2018年年报点评：业绩符合预期，经营质量显著提升

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 机械设备 [Table_StockInfo] 赢合科技(300457) 买入 2018年年报点评 （维持评级） 工业机械 2019年04月03日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 376/191 总市值/流通(百万元) 9,750/4,941 上证综指/深圳成指 3,177/10,260 12个月最高/最低(元) 31.78/21.42 相关研究报告： 《赢合科技-300457-2018年业绩预告点评：业绩超预期》 ——2019-01-21 证券分析师：贺泽安 E-MAIL： hezean@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080003 证券分析师：季国峰 E-MAIL： jiguofeng@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517100002 联系人：吴双 E-MAIL： wushuang2@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 业绩符合预期，经营质量显著提升  业绩符合预期，经营质量显著提升 公司发布2018年年报及2019年第一季度预告：2018年公司实现营业收入20.87亿元，同比增长31.58%;实现归母净利润3.25亿元，同比增长46.9%。2019年第一季度实现归母净利润6017-7823万元，同比增长0%-30%。分业务来看，2018年锂电池设备收入13.77亿元，同比增长17.7%，占总收入比重为66.0%，为公司核心业务，其他业务收入7.1亿元，同比增长70.7%。盈利能力方面，公司毛利率为32.8%，同比增加0.35pct，公司净利率为15.83%，同比增长1.61pct，公司盈利能力稳步提升。三费支出稳中有降，销售/管理/财务费用率分别为3.04% /10.17% /1.47%，同比分别-0.55 /-1.01/-0.04 pct。经营活动产生的现金流量净额为0.78亿元，经营质量显著提升。  客户结构优化，订单质量提高 公司持续加大研发投入，加强一体化和集成化创新力度，设备性能和品质持续提升，获得客户的充分认可，2018年实现订单金额28.5亿元，同比增长约30%，客户拓展方面，公司与LG、CATL、ATL、比亚迪和孚能科技等知名客户签订了销售合同，客户结构持续优化，订单质量大幅提高，预计毛利率、净利率延续提升的态势。  低端产能出清，锂电行业迎来新一轮扩产高峰 动力锂电池产能在2016-17年大幅扩张，导致阶段性的供过于求、产能利用率低下。中长期看，行业的天花板远未到达，高端动力电池的产能依旧不足，2018年下半年开始一线电池厂（CATL、LG等）再次开始进入扩产周期，根据各电池企业的扩产计划，我们预计 2019-20年国内累计扩产超170GWh，年复合增速超过30%，锂电设备行业迎来迎新轮扩产高峰。  盈利预测与投资建议 预计公司2019-2021年净利润分别为4.24/5.61/6.73亿元，对应EPS分别为1.13/1.49/1.79元，对应PE分别为23.0/17.4/14.5倍，维持“买入”评级。  风险提示 行业竞争加剧；原材料价格波动；海外市场风险；募投项目未达预期 盈利预测和财务指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 1586 2,087 2,833 3,641 4,317 (+/-%) 86.5% 31.6% 35.7% 28.5% 18.6% 净利润(百万元) 221 325 424 561 673 (+/-%) 78.3% 46.9% 30.7% 32.4% 19.8% 摊薄每股收益(元) 0.70 0.86 1.13 1.49 1.79 EBIT Margin 16.9% 24.7% 18.6% 19.0% 19.1% 净资产收益率(ROE) 17.6% 10.9% 13.0% 15.4% 16.3% 市盈率(PE) 44.1 30.1 23.0 17.4 14.5 EV/EBITDA 34.6 21.5 20.9 16.6 14.4 市净率(PB) 7.78 3.29 2.99 2.67 2.36 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.5A/18J/18A/18O/18D/18F/19沪深300赢合科技 20157102/36139/20190403 10:25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图1：2013-2018年营业收入及增速 图2：2013-2018年归母净利润及增速 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图3：公司盈利能力逐渐回升 图4：期间费用率稳中有降 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图5：公司经营性现金流大幅好转 图6：公司ROE略有下降 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 20157102/36139/20190403 