公司动态点评 http://www.cgws.com 投资评级：强烈推荐（维持） 报告日期：2019年10月29日 目前股价 3.45 总市值（亿元） 66.44 流通市值（亿元） 66.44 总股本（万股） 192,589 流通股本（万股） 192,589 12个月最高/最低 3.91/2.27 分析师：吴轩 S1070519040001 ☎ 021-61680360  wu_xuan @cgws.com 联系人（研究助理）：张玉龙 S1070119070024 ☎ 021-31829730  zhangyulong@cgws.com 联系人（研究助理）：苏剑晓 S1070119060059 ☎ 0755-83558425  sujianxiao@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<蒙维试生产抬高成本，影响公司短期业绩>> 2017-05-02 <<四季度费用攀升拖累公司业绩>> 2017-04-12 <<水泥、PVA盈利改善，蒙维提升公司竞争力>> 2017-02-22 <<蒙维项目巩固PVA龙头地位，PVB前景可期>> 2016-10-28 三季报业绩超预期，公司经营质量持续提升 ——皖维高新（600063）公司动态点评 单位：百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 4706 5857 6595 7275 7966 YoY(%) 32.8% 24.5% 12.6% 10.3% 9.5% 净利润 85 130 405 485 566 YoY(%) -22.6% 52.6% 211.5% 19.6% 16.8% 摊薄EPS 0.04 0.07 0.21 0.25 0.29 P/E(倍) 67.32 44.11 14.16 11.84 10.14 资料来源：长城证券研究所  事件：公司发布2019年三季报；受益于PVA产品及建材产品量增价涨，报告期内，公司实现营业收入48.88亿元（同比+11.76%）；归属上市公司股东净利润3.01亿元（同比+118.09%），扣非后归母净利润2.64亿元（同比+171.83%）。其中，公司第三季度单季实现营收17.96亿（同比+13.90%），归母净利润1.25亿元（同比+149.73%），扣非后归母净利润1.05亿元（同比+216.43%）。此外，报告期内公司经营活动现金流量净额12.72亿元（同比+59.00%），主要系本期销售商品收到的现金较去年同期增加所致。  主营业务毛利率提升明显，公司盈利能力逐步向好。2019年1-9月，公司主产品综合毛利率22.13%，同比增加6.12 pct，其中第三季度单季公司产品毛利率为22.49%，同比增加7.78 pct。具体到产品，公司PVA产品毛利率24.54%（同比+5.13 pct）、水泥及熟料毛利率达46.55% （同比+6.57 pct）、VAE乳液产品毛利率29.91%（同比+14.96 pct），上述三种产品营收分别占比总营收的36.50%、17.20%和7.62%，累计占比达到61.32%。公司主要产品毛利率提升主要归因于两方面：1）产品价格提升。报告期内，公司PVA、水泥和熟料的平均销售价格分别为10459元/吨、336.79元/吨、303.86元/吨，同比分别提升6.74%、12.07%、25.93%；2）原材料成本下降。报告期内，公司主要原材料电石、醋酸和醋酸乙烯的采购均价分别为2941.98元/吨、2618.23元/吨和6220.26元/吨，同比分别下降3.87%、35.06%和9.18%。受益于成本下降及产品价格的稳步提升，公司盈利能力逐步提升。  三地联动效应显现，公司经营质量持续提升：基于谨慎性原则，报告期内，公司累计计提减值准备约1.46亿元，主要包括以下两部分：1）信用减值8031.68万元。报告期内公司对持有的宝塔石化逾期未兑付的银行承兑汇票单项计提坏账准备6896.40万元，对应收账款计提坏账准备1135.28万元。2）资产减值损失6600万元。公司对本部醋酸甲酸深加工生产线资产组计提固定资产减值准备5600万元，对广维化工醋酸乙烯、酒精生产线-50%0%50%100%18-1018-1118-1219-0119-0219-0319-0419-0519-0619-0719-0819-09基础化工沪深300皖维高新盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 基础化工 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 资产组计提1000万元固定资产减值准备。倘若将上述计提折回，公司前三季度净利润可达4.47亿，同比增长率将超200%。当前公司统筹安徽、内蒙、广西三地工厂生产经营，充分发挥三地联动效应，公司安徽本部大部分产品产销两旺，盈利能力强劲；子公司蒙维科技凭借产品规模大、成本低、质量优的特点，持续为公司增厚业绩；广维化工采用灵活的生产方式，将生物质酒精直接投放市场，利用石油法醋酸乙烯价格较低的市场机会，加大PVA生产，获取差异化利润。我们认为，当前公司生产经营情况统筹良好，公司经营质量持续提升。  深化布局促发展，光学膜进口替代空间广阔。公司积极布局新材料领域，目前拥有500万平米/年PVA光学膜产能和8000吨/年PVB树脂产能。同时，公司去年下半年还投资2.53亿元新建700万平方米/年PVA光学薄膜项目，该项目PVA光学薄膜生产线宽幅达到3400mm，产品可应用于大尺寸LCD偏光片组。当前，国内PVA膜市场为日韩企业所垄断，国产化率不足10%，随着国内LCD面板步入密集投产期以及OLED市场逐步扩充，公司作为PVA光学膜领军企业，产品有望充分受益面板国产化，进口替代空间广阔。  投资建议：皖维高新作为国内PVA行业龙头优质企业，在规模、品类和技术上均较同行业公司有较大优势。