华创金融红利资产月报（2026年2月）：4Q25商业银行业绩增速回正，险资权益配置维持历史高位

银行2026年03月01日 华创金融红利资产月报（2026年2月） 推荐 （维持） 4Q25商业银行业绩增速回正，险资权益配置维持历史高位 月度行情表现：2026年2月银行板块下跌0.55%。1）行业涨跌幅：2026年2月1日至2月27日，银行业累计下跌0.55%，跑输沪深300指数0.6pct，涨跌幅在31个申万一级行业中排名第28。在AI技术持续突破的背景下，全球资金在寻找不受AI影响的实物资产，叠加钢价上涨，资金主要流向钢铁、建材、化工、煤炭等实物资产板块。具体看银行细分板块，2026年2月上旬，各子板块估值均有所上升，但春节假期之后，估值则有所回调。综合来看，国有行PB估值从月初的0.70X降至月末0.67X左右，股份行的PB估值月初月末均在0.54X左右，城商行PB估值从月初0.65X上升至月末0.67X左右。2月1日至2月27日，绩优城商行与低估股份行领涨。涨幅靠前的银行为南京银行（+6.84%）、华夏银行（+5.52%）、上海银行（+4.76%）、民生银行（+3.47%）、厦门银行（+3.29%）。跌幅较多的主要是重庆银行（-6.67%）、农业银行（-4.76%）、工商银行（-4.55%）、浦发银行（-3.19%）、沪农商行（-2.10%）。2）利率环境：2026年2月，10年期国债利率震荡下行，1年期国债利率保持稳定。2月，10年期国债利率从月初1.82%下行至月末的1.78%水平，或主要由于流动性宽松以及货币政策宽松预期。1年期国债利率则保持在1.31%左右。3）行业成交额：截至2月27日，由于春节假期错位且市场风偏提升，银行板块成交额同比下降11.3%，占比AB股市场总成交额1.16%，环比持平，同比下降0.12pct。4）行业估值：截至2月27日，银行板块（申万银行指数，801780.SI）整体PE为5.94倍，近10年历史分位数28.63%，PB为0.50倍，历史分位数18.24%。股息率4.77%，历史分位点64.9%。 华创证券研究所 证券分析师：林宛慧邮箱：linwanhui@hcyjs.com执业编号：S0360524110001 证券分析师：陈海椰邮箱：chenhaiye@hcyjs.com执业编号：S0360525070004 证券分析师：徐康电话：021-20572556邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 行业基本数据 占比%股票家数(只)420.01总市值(亿元)141,801.9310.91流通市值(亿元)95,189.429.07 26年1月社融增量创新高，直接融资为主要支撑。26年1月新增社融7.22万亿元，为历史同期新高，同比多增1654亿元。回顾过往10年，除了2018、2023年，其余年份1月份社融均同比多增，其中主要是信贷或政府债支撑。信贷结构优化，居民短贷改善。人民币贷款当月新增4.71万亿元，同比少增4200亿元，主要是企业端贷款拖累，居民贷款需求有所改善。居民贷款/企业贷款分别同比多增127亿元/少增3300亿元。M1、M2增速均回升，1月存款流向企业和非银部门。2026年1月M1同比增速环比上升1.1pct至4.9%，M2增速环比上升0.5pct至9.0%，或由于资本市场活跃以及企业结汇规模高增等因素影响，存款有所活化。从存款流向来看，主要从居民部门流向企业和非银部门，随着高息定期存款到期，资本市场赚钱效应显现，后续存款仍可能继续流向非银部门。 %1M6M12M绝对表现0.4%-7.5%4.3%相对表现0.3%-14.9%-14.4% 4Q25商业银行净利润增速回正，息差稳，不良降。2025年商业银行净利润同比+2.33%，利润增速回正，既有去年中小行改革化险提速造成的部分城农商行业绩低基数影响，也有“量增价稳”带动利息净收入增长的驱动因素。1）资产平稳增长，城商行扩表较快。4Q25商业银行总资产同比+9.0%，环比+0.2pct，贷款同比+7.2%，增速略有放缓，信贷占比环比下降0.3pct至56.2%，主要是国股行非信贷资产增长较好带动资产增速回升。城农商行贷款增速及占比均环比提升。2）息差保持稳定，农商行逆势回升。2025年商业银行净息差为1.42%，四个季度净息差均较为稳定。主要得益于负债端成本下降的贡献。分板块看，国有行/股份行/城商行/农商行环比分别-1bp、持平、持平、+2bp至1.30%、1.56%、1.37%、1.60%。3）资产质量整体改善，资本水平边际提升。2025年商业银行不良率/关注率环比均下降2bp至1.50%、2.18%，拨备覆盖率环比-1.9pct至205%。其中农商行的资产质量改善较为显著。2025年商业银行核心一级资本充足率为10.92%，环比提升0.05pct。 相关研究报告 《银行业周报（20260209-20260215）：居民短贷改善，存款有所活化》2026-02-15《银行业周报（20260202-20260208）：八部委联合发文，定调虚拟货币+RWA》2026-02-08《华创金融红利资产月报（2026年1月）：市场风偏提升，银行基金持仓占比仍处低位》2026-02-01 险资稳健增长，权益配置维持历史高位。截至2025年四季度末，保险公司资金运用余额近38.5万亿元，较年初增长15.70%，全年净增超5万亿元，保持稳健增长态势。行业股票+基金资产配置规模达5.70万亿元，占比约15.4%，环比-0.1pct，同比+2.6pct，占比维持历史高位水平；债券配置达到50.4%，环比+0.1pct，同比+0.9pct。 投资建议：中长期资金入市和公募基金改革的核心逻辑未变，重视银行板块配 置机会，银行欠配幅度仍然较大。预计2026年仍是银行板块估值系统性回升的一年：从防御到攻守兼备，基本面回暖和资金驱动共同发力。2026年银行股的投资逻辑将从单纯的红利防御转向“红利+成长”的双轮驱动。