10:25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 表1：可比公司估值 公司 投资评级 市值（亿元） 股价（元） 20190402 EPS PE 2018 2019 2020 2018 2019 2020 精测电子 增持 141 86.42 1.67 2.48 3.39 51.9 34.9 25.5 捷佳伟创 买入 115 35.98 0.97 1.29 1.63 37.0 27.8 22.0 平均值 44.4 31.3 23.8 赢合科技 买入 97 25.93 0.86 1.13 1.49 30.2 22.9 17.4 资料来源： wind，国信证券经济研究所预测 20157102/36139/20190403 10:25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 现金及现金等价物 765 1157 954 681 营业收入 2087 2833 3641 4317 应收款项 1528 1926 2576 3050 营业成本 1403 1899 2433 2884 存货净额 583 1091 1161 1400 营业税金及附加 19 25 33 39 其他流动资产 703 431 648 959 销售费用 63 85 109 130 流动资产合计 3579 4605 5339 6091 管理费用 87 296 375 439 固定资产 800 907 1069 1271 财务费用 31 11 6 13 无形资产及其他 186 180 173 167 投资收益 15 11 15 14 投资性房地产 547 547 547 547 资产减值及公允价值变动 (49) (41) (47) (46) 长期股权投资 31 31 31 31 其他收入 (74) 0 0 0 资产总计 5142 6269 7159 8106 营业利润 377 486 652 781 短期借款及交易性金融负债 661 399 498 519 营业外净收支 3 10 5 6 应付款项 970 1621 1910 2224 利润总额 380 497 657 787 其他流动负债 378 813 915 1047 所得税费用 49 65 85 102 流动负债合计 2009 2833 3323 3791 少数股东损益 6 8 10 12 长期借款及应付债券 50 50 50 50 归属于母公司净利润 325 424 561 673 其他长期负债 77 77 77 77 长期负债合计 127 127 127 127 现金流量表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 负债合计 2137 2961 3451 3918 净利润 325 424 561 673 少数股东权益 41 46 53 62 资产减值准备 (1) 30 13 17 股东权益 2965 3262 3655 4126 折旧摊销 38 79 104 126 负债和股东权益总计 5142 6269 7159 8106 公允价值变动损失 49 41 47 46 财务费用 31 11 6 13 关键财务与估值指标 2018 2019E 2020E 2021E 营运资本变动 (1219) 481 (534) (562) 每股收益 0.86 1.13 1.49 1.79 其它 6 (24) (5) (8) 每股红利 0.19 0.34 0.45 0.54 经营活动现金流 (803) 1031 186 291 每股净资产 7.89 8.68 9.72 10.97 资本开支 (368) (250) (320) (383) ROIC 17% 14% 18% 17% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 11% 13% 15% 16% 投资活动现金流 (399) (250) (320) (383) 毛利率 33% 33% 33% 33% 权益性融资 1388 0 0 0 EBIT Margin 25% 19% 19% 19% 负债净变化 (28) 0 0 0 EBITDA Margin 27% 21% 22% 22% 支付股利、利息 (72) (127) (168) (202) 收入增长 32% 36% 29% 19% 其它融资现金流 299 (262) 99 21 净利润增长率 47% 31% 32% 20% 融资活动现金流 1487 (389) (69) (181) 资产负债率 42% 48% 49% 49% 现金净变动 284 392 (203) (273) 息率 0.7% 1.3% 1.7% 2.1% 货币资金的期初余额 481 765 1157 954 P/E 30.1 23.0 17.4 14.5 货币资金的期末余额 765 1157 954 681 P/B 3.3 3.0 2.7 2.4 企业自由现金流 (1100) 769 (149) (101) EV/EBITDA 21.5 20.9 16.6 14.4 权益自由现金流 (829) 497 (55) (91) 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 20157102/36139/20190403 10:25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现