预计公司2019-2021年净利润分别为4.05亿、4.85亿和5.66亿元，同比增长211.5%、19.6%和16.8%，对应PE分别为14.16、11.84和10.14倍，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：1.下游需求不及预期；2.光学膜推广进程不及预期等。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表主要财务指标会计年度2017A2018A2019E2020E2021E会计年度2017A2018A2019E2020E2021E营业收入4705.715857.246595.447274.687966.10成长能力营业成本3958.844888.685245.455735.176265.49营业收入增长32.8%24.5%12.6%10.3%9.5%营业费用168.45189.07211.05240.06262.88营业成本增长37.8%23.5%7.3%9.3%9.2%管理费用343.16195.79224.24247.34270.85营业利润增长-2.4%52.2%203.3%19.3%16.1%研发费用0.00217.03244.03269.16286.78利润总额增长-24.5%50.9%211.1%19.4%16.2%财务费用114.30144.13124.64135.28138.25净利润增长-22.6%52.6%211.5%19.6%16.8%其他收益35.6542.2545.0043.6244.31获利能力投资净收益20.6713.7617.2115.4916.35毛利率(%)15.9%16.5%20.5%21.2%21.3%营业利润101.80154.91469.84560.33650.64销售净利率(%)1.8%2.2%6.1%6.7%7.1%营业外收支-2.56-5.14-3.97-4.24-4.27ROE(%)1.8%2.8%8.1%8.9%9.5%利润总额99.24149.77465.87556.09646.36ROIC(%)3.2%4.0%8.0%8.8%9.6%所得税13.9819.6360.5671.1880.15营运效率少数股东损益0.000.030.040.060.09销售费用/营业收入3.6%3.2%3.2%3.3%3.3%净利润85.25130.10405.27484.85566.12管理费用/营业收入7.3%3.3%3.4%3.4%3.4%研发费用/营业收入0.0%3.7%3.7%3.7%3.6%资产负债表财务费用/营业收入2.4%2.5%1.9%1.9%1.7%会计年度2017A2018A2019E2020E2021E投资收益/营业利润20.3%8.9%3.7%2.8%2.5%流动资产2276.673168.993403.473790.954152.18所得税/利润总额14.1%13.1%13.0%12.8%12.4% 货币资金263.94698.83911.881039.311255.19应收账款周转率5.234.600.000.000.00 应收票据及应收账款合计992.891556.091485.741666.621765.79存货周转率6.726.817.207.407.50 其他应收款4.747.025.549.787.93流动资产周转率2.292.152.012.022.01 存货687.97748.44708.63841.42829.38总资产周转率0.540.650.690.710.74非流动资产6585.056001.986425.166738.096974.45偿债能力 固定资产4738.524717.115057.705313.595527.57资产负债率(%)45.6%49.6%49.3%48.3%46.2%资产总计8861.729170.979828.6310529.0411126.62流动比率0.750.920.880.900.94流动负债3022.323453.933863.024223.574421.61速动比率0.430.660.630.650.69 短期借款1976.151365.001700.001900.002000.00每股指标（元） 应付账款512.011705.131709.231859.321919.87EPS0.040.070.210.250.29非流动负债1015.281094.37985.78860.00717.40每股净资产2.502.392.582.823.10 长期借款600.00750.00641.41515.63373.03每股经营现金流-0.420.740.490.520.62负债合计4037.604548.304848.805083.565139.01每股经营现金/EPS-9.4410.952.332.052.10股东权益4824.124622.674979.835445.485987.62估值比率 股本1925.891925.891925.891925.891925.89P/E67.3244.1114.1611.8410.14 留存收益494.15595.37960.141396.561906.15PEG-2.987.340.260.150.16 少数股东权益0.0015.0315.0715.1315.22P/B1.191.251.161.060.96负债和股东权益8861.729170.979828.6310529.0411126.62EV/EBITDA12.8010.617.706.605.65EV/SALES1.831.281.151.040.91现金流量表EV/IC1.081.060.980.910.83会计年度2017A2018A2019E2020E2021EROIC/WACC0.370.460.921.001.07经营活动现金流-497.861357.73945.80995.201190.99REP2