1）高股息、低估值的特性依然是银行股的底色，特别是在无风险利率下行的背景下，银行股的类债属性将持续吸引稳健资金。2）随着息差企稳、区域信贷需求回升和非息收入增长，部分优质银行将展现出较强的业绩弹性，估值有望从PB逻辑向PE逻辑切换。我们建议2026年重点关注以下三条投资主线：主线一：国家信用与红利基石，以国有大行+招行为代表。主线二：息差或率先回暖、财富管理业务能够释放较大弹性、信用成本走低带动ROE企稳的优质股份行和城商行，这背后映射的是成本优势和风控优势。建议关注：招商银行、中信银行、平安银行、宁波银行、江苏银行、南京银行、常熟银行。主线三：持续受益区域政策、业绩端有较大释放空间的城商行。建议关注：成都银行、重庆银行、厦门银行、青岛银行、长沙银行、渝农商行。 风险提示：经济下行压力加大、城投和地产风险暴露、信贷投放不及预期。 目录 一、月度行情表现：2026年2月银行板块微跌............................................................5 （一）实体产业崛起，2026年2月银行板块下跌0.55%.............................................5（二）市场环境：10年期国债利率震荡下行，红利资产成交占比持平.....................7 二、银行基本面跟踪.........................................................................................................8 （一）行业月度数据跟踪.................................................................................................8（二）4Q25商业银行净利润增速回正，息差稳，不良降............................................9 三、险资25Q4运用分析：权益配置维持历史高位....................................................10 四、投资建议...................................................................................................................11 五、风险提示...................................................................................................................11 图表目录 图表1 2026年2月各行业涨跌幅（申万一级行业分类）（截至2/27）..........................5图表2近两年银行各子板块估值情况（截至2/27）.........................................................5图表3 2026.2.1-2026.2.27 A股银行板块个股涨跌幅......................................................6图表4 2026.2.1-2026.2.27 H股银行板块个股涨跌幅......................................................7图表5中债国债到期收益率走势图（%）..........................................................................7图表6银行板块每月成交额及占比市场热度情况（亿元，%）......................................8图表7银行板块历史估值指标.............................................................................................8图表8 2026年1月社融数据概览........................................................................................9图表9 2025Q4险资行业配置结构（人身险+财产险）...................................................11图表10 2022Q2至今险资运用余额及增速（亿元）.......................................................11 2025年2月起，华创金融团队推出金融行业红利资产月报，聚焦红利资产中占比最大板块——银行的基本面和市场表现，以及红利配置资金的行为，以保持对产业与市场的高频跟踪。 一、月度行情表现：2026年2月银行板块微跌 （一）实体产业崛起，2026年2月银行板块下跌0.55% 1、实物资产板块上涨，金融板块下跌 2026年2月1日至2月27日，银行业累计下跌0.55%，跑输沪深300指数0.6pct，涨跌幅在31个申万一级行业中排名第28。在AI技术持续突破的背景下，全球资金在寻找不受AI影响的实物资产，叠加钢价上涨，资金主要流向钢铁、建材、化工、煤炭等实物资产板块。 资料来源：Wind，华创证券 2、各子板块表现：估值先涨后跌 具体看银行细分板块，2026年2月上旬，各子板块估值均有所上升，但春节假期之后，估值则有所回调。综合来看，国有行PB估值从月初的0.70X降至月末0.67X左右，股份行的PB估值月初月末均在0.54X左右，城商行PB估