24~26年实现归母净利润1.9/2.7/3.1亿元，给予公司25年PE 22倍，目标价40.07元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期风险、新业务拓展不及预期、原材料价格波动风险等。 内容目录 1、半导体废气治理龙头，开拓附属装备、电子化学品新增长点.........................................41.1深耕半导体行业废气治理系统与装备........................................................41.2收入体量扩张，运营指标稳定..............................................................62、半导体行业2H24再入扩产周期..................................................................83、看好公司乘势而上............................................................................143.1聚焦半导体，产能利用率与良率驱动行业需求...............................................143.2向附加值更高的装备、电子化学品业务延伸.................................................174、盈利预测与投资建议..........................................................................194.1盈利预测...............................................................................194.2投资建议及估值.........................................................................215、风险提示....................................................................................21 图表目录 图表1：公司为半导体领域客户提供安全稳定的定制化废气治理系统解决方案...........................4图表2：公司股权结构稳定，实控人持股比例较高...................................................5图表3：集成电路领域贡献公司主要收入（单位：百万元）...........................................5图表4：废气治理系统和关键设备收入占比超95%（单位：%）.........................................5图表5：1~3Q24公司营收同比下滑主要系部分订单执行周期略有延长...................................6图表6：受集成电路行业部分客户项目延迟的影响，1~3Q24公司归母净利润出现下滑.....................6图表7：公司综合毛利率基本稳定.................................................................6图表8：公司加大研发投入力度相关费率有所提升...................................................6图表9：公司收入体量略低于同行业竞争对手（单位：百万元）.......................................7图表10：公司近几年收入增速波动较大（单位：%）.................................................7图表11：1H24公司毛利率与同行接近（单位：%）...................................................7图表12：公司存货周转速度领先同行（单位：天）..................................................7图表13：公司应收账款周转天数高于同行（单位：天）..............................................7图表14：WSTS预测2025年全球半导体销售额将达到6874亿美元......................................8图表15：中国半导体当月销售额自11M23同比增速由负转正..........................................8图表16：1-3Q24主要半导体设备厂商收入同比保持增长..............................................9图表17：3Q24部分国内龙头半导体设备厂商在建工程有所下降（单位：亿元）..........................9图表18：国内主要半导体设备厂商合同负债呈上升趋势（单位：亿元）................................9图表19：7M24主要晶圆代工厂情况...............................................................10图表20：TrendForce预测2027年中国的成熟制程产能份额占比将达到33%............................10 图表21：1H2024中国半导体行业投资资金主要流向晶圆制造领域.....................................10图表22：全球集成电路领域主要厂商资本开支情况（单位：亿美元）.................................11图表23：2018-2022年全球半导体专用工艺废气处理设备市场规模....................................12图表24：2018-2022年中国半导体专用工艺废气处理设备市场规模....................................12图表25：某电子材料企业和某显示器件企业环保投资组成表.........................................12图表26：半导体企业投资情况...................................................................13图表27：中国半导体设备在全球市场的占比（单位：%）............................................13图表28：集成电路废气治理设备市场规模测算.....................................................13图表29：集成电路专用工艺废气处理设备国内的市场集中度较高.....................................14图表30：1H24公司合同负债较上一年末增长31%...................................................14图表31：23年新签订单接近翻倍.................................................................15图表32：半导体显示新签订单近两年占大头.......................................................15图表33：公司集成电路板块主要客户.............................................................15图表34：公司半导体显示板块主要客户...........................................................15图表35：可比公司致力于解决不同下游行业的烟气治理问题.........................................16图表36：可比公司营收体量增长比较（百万元）...................................................16图表37：可比公司利润体量增长比较（百万元）...................................................16图表38：可比公司毛利率趋势比较...............................................................17图表39：可比公司应收账款周转天数比较（天）...................................................17图表40：废气治理系统/附属装备/电子化学品材料三大业务所处环节/关系............................17图表41：设备业务毛利率高于系统...............................................................18图表42：产销率保持较高水平...................................................................18图表43：公司半导体附属装备产品布局...........................................................18图表44：公司半导体附属装备产品布局...........................................................19图表45：公司电子化学品材料业务流程