华创非银徐康团队2026年下半年险资资产配置展望

发布时间：2026-08-10 一、核心要点 1. 本次为华创证券研究所客户专享电话会议，内容不构成投资建议，参会方需自行承担风险 2. 上半年险资权益配置以结构调整为主，头部险企权益占比平均约20%，太平、太保仍在加仓；国寿、新华踩中AI主线，上半年权益收益约10%，表现最优，平安依托高股息银行股、汇丰控股及基金配置收益较好，太平、太保配置偏传统资产收益一般 3. 险企配置分化核心原因包括考核指标不同（平安看综合投资收益率、国寿OCI占比低且决策滞后）、会计分类基准不同（平安用中证800、太保有混合基准、国寿用沪深300）、监管要求国企将保费30%纳入权益（非国企平安未完全落实），以及考核时间维度差异（平安产险月频、寿险季频，太保3年滚动，国寿以1年考核为主且跟进监管长期考核要求） 4. 7月AI回调对险企影响分化，国寿、新华受冲击大（新华5月已减仓部分科技股，回调幅度小于国寿），太保因持高股息资产反弹表现较好，平安权益回调显著且未出现大额赎回消息 5. 下半年险资或震荡调整，政策底已出现，海外及境内AI资本开支、现金流回现存不确定性，高股息（其他综合收益类，即OCI）资产因符合监管净投资收益要求将受青睐，AI（含创新药）、新能源等为潜在机会，配置OCI以监管要求为驱动，下半年或成配置淡季转旺季的节点 6. 险资核心账户权益配置规则：传统险账户建议50%债权类（T类）、50%OCI，分红险逐步加配OCI，万能险以T类为主，整体建议T类与OCI比例达4:6；新华保险将多数OCI资产放入私募证券基金，以长股投形式核算，可减轻利润波动、提升分红，降低综合投收率影响 7. 核心险企OCI配置动向：中国人寿是当前最紧迫需增加OCI的险企，2026年二季度AI资产贡献高收益，此前因高股息优质标的被买完、入市慢，仅能通过低价减持股票配置，下半年OCI配置情况或好转；预计下半年险资流入股市的2000-3000亿资金中，高股息OCI配置偏多，或达5:5比例 8. OCI配置考核与止损规则：险企对OCI蓝筹股无明确止损，仅当标的基本面突变或股息率不达标（要求分红收入基准4.75%-5%）才调整；OCI配置考核侧重分红权重（占比50%-70%），资本利得权重仅占30%-40%，且OCI资本利得不计入利润表，无需平衡 9. T类资产考核与监管新规：债权类（T类）有明确减值止损规则，连续亏损12个月、减值后仍低于成本、单季/半年亏损超50%等情况需减值，行业常见止损幅度为20%-30%；资产负债管理新规2026年落地，要求险企匹配资产负债久期、综合投资收益率按3年平均，对中小险企影响较大，或需监管豁免/缓冲政策 10. 险资固收配置：2019年起头部险资逐步加大长久期利率债（含地方政府债）配置，最新占比超40%，部分达49%-50%，可对冲利率下行再投资风险、减少久期缺口；当前利率处于区间震荡下半段，下半年利率或反弹，利于配置利率债；二级资本债占总资产约6%-12%，会随利率波动影响利润；存款收益约2.2%，信用债偏好久期长的高优质品种，非标持续压缩，优质资产支持证券（ABS）、不动产投资信托基金（REITs）等创新产品稀缺且难抢 11. 险资权益绝对收益策略占权益资产比例约2%-10%，因管理人考核少、意愿低，规模占比不高 12. 近10年险资综合投资收益率平均约4.6%-4.7%，净利差（NI）约2.8%-3%，权益配置占比约17%-18%，权益年化平均约6%-7%，长期来看实现4%收益具备可行性二、风险与关注 1. 海外及境内AI资本开支、现金流回收存在不确定性，影响险资AI相关资产配置收益2. 2026年落地的资产负债管理新规对中小险企影响较大，或需监管豁免或缓冲政策，相关执行风险仍存3. OCI资产股息率需满足4.75%-5%的监管要求，若标的股息率不达标需调整配置，可能带来利润波动风险4. 险企考核指标、时间维度差异导致配置策略分化，可能引发行业整体收益波动风险三、后续关注点 1. 下半年高股息OCI资产的配置进度与市场表现2. AI、创新药、新能源等潜在机会板块的险资参与情况3. 2026年资产负债管理新规的落地细则及监管缓冲政策的出台情况4. 7月AI回调后险企权益仓位的调整及后续AI相关资产的布局情况