2020年三季报点评：Q3业绩超预期，经营质量持续提升

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 东珠生态（603359）2020年三季报点评 强推（维持） Q3业绩超预期，经营质量持续提升 目标价：27.0元 当前价：19.77元 事项：  东珠生态发布2020年三季报告：公司20Q1-Q3实现营业收入17.54亿元，同比+28.06%；归母净利润3.49亿元，同比+40.99%；经营性现金流净额-4.43亿元，同比少流出0.91亿元。 评论：  订单落地+规模效应释放，Q3业绩超预期。公司20Q1-Q3实现营业收入17.54亿元，同比+28.06%；归母净利润3.49亿元，同比+40.99%。分季度看，公司20Q1-Q3营收增速各为-4.01%、+33.00%、+60.86%，业绩增速各为-3.31%、+42.46%、+121.17%，公司经营情况显著回暖，Q3业绩超预期，我们认为一方面系去年同期基数较低，19Q3归母净利润仅0.54亿，另一方面公司订单逐步落地，业务量大幅增长，且规模效应释放致成本降低。公司2019年新签合同68亿，2020H1新签合同9亿，目前在手订单充沛，预计全年业绩将继续保持高增长。公司无有息负债，且大股东无股权质押，对比同业，经营质量较高，随着环保投资力度加大，过程结算方式逐步推广，公司估值也有望提升。  盈利能力显著提升，现金流持续好转。报告期内，公司综合毛利率为29.97%，同比+2.22pp，净利率20.41%，同比+1.89pp，盈利能力显著提升，我们认为主要系公司大订单增加，规模效应逐渐释放。期间费率5.07%，同比-0.34pp，分项看，财务费率同比+0.36pp至-0.19%，主要系存款利息收入减少，管理费率同比-0.70pp至5.26%，其中研发费率同比+0.34pp至2.17%。经营性现金流净额为-4.43亿元，同比少流出0.91亿元。由于行业回款存在明显的季节性，故一般前三季度公司现金流均为净流出，在业务量高速扩张的情况下，公司Q2、Q3净流出额同比均有减少，现金流已现改善。资产负债率53.08%，同比+6.95pp，我们认为主要系公司业务扩张，采购增加导致应付账款增长。加权ROE同比+0.44pp至11.38%。  生态湿地龙头，受益政策红利有望迎来快速成长期。1）生态修复及环保属性进一步增强：公司加大EPC业务布局，强化设计、施工一体化产业链优势；2）受益乡村振兴、新型城镇化及新基建政策红利：中央经济工作会议明确将“加快生态文明建设”列入高质量发展8项重点工作之一，生态环保是此次基建补短板的重要抓手，公司有望充分享受这一行业机遇，20H1公司在长三角地区、粤港澳大湾区、环渤海地区等区域成立十余家分支机构，业务布局不断完善；3）定增彰显未来信心：公司拟向实控人及两位一致行动人定向增发3505万股，占发行总股本的11%，募集资金不超过5.15亿元，发行价14.69元/股。  盈利预测及评级：我们维持预计公司2020-2022年EPS各为1.50元、1.96元、2.53元/股，对应PE为13x、10x、8x。基于对生态环保投资力度加大的预期，未来行业成长性可期，公司有望充分享受行业红利，加速扩张，给予2020目标估值至18倍，对应目标价27.0元，维持“强推”评级。  风险提示：疫情扩散超预期，新项目承接不及预期，项目回款不及预期等。 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万) 2,017 2,669 3,461 4,341 同比增速(%) 26.5% 32.4% 29.6% 25.4% 归母净利润(百万) 361 479 624 807 同比增速(%) 11.0% 32.5% 30.1% 29.3% 每股盈利(元) 1.13 1.50 1.96 2.53 市盈率(倍) 17 13 10 8 市净率(倍) 2 2 2 1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年10月19日收盘价 证券分析师：王彬鹏 邮箱：wangbinpeng@hcyjs.com 执业编号：S0360519060002 联系人：王卓星 电话：021-20572580 邮箱：wangzhuoxing@hcyjs.com 总股本(万股) 31,864 已上市流通股(万股) 31,864 总市值(亿元) 63.0 流通市值(亿元) 63.0 资产负债率(%) 53.1 每股净资产(元) 10.0 12个月内最高/最低价 22.6/14.13 《东珠生态（603359）2019年报点评：市政扩张，订单充足，未来成长性可期》 2020-04-22 《东珠生态（603359）2020年一季报点评：业绩受疫情影响有限，现金流承压，充足订单保障未来发展》 2020-04-28 《东珠生态（603359）2020年中报点评：Q2业绩增速大幅修复，盈利水平创新高》 2020-08-07 -9%8%24%41%19/1019/1220/0220/0420/0620/082019-10-21～2020-10-19沪深300东珠生态相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 园林工程 2020年10月19日 东珠生态（603359）2020年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 1,059 802 698 683 营业收入 2,017 2,669 3,461 4,341 应收票据 2 3 4 5 营业成本 1,436 1,898 2,456 3,059 应收账款 677 806 1,106 1,387 税金及附加 1 1 1 2 预付账款 6 7 9 12 销售费用 0 0 0 0 存货 