非银金融行业深度分析报告-公募基金行业深度报告：ETF有望成为券商财富管理转型破局的工具

非银金融 /行业深度分析报告 /2023.06.16 请阅读最后一页的重要声明！ 公募基金行业深度报告 证券研究报告 投资评级:看好(维持) 最近12月市场表现 分析师 夏昌盛 SAC证书编号：S0160522100002 xiacs@ctsec.com 相关报告 1. 《上市险企5月保费点评》 2023-06-15 2. 《政策支持力度加码，盈利能力稳健修复》 2023-06-14 3. 《基金投顾业务管理规定征求意见稿点评》 2023-06-11 ETF有望成为券商财富管理转型破局的工具 核心观点 ❖ 股票ETF逆势扩容，2022年以来与主动权益基金形成明显反差。截至2023Q1末，主动权益基金规模较2021年末-21.9%至5.50万亿元，份额-7.0%至4.26万亿份；而被动指数型基金规模较2021年末+9.8%至1.65万亿元，份额增加+38.1%至1.61万亿份，其中增量主要来自于股票型ETF，股票型ETF规模较2021年末+18.0%至11349亿元，份额+52.7%至9308亿份。ETF本身具有低费率、高透明度、交易灵活、风格稳定等多项优势，2022年以来规模逆势扩容的原因主要有：1）2022以来，主动股票基金整体超额收益有所收敛，或部分流向指数型基金。2）注册制实施，上市公司数量增加，选股难度加大，投资者由股票交易转向场内ETF交易。3）发行端（基金公司）、销售端（券商）双双发力，基金公司加大ETF发行力度，抢占先发优势，券商通过ETF抢占财富管理客户资产市场份额。 ❖ 超额收益下降和买方投顾转型是ETF规模增长的核心驱动力，国内ETF仍然具有巨大发展空间。从美国经验来看，当前指数型股票基金已占据美国股票基金的半壁江山，近十年股票型ETF和指数型股票共同基金持续资金净流入，而主动管理基金持续资金净流出。回顾美国股票ETF规模增长历史，核心驱动力有二：一是超额收益下降，主动管理基金大多无法跑赢指数；二是财富管理机构从卖方投顾向买方投顾转型，越来越多的投资顾问在客户的投资组合中使用ETF。当前我国A股市场个人投资者占比逐渐下降，超额收益获取难度逐渐加大，财富管理机构逐步开启买方投顾转型，预计国内ETF仍有巨大发展空间，我们测算未来十年中国股票ETF规模复合增长率达21%。 ❖ ETF有望成为券商财富管理转型破局的工具。1）ETF具有在行情低迷时作为底部加仓的工具属性。股票ETF的份额与市场行情存在明显的反向关系，券商可利用ETF的这种属性和产品优势，在市场行情低迷时积累客户规模。2）ETF是券商开展专业化投资咨询业务的有力武器。一是ETF品种丰富，满足大类资产配置需求；二是ETF风格稳定、持仓透明，是良好的底层标的；三是ETF的波动性能够增强投顾与客户粘性。3）券商可以通过ETF抢占财富管理市场份额，为进一步的综合性服务奠定基础。一方面，当前股民转基民的空间依然很大；另一方面，券商可以利用ETF的产品优势和底部加仓的工具属性，吸引更多增量资金，抢占银行的市场份额。 ❖ 投资建议：关注ETF布局领先的券商。截至2023年4月末，证券公司经纪业务持有深市ETF规模居前三位的证券公司为国泰君安、广发证券和中信证券，持有规模市场占比分别为9.21%、8.33%、8.07%。华泰证券虽然持营规模位居第四，但成交额、交易账户数、申购ETF金额稳居第一。建议关注华泰证券、广发证券、中信证券。 ❖ 风险提示：资本市场大幅波动；行业竞争加剧；监管趋严。 -19%-14%-9%-4%1%6%非银金融沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 行业深度分析报告/证券研究报告 1 ETF逆势扩容，2022年以来与主动权益基金形成明显反差 ............................................................. 4 1.1 现象：市场低迷背景下，ETF仍保持高速增长，与主动权益基金形成反差 .............................. 4 1.2 原因：主动管理基金超额收益收敛，基金公司和券商双双发力 ................................................... 6 2 超额收益下降和买方投顾转型是核心驱动力 ..................................................................................... 12 2.1 海外经验：超额收益下降+买方投顾转型是美国指数型基金崛起的主要驱动因素 ................... 12 2.2 国内展望：A股机构化+买方投顾转型开启，ETF仍有巨大发展空间 ...................................... 15 3 ETF是券商财富管理转型过程中的重要抓手 .................................................................................... 18 3.1 ETF是市场行情低迷时重要的获客产品 ........................................................................................ 18 3.2 ETF是券商开展专业化投资咨询业务的有力武器 ........................................................................ 18 3.3 券商通过ETF抢占财富管理市场份额，为进一步的综合性服务奠定基础 ............................... 19 3.4 关注ETF布局领先的券商 ............................................................................................................... 20 4 风险提示 ................................................................................................................................................. 22 图1. 主动&被动股票基金规模走势 ............................................................................................................. 4 图2. 主动&被动股票基金份额走势 ............................................................................................................. 4 图3. 主动股票&传统股票指数型基金&股票型ETF规模走势 ................................................................ 5 图4. 主动股票&传统股票指数型基金&股票型ETF份额走势 ................................................................ 5 图5. 股票型ETF投资者持有份额（亿份） ............................................................................................... 5 图6. 股票型ETF投资者持有结构 ............................................................................................................... 5 图7. 国内ETF交易形式 ............................................................................................................................... 7 图8. 2019年以来主动&被动股票型基金指数涨跌幅 ................................................................................. 7 图9. 主动股票基金超额收益有所收敛 ......................................................................................................... 7 图10. 注册制实施后，科创板、创业板IPO数量增加（家） .................................................................. 8 图11. 注册制实施后，退市公司数量增加（家） ....................................................................................... 8 图12. 个人投资者通过场内买卖ETF和场外申赎联接基金参与ETF投资 ........................................... 8 图13. 场内外个人投资者持有ETF份额（亿份） ..................................................................................... 8 图14. 个人投资者投资ETF的方式占比 ..................................................................................................... 8 图15. 不同类型的股票型ETF份额走势（亿份） ..................................................................................... 9 内容目录 图表目录 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 行业深度分析报告/证券研究报告 图16. 股票型基金ETF发行数量及发行份额 ........................................................................................... 12 图17. 权益基金前100销售机构各类型机构市场份额 ............................................................................. 12 图18. 美国股票型基金规模（亿美元） ..................................................................................................... 13 图19. 股票指数共同基金和股票ETF占股票基金的比例 ....................................................................... 13 图2