万联证券 [Table_MainInfo] 证券研究报告|机械设备 上半年业绩增长超预期，经营质量显著提升 增持（维持） ——中联重科（000157）事项点评报告 日期：2020年07月15日 [Table_Summary] 事件: 中联重科发布2020年半年度业绩预告，预计2020年上半年实现归母净利润38-42亿元，同比增长47.5%-63.0%。 投资要点: ⚫ 上半年业绩增长超预期，经营质量显著提升 公司第二季度单季实现归母净利润27.7-31.7亿元，较上年同期同比增长76.2%-101.7%，在2019年同期的高基数下，公司仍然实现了业绩的高速增长。公司核心产品市占率不断提升，订单和销量持续高增长，同时公司强化供应链管理和保障，不断提升智能制造水平。随着销售规模的增长，公司平均生产成本和费用率同比显著下降。 ⚫ 核心人员参与定增彰显信心，发展土方机械打开成长新空间 近期公司发布公告，拟定增66亿投向挖机、搅拌车以及关键零部件等智能制造项目，同时补充流动资金。本次定增公司核心管理层作为战略投资者参与认购10亿元，彰显出对公司的坚定信心。公司通过本次定增加码挖掘机制造项目，提升公司在挖掘机市场的竞争力。考虑到公司在工程机械行业的龙头地位，我们认为公司有能力消化新增的挖掘机产能并达成战略目标，挖掘机板块将为公司打开新的成长空间。 ⚫ 行业景气周期持续，公司业绩弹性高 2020年上半年全国共发行专项债券22,313亿元，完成全年计划的59.5%，超过2019年全年的新增规模。此外我国计划2020年至2022年重点推进150项重大水利工程建设，总投资约1.29万亿元，带动投资约6.6万亿元。在货币政策宽松、“两新一重”相关项目持续推进的背景下，基建、地产行业高度景气，工程机械行业景气周期的持续性有望超预期。目前公司的产品主要为混凝土机械、起重机等后周期品种，随着旧机更换高峰的到来以及环保升级、公路治超、推进装配式建筑等法规政策的推进，公司主营产品有望迎来销售高峰，公司将保持较高的业绩弹性。预计2020年公司业绩增速将明显高于行业平均水平。 ⚫ 盈利预测与投资建议 我们预计公司2020、2021、2022年归母净利润分别为66.48亿元、79.60亿元、88.61亿元，维持公司的“增持”评级。 ⚫ 风险因素 下游投资增速不及预期风险；装配式建筑推广不及预期风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；产能消化不及预期风险。 [Table_FinanceInfo] 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 43,307 57,439 66,932 71,277 增长比率（%） 50.9% 32.6% 16.5% 6.5% 净利润(百万元) 4,371 6,648 7,960 8,861 增长比率(%) 116.4% 52.1% 19.7% 11.3% 每股收益(元) 0.55 0.84 1.01 1.12 市盈率(倍) 14.1 9.3 7.8 7.0 [Table_MarketInfo] 基础数据 行业 机械设备 公司网址 大股东/持股 香港中央结算（代理人）有限公司（HKSCCNOMINEESLIMITED）/18.08% 实际控制人/持股 总股本（百万股） 7,873.27 流通A股（百万股） 6,417.38 收盘价（元） 7.82 总市值（亿元） 615.69 流通A股市值（亿元） 501.84 [Table_IndexPic] 个股相对沪深300指数表现 数据来源：WIND，万联证券研究所 数据截止日期： 2020年07月14日 [Table_DocReport] [Table_AuthorInfo] 分析师: 周春林 执业证书编号： S0270518070001 电话： 021-60883486 邮箱： zhoucl@wlzq.com.cn [Table_AssociateInfo] 研究助理: 卢大炜 电话： 021-60883481 邮箱： ludw@wlzq.com.cn 数据来源：WIND，万联证券研究所 -8%2%12%22%32%41%中联重科沪深300证券研究报告 公司事项点评报告 公司研究 万联证券 证券研究报告|机械设备 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 3 页 资料来源：wind，万联证券研究所 [Table_Financialstatements] 资产负债表 单位：百万元 利润表 单位：百万元 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 63,182 75,995 81,588 86,895 营业收入 43,307 57,439 66,932 71,277 货币资金 6,572 4,644 1,383 2,384 营业成本 30,315 40,091 46,605 49,266 应收票据及应收账款 25,404 34,621 40,342 42,961 营业税金及附加 359 505 589 627 其他应收款 1,077 1,574 1,834 1,953 销售费用 3,780 4,538 5,288 5,631 预付账款 880 1,203 1,398 1,478 管理费用 1,620 2,068 2,410 2,566 