2018年年报点评：业绩高速增长，经营质量显著改善

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 机械设备 [Table_StockInfo] 建设机械(600984) 买入 2018年年报点评 （维持评级） 建筑机械II 2019年04月23日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 828/786 总市值/流通(百万元) 6,101/5,794 上证综指/深圳成指 3,215/10,224 12个月最高/最低(元) 7.46/4.48 相关研究报告： 《建设机械-600984-2018年三季报点评：业绩低于预期，经营质量大幅改善》 ——2018-10-31 《建设机械-600984-2018年半年报点评：中报业绩低于预期，塔吊租赁业务增长亮眼》 ——2018-08-27 《建设机械-600984-塔机租赁龙头，装配式建筑发展提供良机》 ——2018-07-06 证券分析师：贺泽安 E-MAIL： hezean@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080003 证券分析师：季国峰 E-MAIL： jiguofeng@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517100002 联系人：吴双 E-MAIL： wushuang2@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 业绩高速增长，经营质量显著改善  业绩高速增长 公司公布2018年报，实现营收22.27亿元，同比+21.77%；实现归母净利润1.53亿元，同比+571.94%。公司业绩增长的主要原因为：2018年度，公司顺应建筑工业化的发展趋势，积极优化产业布局，完善大中型塔机设备配置，扩大建筑起重机械租赁业务规模，子公司庞源租赁塔机出租率以及平均吨米租金均达历史最好水平，有力地提升了公司的经营业绩。  盈利能力大幅提升，经营质量显著改善 2018年，公司各项经营指标取得较大进步：1）公司盈利水平大幅提升，毛利率32.92%，同比+3.34pct，净利率为6.88%，同比+5.59pct ；2）费用率略有增加，期间费用费率为20.41%，同比+2.9pct，其中，销售费用率、管理费用率、财务费用率同比分别-0.37/+1.38/+1.89pct；3）资产质量显著改善，应收账款周转天数从上年的306天下降至290天；存货周转天数从上年的78.7下降至72.6天。4）经营活动现金净流净额3.1亿元，同比+592%，创历史新高。  “量、价、利用率”齐升，塔吊租赁业务持续高增长 2018年，庞源租赁紧抓国内装配式建筑发展的市场契机，充分依托母公司上市平台优势，持续加大设备投入力度，提升市场份额和经营业绩。2018年庞源租赁新签合同超过24.6亿元，比2017年增长39.77%。2018全年新增设备采购额约10.9亿元，期末共拥有塔式起重机4,271台，塔机总吨米数96.5万吨米。塔机年度平均吨米使用率76.1%，同比+6.1pct，再创历史新高。庞源租赁“量、价、利用率”齐升，三因素共同驱动公司高速增长：2018年庞源租赁实现收入19.37亿元，同比+45.9%；净利润2.87亿元，同比+56.8%。  盈利预测与投资建议 预计公司2019-2021年净利润分别为4.69 /6.17/7.74亿元，对应EPS分别为0.57/0.75/0.94元，对应PE分别为13.0/9.9/7.9倍，维持“买入”评级。  风险提示 政策风险；房地产和基建增速放缓；装配式建筑发展不及预期； 盈利预测和财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 2,227 3,441 4,420 5,262 (+/-%) 21.8% 54.5% 28.4% 19.0% 净利润(百万元) 153 469 617 774 (+/-%) 571.9% 205.9% 31.6% 25.5% 摊薄每股收益(元) 0.19 0.57 0.75 0.94 EBIT Margin 20.6% 20.5% 20.4% 20.1% 净资产收益率(ROE) 4.5% 12.7% 14.9% 16.6% 市盈率(PE) 51.7 13.0 9.9 7.9 EV/EBITDA 14.0 11.2 10.5 10.1 市净率(PB) 1.81 1.65 1.48 1.31 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.52.0A/18J/18A/18O/18D/18F/19建设机械沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图1：2013-2018年营业收入及增速 图2：2013-2018年归母净利润及增速 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图3：公司盈利能力大幅提升 图4：期间费用率略有提升 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图5：经营质量显著改善 