华创非银 徐康团队 金融深度30讲银行ROE深度拆解

银行ROE深度拆解与未来趋势展望

ROE总体趋势与驱动因素

• 总体趋势：上市银行ROE呈现下行趋势，分为两个阶段：
  • 2009-2019年：杠杆率驱动，政策端金融去杠杆和资本约束强化导致杠杆率从18倍降至12-13倍，ROE回落。
  • 2019年后：杠杆率稳定在12-13倍，但RA（净息差）下行导致ROA从0.94%降至0.7%（下降24BP），ROE主要由ROA决定。

ROA下行原因与对冲措施

• ROA下行主因：净利息收入贡献持续回落，主要由于息差收窄和信贷需求走弱。
• 对冲措施：
  • 成本端：压降业务及管理费、改善信用成本、优化税负。
  • 收入端：优化收入结构，特别是提升轻资本收入占比。

收入结构优化分析

• 非利息收入：
  • 占比从2009年的0.1%上升至2023年一季度的0.26%，部分对冲息差下行压力。
  • 约束条件：市场利率波动、银行表外规模、资本占用、银行账户利率风险。
  • 盈利稳定性有限，发展空间受限。
• 中间业务（中收）：
  • 轻资本收入，资本消耗小，发展空间大。
  • 虽受财富管理降费扰动，但居民资金融资产配置比例提升和养老金融需求扩张将推动中收长期增长。

未来ROE走势展望

• 短期：未来几年ROE仍下行压力，但斜率逐步放缓，将形成新均衡。
• 中长期：
  • ROE可能稳定在8%-10%区间。
  • 权益乘数（12-13倍）难以再提高，RA（0.6%-0.7%，基准0.565）企稳，系统成本稳定。

海外经验借鉴

• 欧元区：
  • 盈利修复路径：资产质量出清（ROE回升至5.8%）、资本效率提升（一级资本充足率从6%升至17%）、压降成本、收入结构调整（中收占比提升）。
• 日本：
  • 资产端：加大债券投资、现金持有，拓展海外投资。
  • 收入端：转向手续费和综合金融，中收占比显著提升。
  • 成本端：网点整合、人员优化、地区银行合并重组。

A股银行现状与未来

• 当前阶段：A股银行类似海外经验，中收占比提升需时间沉淀和监管支持。
• 未来趋势：ROE趋稳，估值驱动转向ROE预期扭转和稳定盈利能力重估，银行股从高股息防御转向稳定复利重估。

研究结论

• 未来银行ROE将稳定在8%-10%区间，估值不必过度悲观。