存货 11,772 16,476 19,153 20,246 研发费用 1,516 2,183 2,543 2,709 其他流动资产 17,478 17,478 17,478 17,872 财务费用 1,215 541 619 663 非流动资产 28,886 32,157 36,933 38,059 资产减值损失 -218 -117 -125 -122 长期股权投资 3,908 4,108 4,308 4,508 公允价值变动收益 22 0 0 0 固定资产 5,803 5,890 8,694 10,039 投资净收益 946 1,150 1,104 1,176 在建工程 933 2,430 3,232 1,838 资产处置收益 16 7 7 7 无形资产 4,048 4,042 4,049 4,052 营业利润 5,014 8,276 9,565 10,589 其他长期资产 14,195 15,687 16,650 17,622 营业外收入 121 100 100 100 资产总计 92,068 108,152 118,521 124,953 营业外支出 101 60 60 60 流动负债 34,583 40,749 46,453 47,798 利润总额 5,034 8,316 9,605 10,629 短期借款 5,043 2,000 2,000 1,000 所得税 759 1,497 1,441 1,541 应付票据及应付账款 19,061 25,899 30,083 31,727 净利润 4,275 6,819 8,164 9,088 预收账款 0 0 0 0 少数股东损益 -96 170 204 227 其他流动负债 10,479 12,850 14,370 15,070 归属母公司净利润 4,371 6,648 7,960 8,861 非流动负债 17,951 18,951 19,951 20,951 EBITDA 6,594 8,403 9,998 11,028 长期借款 2,842 3,842 4,842 5,842 EPS（元） 0.55 0.84 1.01 1.12 应付债券 11,673 11,673 11,673 11,673 其他非流动负债 3,437 3,437 3,437 3,437 主要财务比率 负债合计 52,535 59,700 66,404 68,749 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 股本 7,875 9,125 9,125 9,125 成长能力 资本公积 13,467 18,817 18,817 18,817 营业收入 50.9% 32.6% 16.5% 6.5% 留存收益 20,986 23,134 26,594 30,455 营业利润 92.8% 65.1% 15.6% 10.7% 归属母公司股东权益 38,863 47,612 51,072 54,933 归属于母公司净利润 116.4% 52.1% 19.7% 11.3% 少数股东权益 670 840 1,045 1,272 获利能力 负债和股东权益 92,068 108,152 118,521 124,953 毛利率 30.0% 30.2% 30.4% 30.9% 净利率 9.9% 11.9% 12.2% 12.8% 现金流量表 单位：百万元 ROE 11.2% 14.0% 15.6% 16.1% 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E ROIC 7.9% 9.6% 11.0% 11.6% 经营活动现金流 6,219 1,354 5,279 7,789 偿债能力 净利润 4,275 6,819 8,164 9,088 资产负债率 57.1% 55.2% 56.0% 55.0% 折旧摊销 876 349 500 550 净负债比率 39.9% 32.3% 38.2% 33.6% 营运资金变动 -359 -5,533 -3,150 -1,567 流动比率 1.83 1.86 1.76 1.82 其它 1,427 -281 -236 -283 速动比率 1.46 1.43 1.31 1.36 投资活动现金流 9,734 -2,540 -4,250 -969 营运能力 资本支出 -1,203 -1,890 -4,054 -451 总资产周转率 0.47 0.53 0.56 0.57 投资变动 8,904 -1,800 -1,300 -1,695 应收账款周转率 1.70 1.66 1.66 1.66 其他 2,033 1,150 1,104 1,176 存货周转率 2.58 2.43 2.43 2.43 筹资活动现金流 -19,649 -742 -4,291 -5,818 每股指标（元） 银行借款 41,251 -2,043 1,000 0 每股收益 0.55 0.84 1.01 1.12 债券融资 0 0 0 0 每股经营现金流 0.79 0.17 0.67 0.99 股权融资 313 1,250 0 0 每股净资产 4.92 6.03 6.47 6.95 其他 -61,212 51 -5,291 -5,818 估值比率 现金净增加额 -3,681 -1,928 -3,262 1,001 P/E 14.13 9.29 7.76 6.97 期初现金余额 8,754 6,572 4,644 1,