华创非银徐康团队深度30讲：新形势下公募基金发展模式分析

一、AI总结内容 一、核心要点 1. 公募基金当前规模达36.5万亿，赛道分化明显，固收+成增长核心，主动权益增长乏力，被动权益、FOF等各有特征2. 人才从流出转向内部流动，头部公司人才吸引力强，基金经理个人IP向产品IP转型的趋势显现二、细分赛道情况 1. 固收+：一季度规模增4600亿，2025年增近9900亿，是渠道代销首选，受当期业绩影响大2. 主动权益：一季度份额增1.9%，受净值提升贡献，均衡类产品份额仍承压，中小公司或靠单品突围3. 被动权益：宽基份额下滑，行业主题ETF弥补缺口，国泰等靠主题产品增长，头部公司仍存资源投放差异4. QDI：规模约1万亿，是合规境外配置路径，受额度与海外市场波动影响5. FOF：一季度份额增35.3%，靠大行定制，银行探索合作新模式6. 另类：规模五六千亿，以黄金为主，受商品价格波动影响，中长期中枢将抬升7. 存续：规模平稳，受利率窄幅波动影响，资本利得效果弱 三、管理人格局与未来展望 1. 马太效应明显，头部公司在固收+、被动权益布局深，中小公司或在主动权益突围2. 大单品对规模贡献超50%，是基金公司稳住规模的核心3. 下半年行情或更均衡，均衡类产品有机会，主动权益ETF或成新布局方向4. 需平衡产品IP与基金经理个人IP，重视产品价值构建 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加华创非银徐康鹏队深度30奖如何看待新形势下公募基金的发展模式，目前所有参会者均处于静音状态下面开始播报声明。本次电话会议仅服务于华创证券研究所，客户不构成投资建议相关人员应自主做出投资决策，并自行承担投资风险。华创证券不应使用本次内容所导致的任何损失，承担任何责任专家发言内容仅代表专家各。个人观点不代表本公司观点本次会议内容不得涉及国家保密信息，内幕信息未公开重大信息商业秘密。 个人隐私不得涉及可能引发不当炒作或股价异常波动的敏感信息，不得涉及影响社会或资本市场。稳定的言论。未经华创证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式复制刊载转载转发引用本次会议内容，否则由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担。本公司保留追究其法律责任的权利，市场有风险，投资需谨慎。 尊敬的各位投资者，大家晚上好我是华创证券金融行业的首席分析师徐康啊，不知不觉中，我们这个华创金融30讲的内容已经到了第九期的这个部分啊，呃，我们会用连续两期的这个时间呢，给大家系统的汇报一下，我们今年对于公募基金行业观察和思考的一些最新的成果，呃，今天第一期呢，我可能先系统的讲一下啊，我 们如何去看待当前这个新形势之下公募基金的发展模式，那么明天呢？我们的同事崔琴会继续给大家汇报今年二季度可能大家比较关注的公募基金行业各个核心的赛道啊，估收加主动权益呃e.T.F包括fourq里这些核心赛道里面的最新的发展的一些呃情况和模式啊，今天呢？ 我先可能给大家从更全局的角度去做一些解读。因为从去年以来呢啊，公募基金行业其实经历了非常系列的一整列的改革，那么924行情以来，其实行业也面临一些新的这个资本市场的背景，那么行业其实在我们这嗯这段这相几年的这个观察维度里面其实还是发生了很多非常深远的变化，所以今天呢，我们可能从一个跟大面的角度给大家做一些呃，一个详细的一些解读，以及站在我们的角度如何去看待行业。 目前可能所处的这个发展阶段和它面临的一些新的竞争的模式。啊，这个是我们团队的一些介绍啊，呃，其实现在是团队里面七个人啊。除了我之外，其实我们团队也有专门的同事去做1些公募基金行业的研究啊。目前我们的研究成果其实还是呃，普遍得到了很多市场的投资者，包括很多产业内部公募基金行业各个部门的一些核心领导同事的一些认可呃，这边的二维码呢是我们团队的这个公众号。 如果大家对我们的研究内容比较感兴趣的，也可以随时去扫码关注。