经营质量显著改善，打造多元增长曲线

核心观点与关键数据

• 经营质量显著改善：中原内配2026年上半年实现营业收入24.67亿元（同比+27%），归母净利润3.46亿元（同比+48.14%），扣非净利润2.72亿元（同比+18.64%）。Q2单季度归母净利润1.48亿元（同比+20.53%），扣非净利润1.46亿元（同比+20.51%），环比+15.14%，主业利润加速改善。经营活动现金流净额2.00亿元（同比+123.47%）。
• 双金属制动鼓放量：制动鼓/盘收入3.94亿元（同比+37.93%），增速领跑各板块，受益重卡复苏及轻量化需求。双金属复合制动鼓契合新能源重卡趋势，已实现对国内重卡主流车桥公司全覆盖并实现海外批量供货。现有年产能210万只，充分覆盖市场需求。
• 大缸径气缸套、活塞新应用：气缸套收入13.44亿元（同比+29.23%），大缸径气缸套受益AI数据中心备用电源等高端市场需求，深度绑定卡特彼勒、康明斯等核心客户。大缸径活塞已具备180-250mm缸径钢活塞的自主设计、研发及制造能力，有望受益高端装备需求扩容。

研究结论与投资建议

• 短期业绩平稳增长：受益AIDC气缸套放量、制动鼓渗透率提升。
• 中长期多元增长路线清晰：依托气缸套龙头地位，叠加活塞、制动鼓、电控执行器及海外产能释放。
• 财务预测：预计2026-2028年营收分别为48.54、57.87、67.07亿元；归母净利润分别为5.30、6.34、7.42亿元；EPS分别为0.90、1.08、1.26元，对应PE分别为13、11、9倍。
• 投资评级：首次覆盖，给予“增持-A”评级。

风险提示

• 下游需求波动风险（AIDC、重卡等行业需求变化）。
• 市场竞争加剧风险（大缸径活塞、制动鼓等新产品面临竞争对手追赶）。
• 原材料价格波动风险（钢材、生铁等价格波动影响毛利率）。
• 汇率波动风险（海外收入占比较高，汇率波动可能影响盈利水平）。