华创非银徐康团队：中国股市资金面深度变化拆解

一、核心要点 本次研报拆解中国股市资金面，分析下半年股市判断依据。

二、各类资金情况

1. 保险资金：权益配置比例已达阶段性高位，下半年预计仅加仓约3000亿，低于上半年；头部险企全年新增保费30%配置权益的监管要求形成增量，销售节奏下下半年权益加仓空间有限。
2. 公募资金：固收加产品贡献主要份额增量，主动权益份额增长依赖净值，被动权益（宽基）大额赎回、行业主题ETF增长，下半年固收加销售环比减少但全年仍同比增长；行业格局切换，结构性行情下机构分化明显。
3. 年金资金：企业年金+职业年金合计近8.8万亿，增速双位数，权益配置比例从10%左右升至20%-30%，是重要增量资金；下半年权益加仓难度加大，依赖新增缴存。
4. 私募资金：量化产品上半年销售突出，下半年取决于超额收益；主观多头布局科技股的机构规模增长好，头部机构规模增长受限。

三、资金面整体变化

1. 机构资金为入市主力，散户新增开户数同比去年低，行情分化下个人投资者盈利难度大；股市资金底色更均衡，基石资金增加。
2. 宽基ETF赎回抽走被动资金，若下半年宽基申购回流，资金面将形成平衡；沪深300等指数成分结构变化，科技板块权重提升，行业机会更均衡扩散。
3. A股对大IPO的承接能力提升，市场重要性与对科技强国的贡献加大。

四、风险与关注

1. 权益调整考验年金、保险等机构的投资收益，权益配置安全垫降低。
2. 量化产品下半年销售受超额收益影响，主动私募规模分化，公募主动权益份额仍面临压力。
3. 科技股波动可能带来被动资金流动，宽基ETF申购情况待观察。