我们会在平台上面发行，我们发现发发布我们最新的一些研究报告。那么今天呢，其实主要就聚焦整个行业的一些发展，我先从整个大面给大家做一些呃梳理啊，因为其实截止今年一季度末呢，行业在整个市场就是大幅的提振之后，呃，整个成交量的情况其实有明显的放大，那么公募公募基金行业呢？也在这个过程当中，其实体现出非常明显的规模的增长，那么截截止一季度末，其实行业的这个总规模已经摸到36点5万亿了，那么二季度其实也有非常快的一些增长，但如果单看一季度的数据去看的话，其实环比去年年末是有一个小幅的回落的，但如果站在3年周期的维度还是保持一个？ 一个比较稳定的增长的态势，呃，那么现有的这个产品数量以及对应的这个呃不同赛道里面这个产品支柱都在持续的创新高，所以当前其实已经在各个赛道上面呈现出行业发展的一个欣欣向荣，但是内部的结构其实正在发生一些变化。那么从这个人员的角度，其实也是这几年大家观察行业非常好的一个切口啊。现在整个行业在任的截止一季度末啊，整个在任的基金经理的这个数量是4161人，其实相比去年年底是有所增长的，而且其实我们观察一个指标就是这个新新任基金经理。 就比上这个离任基金经理人数的这个比值，其实从2024年年末以来呢，首次首次发生了这个回升，所以也证明其实行业正在从之前呃压力比较大的一个阶段逐步的去走出来，那么其实这里面其实跟同步的行情也是有所匹配的，那么今年呢，其实头部公司还是有非常强的这个对人才的吸引能力啊，我们其实在公开也一直给市场说啊，今年也其实要重视整个呃人员的吸引能力的这个平台的构建，因为中长期看啊，这个人员的这个吸引能力其实是评价一家基金公司长期发展一个非常重要的基石。 那么其实从去年可能还有很多的呃，那个优秀的基金经理其实离开这个行业，但今年我们观察到其实更多的是行业内部的流动啊。当然，因为呃职业发展的一些考虑啊，其实也会有一些就是明星的和知名的这个基金经理呃离开公募行业，但是整体看其实人才的这个补充。啊，还是有非常明显的一些补足的啊，这是行业可能站在人才视角的一些新的角度。那么从这个定价权的角度，其实大家更多的去关注整个规模的指标，那么我们按照整个主被动加一起，其实呃公募基金持股a股市值的这个比例呢是有一定的波动的，但这个波动呢其实完全匹配当下这个阶那个阶段，其实行业发展的一些共性。 比如说像20192021那3年啊，主动权益的增长非常的迅猛，所以我们发现这里面红色，这根图的这个提升是非常明显的，那么进入2023年之后呢，其实随着整个市场的波动加大调整调整变深呢，整个投资的难度是大幅的增加的，那么那个阶段其实只有跟增长的这个这个潜能主要是靠这个不动被动权益产品来不断的释放的，所以两者可能刚好形成了一个剪刀差，那么合并口径去看。由于当前可能被动产品整个规模的变化更为明显，所以它其实在边际上会整体更明显，更影响啊。 整个公募基行业持有a股市值的这个变化指标。当然，我们觉得这个指标也只是作为一个作为一个参考啊。因为从定价权的角度来讲，其实很多时候它不仅是看存量的规模的，呃，也需要去观察它在边际上对相应上市公司的定价能力啊，包括可能要去观察一家上市公司，里面的公机构类包括公募基金，它实际的这个交易结构的占比啊，因为很多时候市场其实还是靠边际来做定价的当然不得不说啊啊，不管是哪个条线，随着规模的逐步累积呢啊这类机构它可能占到一家上市公司的这个呃成交量包括对应的这个持持仓市值的这个占比对这家公司的这个定价权还是会形成一定的影响的，所以我觉得这里面的一些指标可能更多。 受到一些短期产品规模波动的一些扰动像今年就很明显，今年其实，由于这个宽机啊，就是就是头部的这些大宽机啊，像呃华泰百瑞，沪深300 etf，包括易方达，包括华夏的沪深300e.Tf。整个规模的变动比较明显，所以呢也对这些指标形成了一定的干扰。但是呢，呃，我们整体需要从这个角度去看一个大致，就是可能不看就可能每个每个季度或者某个月度一些变化。但是这个大致和趋势呢？ 我们认为还是值得大家去做一些呃判断的，所以站在这个角度，你会发现其实至少站在过去10年维度可能那个整个被动权益市值占比这个指标。