中国中铁：经营质量持续改善，第二曲线快速发展

主要观点： 报告日期：2024-02-29 作为全球最大的多功能综合型建设集团之一，公司在基础设施建设、设计咨询、装备制造等领域处于行业领先地位，经过多年的实践和发展，公司纵向“建筑业一体化”，横向“主业突出、相关多元”的产品产业布局逐步形成。2023年前三季度，公司实现营业收入8829.18亿元，同比增长4.09%；实现归母净利润240.12亿元，同比增长4.37%；实现净利率2.98%，同比增长0.03pct，盈利水平持续改善。2023年公司新签合同金额为31006亿元，同比增长2.20%。 ⚫传统基建业务结构升级，新兴业务打开第二成长曲线 基本盘基建板块近几年毛利率较高的公路业务（毛利率中枢在12%左右）市政及其他业务（毛利率中枢在9%左右）占比整体呈上升趋势，铁路业务（毛利中枢在4%左右）占比持续减少，公司持续升级业务结构，盈利水平有望得到保障。公司打造“第二曲线”发展引擎，重点培育水利水电、清洁能源等业务，截至2023年上半年，公司水利水电新签合同277.2亿元，同比增长5.8%；清洁能源新签合同219.9亿元，同比增长5.9%。同时公司大力发展矿产资源业务，拥有5座现代化矿山，年矿石处理能力达2200多万吨，年金属生产能力总和超过25万吨。公司持续扩张资源利用业务，2023年全年新签资源利用项目334.40亿元，同比增长41.70%。 执业证书号：S0010123070055电话：15362124429邮箱：jiyuxi@hazq.com ⚫“一带一路”迈入高质量发展阶段，海外业务有望成为新发力点 建筑央企海外承接项目多元化发展，当前已迈入项目结构转型升级新阶段，风电和光伏等新能源类基础设施项目有望成为建筑央国企拓展海外市场的主要领域。公司是“一带一路”建设中主要的基础设施建设力量之一，代表性海外项目包括印尼雅万高铁、中老铁路等，2023年上半年，公司实现境内营收5586.09亿元，同比增长4.8%，实现境外营收321.57亿元，同比增长16%，境外营收增速远高于境内。就2023年新签项目来看，全年公司境外新签订单增速高于境内新签订单增速，为8.7%（境内1.8%）。在“一带一路”倡议下，预计未来海外业务有望成为新的发力点。 ⚫投资建议 预计公司2023-2025年营收分别为12234.13亿、12844.13亿、13453.03亿，对应归母净利润为341.04亿、364.18亿、377.53亿元，对应当年动态市盈率为4.59倍、4.30倍、4.14倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 ⚫风险提示 （1）地产行业波动风险；（2）基建投资增速不如预期风险；（3）国企改革进度不及预期风险。 正文目录 1全球综合建设龙头，经营质量持续改善.......................................................................................................................52传统基建业务结构优化，新兴板块打开第二成长曲线.................................................................................................82.1市政项目占传统基建过半，“第二曲线”战略稳步推进...........................................................................................82.2矿产板块高速发展，有望带来利润弹性...............................................................................................................102.3新签合同：2023年实现历史新高，多元化发展效果显著...................................................................................123 “一带一路”迈入高质量发展阶段，海外业务有望成为新发力点.................................................................................154投资建议....................................................................................................................................................................17风险提示：.....................................................................................................................................................................18财务报表与盈利预测......................................................................................................................................................19 图表目录 图表1公司历史沿革.......................................................................................................................................................5图表2公司业务结构.......................................................................................................................................................6图表3公司营业收入及增速.............................................................................................................................................6图表4公司归母净利润及增速.........................................................................................................................................6图表5公司期间费用率情况.............................................................................................................................................7图表6公司现金流流出有所增加......................................................................................................................................7图表7公司两金占比........................................................................................................................................................7图表8公司资产负债率....................................................................................................................................................7图表9公司利润水平及ROE...........................................................................................................................................8图表10公司现金分红率和股息率....................................................................................................................................8图表11公司四大主要板块营收占比................................................................................................................................9图表12公司四大主要板块毛利率情况............................................................................................................................9图表13公司基础设施建设细分板块营收占比.................................................................................................................9图表14公司基础设施建设细分板块毛利率情况..............................................................................................................9图表15收购前滇中引水公司的股权结构.......................................................................................................................10图表16收购后滇中引水公司的股权结构.......................................................................................................................10图表172023年新兴业务新签合同单季度累计金额及增速............................................................................................10图表18公司的矿资源情况..................................................................................................