长江食饮 HH国际控股2026中期业绩及业务交流

一、核心业绩数据
2026年上半年，公司总收入同比增23.7%，经调整净利润同比增153.2%至10.6%，经营现金流转化率100%。分红比例提升至50%，每股分红0.82港元。业务板块表现：ANc板块收入增13.9%，扩张市场收入增超20%；BNC板块受婴幼儿奶粉带动，收入增45.2%，超高配份额升至20.6%；PNC板块收入增4.8%，占集团12.5%。负债优化：提前完成降负债目标，总负债减超10亿人民币，杠杆率降至2.05倍；8月完成美元银团再融资贷款合同签署。

二、业务运营及规划

1. 渠道策略：抖音渠道上半年增超50%，调整达人/自营店铺产品结构以提升高毛利产品占比；新零售渠道（如山姆）占ANc中国10%，高双位数增长且利润率较优。
2. 新品布局：重点推广AKK、氨糖类新品，AKK上市1个月收入达千万级；后续将围绕骨骼健康、眼部健康等方向研发，新品研发周期约1.5年，注重科学实证。
3. 海外市场：澳洲本土增长超行业，代购影响仅延续至2026年；东南亚市场重点布局泰国、印尼，新兴市场收入恢复正增长，目标维持双位数收入增长、优化利润率。
4. BNC业务：聚焦线上，拓展益生菌品类；大灌篮儿童营养粉为核心增长动力，对标蒙牛“一米八八”，2025年5月线上推售，价格/毛利率高于普通婴配粉。
5. PNC业务：北美地区经调整后恢复中位数增长；国内因供应链迁至中国，2026年进口相关收入下滑，预计2027年恢复，宠物营养品占PNc上半年达50%。

三、投资相关信息
全年指引：集团收入中高双位数增长，经调整净利润中高单位数增长；ANc低双位数、BNC超30%、PNC高单位数增长。成本与财务：通过锁定原材料、汇率收益等控制成本，奶粉毛利率增3pct、ANc增2pct；利息费用预计2026年较2025年降1亿人民币，财务费用降2.7亿人民币；杠杆率2026年底预计约2倍，2027年破2倍以下，2026年分红比例50%，股息率约6-8pct。估值逻辑：分板块估值存在重估空间，宠物业务估值对应头部收购倍数（20-30倍EV/EBITDA），保健品业务参考行业收购估值，整体估值偏低。

四、风险与关注

1. 国内监管政策变化可能影响保健品线上渠道增速；
2. 新兴市场渠道布局较慢，部分国家合规流程长；
3. 国内PNC业务供应链调整带来短期收入下滑；
4. 原材料价格波动可能影响成本控制效果。