华创证券酒店行业投资框架线上分享会

这份研报提出了酒店行业投资框架的四段论，即“周期+成长+产品迭代+穿越周期力量”。报告指出2024年以来行业处于弱平衡状态，季节性脉冲景气是核心特征。周期逻辑基于供给分散、需求商务与休闲各占50%的属性，以及过去20年三轮完整周期的复盘。景气指标包括入住率、平均房价和每间可售房收入，其中入住率60%以上时具备提价弹性。长期看，酒店行业作为品牌与平台型业态，国内连锁化空间大，核心壁垒包括品牌、会员和供应链。产品迭代经历了经济型、终端商务和中高端度假/新商务的三波浪潮，当前方向是高端度假和中高端产品。

酒店行业未来发展趋势呈现多元化特点。周期方面，当前供需均弱，依赖节假日消费脉冲，但2025Q3后旅游需求可能对冲形成弱平衡。成长方面，连锁化是核心驱动力，国内酒店行业CR3仅20%，空间较大。产品迭代方面，高端度假和中高端产品是未来方向，外资高端酒店可能迎来新迭代，中国消费品牌有望崛起。品牌与治理方面，华住、亚朵等品牌势能向上，而锦江、首旅等品牌迭代相对乏力。成熟公司的治理能力差异明显，如华住通过优化债务结构提升ROE。

研报重点分析了酒店行业的周期逻辑、长期成长逻辑、产品迭代逻辑以及穿越周期的公司质地。周期逻辑方面，报告复盘了行业20年的完整周期，并指出当前处于衰退期，依赖节假日脉冲。成长逻辑方面，聚焦连锁化效益，不同上市公司利润增速差异明显，如华住15-20%、亚朵30%、锦江/首旅10%左右。产品迭代逻辑方面，梳理了三波历史迭代浪潮，并指出当前高端度假和中高端产品是方向。穿越周期公司质地方面，分析了华住、亚朵、锦江、首旅等公司的经营数据分化，以及品牌和治理能力的差异。

当前酒店市场处于弱平衡状态，季节性脉冲景气是核心特征。供给端分散且产能形成有时间差，需求端商务和休闲各占50%，但2023年以来商务需求承压，供给高增导致行业进入衰退。入住率、平均房价和每间可售房收入是关键景气指标，入住率60%以上时具备提价弹性。行业整体依赖节假日等消费脉冲，但2025Q3后旅游需求可能对冲形成弱平衡。品牌和治理能力方面，华住、亚朵等表现较好，锦江、首旅等相对承压。

研报提示的风险主要集中在节假日消费脉冲的持续性、新品牌迭代进度以及行业整体经营稳定性方面。节假日脉冲依赖短期消费集中释放，若节假日消费需求减弱，可能影响行业景气度。新品牌迭代进度的不确定性也可能影响行业长期成长性。此外，行业经营数据分化明显，部分公司如锦江、首旅在Q2承压，表明行业整体经营仍面临挑战。品牌迭代乏力、治理能力差异等也可能带来潜在风险。