Q3业绩加速增长，经营质量显著提升

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Q3业绩加速增长，经营质量显著提升 ■事件：10月24日公司发布三季报，2018年前三季度公司实现收入26.96亿元，同比增长157.26%；实现归母净利润5.47亿元，同比增长96.37%；经营净现金流-5.04亿元。其中Q3单季度实现营业收入12.56亿元，同比增长195.24%；实现归母净利润2.2亿元，同比增长121.05%；经营净现金流2.17亿元。 ■Q3经营加速成长，绑定龙头实力强劲：目前国内锂电行业处于产能过剩但有效产能不足的结构性矛盾中，预计未来锂电行业将呈现马太效应。公司作为高端设备龙头，产品已获得CATL、比亚迪、松下等高端客户认可并形成进口替代，预计未来将继续实现较快发展。9月13日公司公告，先导智能及泰坦新动力分别获得宁德时代5.65亿元和3.49亿元中标通知，合计9.15亿元，占2017年收入的42%，对未来继续高增长奠定基础。 ■综合毛利率下降3.16个pct，期间费用下降，经营现金流显著改善：Q3单季度公司综合毛利率35.03%，同比下降3.16个pct。期间费用方面，Q3单季度管理费率为12.59%，同比下降3.99个pct，显示出较强的费用管控能力。经营质量方面，Q3公司销售货物提供劳务收到现金占营业收入比重约67%，同比大幅提升10.77个pct；三季末应收账款占收入TTM比重19.4%，同比下降3.17个pct；受这些因素利好，Q3单季度公司经营净现金流2.17亿元，实现大幅扭转（上半年公司经营净现金流为-7.21亿元）。 ■内生外延打通产业链前-中-后环节，外资龙头加快国内扩产为高端设备提供新市场。公司前、中端设备和泰坦新动力后端设备协同效应强，依托较强竞争力为客户提供锂电生产整线业务模式，7月公司公告与安徽泰能签订2条整线订单5.36亿元，新的整线模式将成为未来成长驱动力。随着双积分制推行及特斯拉落地中国，海外电池龙头LG、三星、松下有望扩大中国区域产能，公司作为少数已获得松下认可的龙头设备厂商，有望取得重要进展。 ■投资建议：公司具备优质客户认可印证优秀技术实力，未来有望保持持续、快速增长态势。预计2018-2020年收入增速分别为75.3%、37.2%和29.9%，净利润增速分别为49.9%、46.1%和33.2%，对应EPS分别为0.91元、1.34元和1.78元，维持买入-A评级，6个月目标价31.85元。 ■风险提示：下游需求波动，新能源汽车政策变化。 (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入 1,079.0 2,176.9 3,817.0 5,236.2 6,799.3 净利润 290.7 537.5 805.8 1,177.5 1,568.9 每股收益(元) 0.33 0.61 0.91 1.34 1.78 每股净资产(元) 1.07 3.16 4.27 5.30 6.63 盈利和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 市盈率(倍) 75.6 40.9 27.3 18.7 14.0 市净率(倍) 23.3 7.9 5.8 4.7 3.8 净利润率 26.9% 24.7% 21.1% 22.5% 23.1% 净资产收益率 30.8% 19.3% 21.4% 25.2% 26.8% 股息收益率 0.2% 0.5% 1.2% 1.2% 1.8% ROIC 55.9% 72.8% 40.7% 45.2% 62.5% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2018年10月24日 先导智能（300450.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 30.42元 股价（2018-10-24） 24.91元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 21,962.13 流通市值（百万元） 12,092.61 总股本（百万股） 881.66 流通股本（百万股） 485.45 12个月价格区间 21.51/84.08元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -2.35 -5.05 -4.9 绝对收益 -9.12 -23.89 -35.61 王书伟 分析师 SAC执业证书编号：S1450511090004 wangsw@essence.com.cn 021-35082037 李哲 分析师 SAC执业证书编号：S1450518040001 lizhe3@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 先导智能：H1业绩增长符合预期，下游扩产驱动高端设备强劲/王书伟 2018-08-19 先导智能：外延并购结果显现，内生成长方兴未艾/王书伟 2018-07-12 先导智能：下游扩产及集中度提升，收购加快延伸产业链/王书伟 2018-02-27 先导智能：拟受托管理微导纳米并获千万订单，培养业绩新增长极/王书伟 2017-12-25 先导智能：锂电设备龙头受益下游景气，业绩继续快速增长/王书伟 2017-10-31 -47%-39%-31%-23%-15%-7%1%201 7-10201 8-02201 8-06201 8-10先导智能 其他通用机械 创业板指 2 公司快报/先导智能 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 1,079.0 2,176.9 3,817.0 5,236.2 