中南建设2018年年报点评：业绩大幅增长，经营质量显著提升

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 中南建设发布2018年报，公司2018年全年实现营业收入401.1亿元，同比增长31.3%，归属于上市公司股东净利润21.9亿元，同比增长219.1%。 一、 二、分析与判断  业绩靓丽，盈利能力大幅改善 公司2018年全年实现营业收入401.1亿元，同比增长31.3%，归属于上市公司股东净利润21.9亿元，同比增长219.1%。净利润增速大幅高于营收增速主要是公司销售毛利率及销售净利率达19.56%和5.77%，分别较上年提高3.25和4.01个百分点；此外，公司净资产收益率达12.61%，较17年大幅上升8.32个 百分点，盈利能力显著提升。  销售快速增长，土储布局合理 公司2018年实现销售金额1466.1亿元，同比增长52%，继续保持全国房地产企业20强。公司坚持聚焦长三角、粤港澳大湾区以及内地人口密集的核心城市，2018年公司新进重庆、合肥、南宁、温州、惠州等重点城市，在一二线城市的土储占比上升至39%，保持区域深耕的同时，使得整体业务布局更为完善。  财务持续优化，融资渠道通畅 截止2018年底，公司在手现金204.2亿元，同比增长43.1%，现金短债覆盖率为1.13，短期偿债风险较低；公司净负债率和剔除预收账款的资产负债率为191.25%和44.97%，分别较上年末下降41.7和6.45个百分点，杠杆率持续改善。报告期内，公司获得银行授信1182.53亿元，成功发行私募债20亿元，取得中期票据10亿元，PPN定向工具3亿元，有效拓展了融资渠道。 二、 三、投资建议 中南建设经历管理层改革后，实现业绩与销售的跨越式增长，盈利能力修复，财务状况显著改善，可售资源丰富，业绩释放动力强劲。预计公司19-21年EPS为1.13、1.99、2.47元，对应PE为7.2/4.1/3.3倍，公司近三年最高、最低、中位数PE分别为147.3/13.9/61.5倍，维持公司“推荐”评级。 三、 四、风险提示： 房地产行业政策收紧，销售不及预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 40,110 63,374 98,863 125,557 增长率（%） 31.3% 58.0% 56.0% 27.0% 归属母公司股东净利润（百万元） 2,193 4,206 7,387 9,161 增长率（%） 263.9% 91.8% 75.6% 24.0% 每股收益（元） 0.59 1.13 1.99 2.47 PE（现价） 13.9 7.2 4.1 3.3 PB 1.8 1.4 1.1 0.8 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 8.21元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2019-4-22 近12个月最高/最低（元） 10.35/5.02 总股本（百万股） 3,710 流通股本（百万股） 3,700 流通股比例（%） 99.73 总市值（亿元） 305 流通市值（亿元) 304 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：杨柳 执业证号： S0100517050002 电话： 010-85127730 邮箱： yangliu_yjs@mszq.com 研究助理：由子沛 执业证号： S0100118010012 电话： 021-60878329 邮箱： youzipei@mszq.com 研究助理：侯希得 执业证号： S0100118080033 电话： 021-60876707 邮箱： houxide@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.中南建设（000961.SZ）从城市布局、杠杆水平、利润率和估值切入分析 2.中南建设（000961.SZ）：销售稳定增长，投资趋于谨慎 -40%-20%0%20%40%60%18-418-718-1019-119-4沪深300 中南建设 [Table_Title] 中南建设（000961） 公司研究/点评报告 业绩大幅增长，经营质量显著提升 —中南建设2018年年报点评 点评报告/房地产 2019年04月23日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 中南建设（000961） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 营业总收入 40,110 63,374 98,863 125,557 成长能力 营业成本 32,265 47,847 74,444 94,419 营业收入增长率 31.3% 58.0% 56.0% 27.0% 营业税金及附加 1,454 2,281 3,579 4,570 EBIT增长率 224.7% 162.9% 58.0% 27.9% 销售费用 966 1,519 2,373 3,012 净利润增长率 263.9% 91.8% 75.6% 23.9% 管理费用 2,391 3,748 5,862 7,438 盈利能力 EBIT 3,035 7,979 12,606 16,118 毛利率 19.6% 24.5% 24.7% 24.8% 财务费用 416 2,161 1,106 476 净利润率 5.5% 6.6% 7.5% 7.3% 资产减值损失 206 0 0 0 总资产收益率ROA 0.9% 1.3% 1.6% 1.6% 投资收益 579 419 526 543 净资产收益率ROE 12.6% 20.2% 27.1% 26.0% 营业利润 3,156 6,237 12,025 16,185 偿债能力 营业外收支 (106) 110 120 130 流动比率 1.2 1.2 1.1 1.1 利润总额 3,050 6,123 11,914 16,073 速动比率 0.4 0.6 0.5 0.5 所得税 737 1,531 2,978 4,500 现金比率 0.1 0.3 0.3 0.3 净利润 2,313 4,592 8,935 11,572 资产负债率 0.9 0.9 0.9 0.9 归属于母公司净利润 2,193 4,206 7,387 9,161 经营效率 EBITDA 3,456 8,280 12,913 16,448 应收账款周转天数 72.3 75.8 74.6 75.0 存货周转天数 1,391.4 1,100.0 1,080.0 1,060.0 资产负债表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 总资产周转率 0.2 0.2 0.3 0.2 货币资金 20417 73154 104670 131673 每股指标（元） 应收账款及票据 9656 14925 22948 29286 每股收益 0.6 1.1 2.0 2.5 预付款项 8648 15129 22344 28845 每股净资产 4.7 5.6 7.3 9.5 存货 135003 144840 220915 274844 每股经营现金流 5.2 14.9 9.1 7.9 其他流动资产 9618 9618 9618 9618 每股股利 0.1 0.2 0.3 0.3 流动资产合计 211895 289103 431250 537976 估值分析 长期股权投资 6893 6893 6893 6893 PE 13.9 7.2 4.1 3.3 固定资产 3069 3425 3620 3868 PB 1.8 1.5 1.1 0.9 无形资产 599 573 547 522 EV/EBITDA 19.7 1.8 (1.2) (2.5) 非流动资产合计 23799 23630 23429 23214 股息收益率 1.5% 2.4% 3.4% 3.9% 资产合计 235694 312733 454679 561189 短期借款 10687 10687 10687 10687 现金流量表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 应付账款及票据 25171 32097 51088 64309 净利润 2,313 4,592 8,935 11,562 其他流动负债 1604 1604 1604 1604 折旧和摊销 628 301 307 330 流动负债合计 175117 247564 380575 475513 营运资金变动 17,053 47,976 22,380 15,215 长期借款 30127 30127 30127 30127 经营活动现金流 19,432 55,133 33,777 29,245 其他长期负债 10857 10857 10857 10857 资本开支 5,976 246 217 227 非流动负债合计 40984 40984 40984 40984 投资 (6,308) 0 0 0 负债合计 216101 288547 421558 516496 投资活动现金流 (12,650) 173 309 316 股本 3710 3710 3710 3710 股权募资 325 0 0 0 少数股东权益 2195 2581 4130 6541 债务募资 5,368 0 0 0 股东权益合计 19593 24186 33121 44693 筹资活动现金流 (4,042) (2,570) (3,311) (3,608) 负债和股东权益合计 235694 312733 454679 561189 现金净流量 2,740 52,737 30,775 25,953 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明