图6：公司ROE稳步提升 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 表1：可比公司估值 公司 投资评级 市值（亿元） 股价（元） 20190422 EPS PE 2018 2019 2020 2018 2019 2020 徐工机械 增持 378 4.83 0.26 0.41 0.48 18.6 11.8 10.0 柳工 增持 124 8.38 0.54 0.77 0.90 15.5 10.9 9.3 三一重工 买入 1,021 12.19 0.78 1.06 1.21 15.6 11.5 10.1 平均值 16.6 11.4 9.8 建设机械 买入 61 7.37 0.19 0.57 0.75 39.8 13.0 9.9 资料来源： wind，国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 现金及现金等价物 566 1607 2692 3590 营业收入 2227 3441 4420 5262 应收款项 1997 3017 3754 4600 营业成本 1494 2217 2867 3443 存货净额 334 503 663 827 营业税金及附加 12 21 27 32 其他流动资产 275 386 505 614 销售费用 43 62 75 89 流动资产合计 3212 5579 7679 9696 管理费用 221 434 548 641 固定资产 3814 3586 3419 3227 财务费用 106 65 53 39 无形资产及其他 96 93 91 88 投资收益 0 0 0 0 投资性房地产 807 807 807 807 资产减值及公允价值变动 (104) (141) (138) (128) 长期股权投资 0 0 0 0 其他收入 (82) 0 0 0 资产总计 7929 10065 11996 13817 营业利润 167 500 713 891 短期借款及交易性金融负债 1455 1500 1600 1518 营业外净收支 (4) 52 14 21 应付款项 1954 3191 4093 5064 利润总额 163 552 727 912 其他流动负债 226 500 634 718 所得税费用 10 83 109 137 流动负债合计 3635 5190 6327 7300 少数股东损益 0 1 1 1 长期借款及应付债券 6 6 6 6 归属于母公司净利润 153 469 617 774 其他长期负债 914 1165 1527 1832 长期负债合计 920 1171 1533 1838 现金流量表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 负债合计 4555 6362 7860 9139 净利润 153 469 617 774 少数股东权益 6 6 7 7 资产减值准备 (65) (7) (6) (6) 股东权益 3369 3697 4129 4671 折旧摊销 305 405 426 450 负债和股东权益总计 7929 10065 11996 13817 公允价值变动损失 104 141 138 128 财务费用 106 65 53 39 关键财务与估值指标 2018 2019E 2020E 2021E 营运资本变动 (39) 454 377 236 每股收益 0.19 0.57 0.75 0.94 其它 65 7 6 6 每股红利 0.04 0.17 0.22 0.28 经营活动现金流 523 1470 1558 1588 每股净资产 4.07 4.46 4.99 5.64 资本开支 (869) (309) (389) (377) ROIC 10% 14% 21% 28% 其它投资现金流 110 (24) 0 0 ROE 5% 13% 15% 17% 投资活动现金流 (759) (333) (389) (377) 毛利率 33% 36% 35% 35% 权益性融资 1 0 0 0 EBIT Margin 21% 21% 20% 20% 负债净变化 (9) 0 0 0 EBITDA Margin 34% 32% 30% 29% 支付股利、利息 (36) (141) (185) (232) 收入增长 22% 55% 28% 19% 其它融资现金流 657 45 100 (82) 净利润增长率 572% 206% 32% 25% 融资活动现金流 568 (96) (85) (314) 资产负债率 58% 63% 66% 66% 现金净变动 333 1041 1084 898 息率 0.6% 2.3% 3.0% 3.8% 货币资金的期初余额 233 566 1607 2692 P/E 51.7 13.0 9.9 7.9 货币资金的期末余额 566 1607 2692 3590 P/B 1.8 1.7 1.5 1.3 企业自由现金流 (171) 1152 1182 1208 EV/EBITDA 14.0 11.2 10.5 10.1 权益自由现金流 477 1141 1237 1094 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上