6,799.3 成长性 减:营业成本 619.8 1,281.3 2,330.6 3,159.2 4,047.2 营业收入增长率 101.3% 101.8% 75.3% 37.2% 29.9% 营业税费 11.4 20.2 32.8 47.1 59.8 营业利润增长率 106.4% 124.2% 46.8% 48.2% 34.6% 销售费用 30.6 84.1 114.5 151.8 193.8 净利润增长率 99.7% 84.9% 49.9% 46.1% 33.2% 管理费用 142.3 251.2 393.1 539.3 700.3 EBIT DA增长率 106.0% 87.0% 81.4% 40.9% 33.9% 财务费用 -3.6 -5.8 47.2 12.6 18.0 EBIT增长率 108.6% 89.2% 85.6% 42.1% 34.6% 资产减值损失 14.1 46.0 22.0 22.0 22.0 NOPLAT增长率 112.3% 123.3% 57.1% 41.5% 34.5% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 71.4% 180.8% 27.5% -2.7% 13.9% 投资和汇兑收益 5.2 9.1 10.0 10.0 10.0 净资产增长率 29.6% 194.7% 35.4% 24.0% 25.2% 营业利润 269.5 604.2 886.7 1,314.1 1,768.2 加:营业外净收支 64.6 18.5 40.9 47.2 47.2 利润率 利润总额 334.1 622.7 927.6 1,361.3 1,815.5 毛利率 42.6% 41.1% 38.9% 39.7% 40.5% 减:所得税 43.5 85.2 121.8 183.8 246.5 营业利润率 25.0% 27.8% 23.2% 25.1% 26.0% 净利润 290.7 537.5 805.8 1,177.5 1,568.9 净利润率 26.9% 24.7% 21.1% 22.5% 23.1% EBIT DA/营业收入 26.2% 24.3% 25.2% 25.9% 26.7% 资产负债表 EBIT /营业收入 24.6% 23.1% 24.5% 25.3% 26.3% 2016 2017 2018E 2019E 2020E 运营效率 货币资金 212.7 866.8 1,197.3 2,173.6 3,011.8 固定资产周转天数 57 32 19 13 9 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 105 77 74 70 63 应收帐款 190.1 914.7 1,036.2 1,611.0 1,788.7 流动资产周转天数 600 590 598 600 610 应收票据 365.9 353.5 897.6 789.6 1,363.5 应收帐款周转天数 56 91 92 91 90 预付帐款 10.6 78.9 76.5 151.7 163.1 存货周转天数 280 296 316 308 302 存货 1,026.6 2,559.1 4,146.4 4,804.6 6,617.4 总资产周转天数 689 750 747 706 690 其他流动资产 280.0 273.0 280.5 277.8 277.1 投资资本周转天数 187 223 214 172 140 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - - - - - ROE 30.8% 19.3% 21.4% 25.2% 26.8% 投资性房地产 - - - - - ROA 12.0% 8.1% 8.8% 10.4% 10.7% 固定资产 183.7 208.9 192.1 175.3 158.5 ROIC 55.9% 72.8% 40.7% 45.2% 62.5% 在建工程 17.5 95.8 95.8 95.8 95.8 费用率 无形资产 107.0 165.0 154.6 144.3 134.0 销售费用率 2.8% 3.9% 3.0% 2.9% 2.9% 其他非流动资产 21.8 1,135.5 1,122.4 1,119.6 1,115.7 管理费用率 13.2% 11.5% 10.3% 10.3% 10.3% 资产总额 2,415.7 6,651.1 9,199.4 11,343.3 14,725.6 财务费用率 -0.3% -0.3% 1.2% 0.2% 0.3% 短期债务 - 50.0 - - - 三费/营业收入 15.7% 15.1% 14.5% 13.4% 13.4% 应付帐款 289.8 660.9 1,185.9 1,245.7 1,827.9 偿债能力 应付票据 348.8 1,192.8 1,361.6 2,031.4 2,353.0 资产负债率 60.9% 58.2% 59.1% 58.8% 60.3% 其他流动负债 827.9 1,804.7 2,851.2 3,352.0 4,639.5 负债权益比 155.9% 139.0% 144.2% 142.8% 151.7% 长期借款 - 70.0 - - - 流动比率 1.42 1.36 1.41 1.48 1.50 其他非流动负债 5.2 90.3 33.7 43.0 55.7 速动比率 0.72 0.67 0.65 0.75 0.75 负债总额 1,471.7 3,868.7 5,432.4 6,672.2 8,876.1 利息保障倍数 -74.71 -86.61 19.79 105.21 99.24 少数股东权益 - - - - - 分红指标 股本 408.0 440.1 881.7 881.7 881.7 D