提升的还是非常显著的主动权益呢，可能经过了一个一波非常明显的这个呃先起后落的阶段，尤其是在2018年之后，那么192021那3年的结构性牛市驱动了行业规模快速的增加，那么紧接着22324呢，整个市场的调整的周期又变得比较长。所以那个阶段，其实整个规模的回落也比较明显，对应带来的就是a股，呃的这个公募基金持有的流通市值的比值是有所下降的，那么从去年到今年这个指标又有一定的这个提升。 那么呃从这个大数的这个细分的角度其实也体现出当前行业发展的几个特征啊，我们这里面大概把它分为呃，就是七个赛道啊，从固收加到主动权益到被动指数再到q里再到fourth，以及另另类和存在其实呃每一项，如果细看下来都有非常明显的一些特征，那么第一个可能不得不说的是归收家，因为呃像我们截至这个一季度末的这个统计啊，那至于二季度的数据，明天我们再让我们团队同事再给大家展开去做，介绍我们今天的这个材料呢，可能更多呃插播一句啊，可能更多聚焦从去年全年再到今年一季度的一些变化。 啊，也是去总结一些呃可能相对更长周期的一些规律，那么郭收佳呢，其实季度内的这个规模增长大概在一季度是四千六百亿左右啊，这里面其实存在基金的季度内的增长，大概是在两千四百亿，那么另类的话大概一千一百亿左右four f也小一千亿八百零七亿这个水平。那么这里面我们发现规收家应该是现在细分行业里面从存量规模去看，它的绝对增加额呢是可能最为明显的1个方向啊。从去年我记得在很多的公开会议上面，我也提过可能公募基那个规收家，这个方向应该是今年整个公募基金行业发展的一个兵家必争之地。 所以从份额上来讲，一季度大概增加了呃，差不多15%啊啊，3200份左右3200亿份左右，那么规模增加大概4600亿呃也比较匹配，目前可能银行渠道，对于故事加基金的1些感知啊，因为其实刚才也介绍过经过上一轮整个市场的波动呢。纯主动权益其实还是在银行代销过程当中还是有一定的。这个挑战的包括可能从这个渠道以及终端的这个持有人的角度去出发。他还是重视在这种高波阶段如何去获取绝对收益这个概念 或者偏绝对收益，这种产品能够在渠道代销的时候可能有更高的这个偏向度。 那么我们之前其实也做过比较多的银行调研，能够感受到从呃分支机构再到理财经理，各个维度上来讲他对不同公募基金品类的这个理解，包括在当下这个市场上，它的风险收益比和代销商的这个考核的影响都会有不同的这个认知，那么至少呃归结归结这些特征在一一起来看的话可能过售价应该是不同的，渠道在这个节点可能比较耗的一个综合性的解决方案，所以从去年到今年规模增长是比较明显的。去年的数据，如果我如果我没记错2025年全年大概呃也是规模增加了，差不多9900亿左右也最进一步的证明呢？ 可能在当下这个市场估售价其实对终端持有人还是有比较强的吸引力的，这是固收加的一些情况，那么主动权益如果去拿来跟固收加做对比的话，其实形成了1定的反差的啊，一季度大概份额的增加在1.9%左右，带来小幅的规模增量大概1.4%。其实我觉得这个数据跟历史上的很多阶段去比的话还是有一定的，反常的，因为其实从924到现在整个行情的情况是非常不错的，尤其就是去年到今年啊。 一方面，其实呃有主像科技这类的这个投这个赛道来驱动整个行业的上涨，同时呢，可能投资机会从去年到今年整体看还是比较多元的，那么今年可能相对市场更为极致一些。但是无论如何，其实主动权益的赚钱效应还是能够体现出来的，但我们看到主动权益的这个份额和规模的增加其实并不明显。那么截止今年如果到63年那个节点去看，我们扣掉新发以及扣掉相应的今年可能增量比较明显的一部分。头部的科技科技基金以及赛道类的基金呢，其主动权益的份额增加其实是应该是1个负值，那么尤其是像均衡类的和这种拳击类的产品可能在这个阶段可能想拿到比较明显的份额的这个增量难度是非常大的，那么过去的经验去观察1般可能在牛市的第1年。 呃，我其实一份额赎回呢，确实比较常见，因为可能很多持有人。他配置这个产品拿了一段时间，目前可能还没有回到他成本线附近，所以一般规律上来讲回到成本线附近呢，他可能先做一些赎回，但经过2025年，我们