经营质量环比改善显著，Q3业绩高速增长

锐科激光（300747） 证券研究报告·公司研究·其他电子 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 经营质量环比改善显著，Q3业绩高速增长 买入（维持） 盈利预测与估值 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 2,010 2,234 2,768 3,349 同比（%） 37.5% 11.2% 23.9% 21.0% 归母净利润（百万元） 325 294 435 569 同比（%） -24.8% -9.6% 48.0% 30.8% 每股收益（元/股） 1.13 1.02 1.51 1.98 P/E（倍） 63.32 70.05 47.34 36.20 事件：公司2020年前三季度实现营收收入14.33亿元，同比+1.0%；实现归母净利润1.80亿元，同比-35.8%；扣非归母净利1.61亿元，同比-27.6%。 投资要点  受益于制造业持续复苏，公司Q3业绩同比大幅提升 单三季度公司实现收入7.23亿元，同比+78.28%；归母净利润1.13亿元，同比+83.78%；扣非归母净利1.05亿元，同比+115.85%，六个季度以来首次恢复正增长。上半年，公司业绩受疫情影响出现较大幅度下滑，Q3已恢复快速增长，我们判断公司Q3业绩大幅提升的原因主要有：①9月中国制造业PMI未51.5%，连续七个月位于荣枯线以上，国内制造业景气持续回升，带动了激光加工设备的需求。②公司光纤激光器技术国内领先，订单量持续回暖，Q2连续光纤激光器订单量达6,000台以上，随着公司复工复产产能提升，积压订单得以快速交付，带动Q3公司业绩大幅提升。 截至2020Q3末，公司的合同负债为2,532万元，同比+56.4%，主要系销售订单增加；存货为8.98亿元，同比+ 65.72%，主要系在订单供不应求的状态下，公司加大了安全库存周期以确保供应链稳定，预防受到全球疫情及外部环境影响。在手订单充足确保公司短期业绩持续快速增长。  Q3盈利能力环比改善显著，期间费用率稳中有降 2020前三季度公司综合毛利率28.0%，同比-3.9pct；净利率为13.4%，同比-7.2pct，主要受到上半年疫情影响。其中Q3单季毛利率31.92%，同比-0.24pct，环比+8.69 pct；净利率15.59%，同比+0.47pct, 环比+5.84 pct，盈利能力大幅改善。 2020前三季度期间费用率为13.3%，同比+2.1pct。其中销售费用率5.3%，同比+0.6pct；财务费用率-0.1%，保持稳定；管理费用率（含研发）为8.1%，同比+1.5pct，其中研发投入占比为6.4%，同比+1.2pct。其中单三季度期间费用率为12.64%，同比-3.09pct，整体呈现稳中有降。  激光行业仍是成长性赛道，看好公司长期前景 从中长期来看，激光加工渗透率不断提升、应用场景不断拓展，我国激光加工市场较长时间内将保持增长。公司在巩固中低功率激光器龙头地位的同时，积极布局高功率和超快激光器，进一步打开公司成长空间。公司高功率激光器技术全国领先，正逐步替代IPG等海外龙头产品，2020H1 6000W及以上高功率光纤激光器销售数量较2019年同期增长100.4%，销售增长态势迅猛。在超快激光器领域，公司不断丰富相关产品，广泛用于显示和面板玻璃切割、汽车玻璃切割，厚玻璃切割等领域。我们对公司长期前景持续看好。  盈利预测与投资评级 我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.9/4.4/5.7亿，对应PE为70/47/36X，基于对公司高功率、超快领域多条线快速发展的预期，维持“买入”评级。  风险提示：激光器价格战持续；行业景气度下滑超预期。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 71.50 一年最低/最高价 50.97/83.23 市净率(倍) 8.41 流通A股市值(百万元) 10925.84 基础数据 每股净资产(元) 8.50 资产负债率(%) 30.36 总股本(百万股) 288.00 流通A股(百万股) 152.81 [Table_Report] 相关研究 1、《锐科激光（300747）：疫情影响逐步减弱，静待下半年业绩反转》2020-08-27 2、《锐科激光（300747）：疫情不改龙头确定性趋势，持续看好公司长期前景》2020-04-28 3、《锐科激光（300747）：受疫情影响2020Q1业绩大幅下滑，持续看好公司长期前景》2020-04-10 [Table_Author] 2020年10月27日 证券分析师 陈显帆 执业证号：S0600515090001 021-60199769 chenxf@dwzq.com.cn 证券分析师 黄瑞连 执业证号：S0600520080001 huangrl@dwzq.com 研究助理 严佳 yanj@dwzq.com.cn -26%-17%-9%0%9%17%26%34%2019-102020-022020-06锐科激光沪深300 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 锐科激光三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 2,446 2,931 3,092 3,865 营业收入 2,010 2,234 2,768 3,349 现金 329 877 892 1,229 减:营业成本 1,432 1,703 2,026 2,418 应收账款 420 473 449 667 营业税金及附加 8 9 11 13 存货 542 593 420 789 营业费用 103 139 169 194 其他流动资产 1,154 988 1,330 1,179 管理费用 259 156 194 218 非流动资产 556 674 745 785 财务费用 -2 -9 -15 -18 长期股权投资 0 0 0 0 资产减值损失 -16 1 -2 -5 固定资产 298 342 395 439 加:投资净收益 32 3 2 2 在建工程 21 97 118 118 其他收益 125 134 162 184 无形资产 67 68 70 70 营业利润 382 373 549 716 其他非流动资产 170 167 163 158 加:营业外净收支 5 -24 -33 -40 资产总计 3,002 3,605 3,836 4,650 利润总额 386 349 517 676 流动负债 571 798 616 877 减:所得税费用 48 43 64 84 短期借款 0 0 0 0 少数股东损益 13 12 18 23 应付账款 434 701 456 753 归属母公司净利润 325 294 435 569 其他流动负债 137 97 160 124 EBIT 377 331 490 644 非流动负债 50 50 50 50 EBITDA 419 385 556 723 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 50 50 50 50 重要财务与估值指标 2019A 2020E 2021E 2022E 负债合计 621 849 666 927 每股收益(元) 1.13 1.02 1.51 1.98 少数股东权益 85 97 115 138 每股净资产(元) 7.97 9.23 10.61 12.45 归属母公司股东权益 2,296 2,659 3,055 3,585 发行在外股份(百万股) 192 288 288 288 负债和股东权益 3,002 3,605 3,836 4,650 ROIC(%) 14.3% 10.8% 14.0% 15.7% ROE(%) 14.2% 11.1% 14.3% 15.9% 现金流量表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 毛利率(%) 28.8% 23.8% 26.8% 27.8% 经营活动现金流 -58 503 12 290 销售净利率(%) 16.2% 13.2% 15.7% 17.0% 投资活动现金流 124 -35 28 67 资产负债率(%) 20.7% 23.5% 17.4% 19.9% 筹资活动现金流 -64 79 -24 -21 收入增长率(%) 37.5% 11.2% 23.9% 21.0% 现金净增加额 2 547 16 337 净利润增长率(%) -24.8% -9.6% 48.0% 30.8% 折旧和摊销 43 54 66 79 P/E 63.32 70.05 47.34 36.20 资本开支 224 118 71 40 P/B 8.97 7.74 6.74 5.74 营运资本变动 -458 289 -327 -176 EV/EBITDA 48.57 51.48 35.67 27.01 数据来源：贝格数据，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；