2,981 3,758 4,471 4,833 管理费用 79 101 128 156 合同资产 0 0 0 0 研发费用 62 85 114 143 其他流动资产 262 347 450 565 财务费用 -8 0 2 0 流动资产合计 4,987 5,723 6,738 7,485 信用减值损失 -6 0 0 0 其他长期投资 815 1,079 1,399 1,754 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 20 22 20 20 投资收益 -3 -3 -3 -3 在建工程 4 4 5 5 其他收益 2 2 2 2 无形资产 20 18 16 14 营业利润 440 582 758 980 其他非流动资产 123 119 117 114 营业外收入 -1 0 0 0 非流动资产合计 982 1,242 1,557 1,907 营业外支出 0 0 0 0 资产合计 5,969 6,965 8,295 9,392 利润总额 439 582 758 980 短期借款 0 0 0 10 所得税 63 84 109 141 应付票据 124 164 212 264 净利润 376 498 649 839 应付账款 2,568 3,037 3,685 3,915 少数股东损益 15 19 25 32 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 361 479 624 807 合同负债 0 0 0 0 NOPLAT 369 498 650 839 其他应付款 71 71 71 71 EPS(摊薄)（元） 1.13 1.50 1.96 2.53 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 205 256 319 385 主要财务比率 流动负债合计 2,968 3,528 4,287 4,645 2019A 2020E 2021E 2022E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 26.5% 32.4% 29.6% 25.4% 其他非流动负债 0 0 0 0 EBIT增长率 14.6% 35.0% 30.5% 29.0% 非流动负债合计 0 0 0 0 归母净利润增长率 11.0% 32.5% 30.1% 29.3% 负债合计 2,968 3,528 4,287 4,645 获利能力 归属母公司所有者权益 2,926 3,342 3,888 4,595 毛利率 28.8% 28.9% 29.0% 29.5% 少数股东权益 75 95 120 152 净利率 18.6% 18.7% 18.7% 19.3% 所有者权益合计 3,001 3,437 4,008 4,747 ROE 12.0% 13.9% 15.6% 17.0% 负债和股东权益 5,969 6,965 8,295 9,392 ROIC 19.4% 24.2% 28.5% 31.9% 偿债能力 现金流量表 单位:百万 资产负债率 49.7% 50.7% 51.7% 49.5% 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 债务权益比 0.0% 0.0% 0.0% 0.2% 经营活动现金流 -78 70 291 426 流动比率 168.0% 162.2% 157.2% 161.1% 现金收益 377 508 659 846 速动比率 67.6% 55.7% 52.9% 57.1% 存货影响 -1,281 -777 -712 -362 营运能力 经营性应收影响 -47 -131 -303 -285 总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.5 经营性应付影响 869 509 696 283 应收账款周转天数 116 100 99 103 其他影响 3 -38 -48 -55 应付账款周转天数 544 531 493 447 投资活动现金流 -54 -3 -3 -3 存货周转天数 587 639 603 547 资本支出 -4 -9 -6 -5 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 1.13 1.50 1.96 2.53 其他长期资产变化 -50 6 3 2 每股经营现金流 -0.24 0.22 0.91 1.34 融资活动现金流 -45 -324 -392 -438 每股净资产 9.18 10.49 12.20 14.42 借款增加 0 0 0 10 估值比率 股利及利息支付 -48 -82 -106 -136 P/E 17 13 10 8 股东融资 11 10 10 18 P/B 2 2 2 1 其他影响 -8 -252 -296 -330 EV/EBITDA 29 22 17 13 资料来源：公司公告，华创证券预测 yQmMtQqMnPpRvMnMvM7N9RaQpNpPmOrRlOqRrRfQpNmM8OmNqRNZqNqPwMmNqR 东珠生态（603359）2020年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 建筑建材组团队介绍 组长、首席分析师：王彬鹏 上海财经大学数量经济学硕士，4年建筑工程研究经验，曾就职于招商证券，2019年5月加入华创证券研究所。2019年新浪金麒麟建筑行业新锐分析师第一名。 研究员：王卓星 南京大学金融学硕士。2019年加入华创证券。 助理研究员：郭亚新 南开大学产业经济学硕士。2020年加入华创证券。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com