Q3业绩高速增长，经营质量持续提升

大参林(603233) 股票投资评级 买入 |维持 Q3 业绩高速增长，经营质量持续提升 l业绩环比提速增长，盈利能力持续提升 公司发布 2025 年三季报：2025Q1-3 公司实现营业收入 200.68 亿元（+1.71%），归母净利润 10.81 亿元（+25.97%），扣非净利润 10.73亿元（+25.93%），经营现金流净额 37.29 亿元（+48.60%）。 分 季 度 来 看 ， 2025Q1 、 Q2 、 Q3 营 业 收 入 分 别 为 69.56 亿 元（+3.02%）、65.67 亿元（-0.41%）、65.46 亿元（+2.51%），归母净利润分别为 4.6 亿元（+15.45%）、3.38 亿元（+30.49%）、2.83 亿元（+41.04%），扣非净利润分别为 4.55 亿元（+14.82%）、3.34 亿元（+27.15%）、2.84 亿元（+47.01%）。 从盈利能力来看，2025Q1-3 毛利率为 34.82%（+0.14pct），归母净利率为 5.39%（+1.04pct），扣非净利率为 5.35%（+1.03pct）。 费率方面，2025Q1-3 销售费用率为 21.78%（-1.57pct），管理费用率为 4.43%（+0.18pct），研发费用率为 0.23%（-0.02pct），财务费用率为 0.60%（-0.16pct）。 公司基本情况 最新收盘价（元）17.44总股本/流通股本（亿股）11.39 / 11.39总市值/流通市值（亿元）199 / 19952周内最高/最低价19.41 / 13.57资产负债率(%)69.2%市盈率21.53第一大股东柯云峰 l零售业务毛利率改善，加盟及分销业务营收持续增长 分行业来看，2025Q1-3 零售业务营收 163.40 亿元（-0.07%），毛利率为 37.70%（+0.44pct）。今年以来，公司实施的营促销策略优化、品项优化、供应链整合、谈降采购成本等策略效果显著，公司零售板块毛利率同比提升 0.44 个百分点，且呈现逐级加速的趋势。2025Q1-3 加盟及分销业务营收 31.99 亿元（+8.38%），毛利率为 9.39%（-1.55pct）。公司利用直营式加盟店的特点及优势，在弱势区域迅速布局直营式加盟店，带动加盟及分销业务收入的持续增长。 研究所 分产品来看，2025Q1-3 中西成药收入 154.51 亿元（+5.01%），毛利率为 30.12%（-0.29pct）；中参药材收入 19.63 亿元（-13.47%），毛利率为 42.70%（+0.46pct）；非药品收入 21.25 亿元（-8.43%），毛利率为 45.62%（+3.32pct）。中西成药属于必选消费以及药店的引流品，需求较为稳定，持续保持较快的增长趋势。受到消费力下降的影响，公司中参药材及非药品的收入同比有所下滑，但随着公司针对性的选品迭代以及消费力初步触底，第三季度公司中参药材及非药品的收入下滑幅度环比前两季度有所减少。 分析师:盛丽华SAC 登记编号:S1340525060001Email:shenglihua@cnpsec.com分析师:龙永茂 SAC 登记编号:S1340523110002Email:longyongmao@cnpsec.com l动态优化门店网络 截至 2025 年 9 月 30 日，公司拥有门店 17,385 家（含加盟店 7,029家），净增门店 832 家，其中：新开自建门店 300 家，新增加盟店 979家。公司根据竞争格局和地区优势制定扩张计划的同时，动态优化门店网络，关闭直营门店 447 家。 l盈利预测及投资建议 公司顺应行业周期，提质增效，利润释放潜力大，我们预计公司2025~2027 营收分别为 291.50、 321.06、 354.34 亿元，归母净利 润分别为 11.47、13.20、15.22 亿元，当前股价对应 PE 分别为 17、15、13 倍，维持“买入”评级。 l风险提示： 门店盈利不及预期风险，门诊统筹政策落地不及预期风险。 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中邮证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司，2002 年 9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。 公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问等。 公司目前已经在北京、陕西、深圳、山东、江苏、四川、江西、湖北、湖南、福建、辽宁、吉林、黑龙江、广东、浙江、贵州、新疆、河南、山西、上海、云南、内蒙古、重庆、天津、河北等地设有分支机构，全国多家分支机构正在建设中。 中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力，坚持诚信经营，践行普惠服务，为社会大众提供全方位专业化的证券投、融资服务，帮助客户实现价值增长，努力成为客户认同、社会尊重、股东满意、员工自豪的优秀企业。 中邮证券研究所 上海邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼邮编：200000 北京邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：北京市东城区前门街道珠市口东大街17号邮编：100050 深圳邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编：518048