中国现制饮品行业补贴效应消退，增长放缓

中国现制饮品行业：补贴效应消退，增长放缓

核心观点

2026年上半年是行业首个在无外送平台补贴支持下运营的周期。尽管多数上市茶饮企业仍实现收入增长，但奈雪的茶除外。行业整体增长放缓，主要受补贴效应消退影响。古茗凭借规模经济效应和咖啡业务拓展，表现优于同业。

关键数据

• 收入增长：沪上阿姨（年增42.4%）表现最强劲，主要得益于门店扩张（半年增长15%）和新产品推出；奈雪的茶（年降13.1%）持续受压，尽管门店网络增长2%，但单店日均销售额下降8%。
• 盈利能力：古茗（经调整利润年增44.4%至15.7亿人民币）表现最佳，蜜雪冰城收入增长放缓至低单位数，奈雪的茶因毛利率提升及成本控制，亏损收窄。
• 单店表现：古茗每店日均商品交易总额年增约3%至约7,800元人民币，平均客单价年增3.1%至17.8元人民币；蜜雪冰城单店收入年降约17%，霸王茶姬同店商品交易总额连续两个季度年降约16%，奈雪的茶在多个主要城市日销售额、订单数量及平均客单价均下降。
• 门店扩张：蜜雪冰城净增4,166间门店（同比放缓），古茗净增797间（同比大幅减少），霸王茶姬净增186间（加盟店减少82间被自营店增加268间抵消），沪上阿姨新增1,706间（同比大幅增加），奈雪的茶新增39间（截至6月底拥有1,315间直营店及370间加盟店）。
• 咖啡业务：古茗咖啡收入占比超20%，对客单价有正面影响；其他企业仍处于投资阶段，回报不均，存在内部蚕食风险（如蜜雪冰城及其幸运咖品牌），且面临瑞幸、库迪等成熟咖啡连锁店的竞争。预计到2028年，咖啡将贡献领先茶饮品牌收入的15%-25%，但初期可能摊薄利润率。

研究结论

2025年上半年行业收入因外卖补贴战被夸大，2026年上半年显示有机增长受压。蜜雪冰城受低价格策略及外卖高度敏感影响最大，古茗和沪上阿姨因自提模式和低线城市布局相对受冲击较小。偏好古茗，因其新产品执行能力强、中端定价、高低线城市渗透率、可扩展加盟模式及供应链管理能力，且咖啡业务领先且具经济效益。古茗对应2027财年预测市盈率为14.8倍，蜜雪冰城、霸王茶姬、茶百道、沪上阿姨及奈雪的茶分别为12倍、8.9倍、6.3倍、11.8倍及不适用。