双粕月报：美豆确产在即 看多短线参与为宜

豆粕观点

• 国际端：美豆产区干旱持续，优良率下降，天气风险犹存；中国密集采购，USDA民间出口商报告对华销售33.3万吨，成本端支撑偏强；巴西8月前三周出口高于去年同期，巴拉那州新年度产量预增4%至2260万吨，但整体种植面积及产量预估同比偏稳，化肥进口低于去年同期水平，构成潜在隐患。
• 国内端：短期大豆及豆粕库存同比偏高，供应充足；现货成交表现一般，价格未能跟随期货盘面大幅上涨；油厂豆粕库存110.98万吨（同比+9.37%），开机率维持高位，现货压力显著；下周库存存在环比增加风险；进口大豆拍卖行情良好，成交价格走高，成交率维持高位，奠定四季度豆粕成本价格；下游消费端，8月生猪存栏依然较高，豆粕需求暂稳定，但养殖亏损及阶段豆粕累库，饲料企业采购谨慎，库存天数仅7.58天（同比-10.93%）。
• 综合：美豆天气炒作情绪仍存但处于尾声阶段，短线偏多，但追多谨慎。操作上以日内投机性参与为宜。警惕美农9月报告确产后的短期调整风险。

菜粕观点

• 国际端：加拿大菜籽进入收获阶段，但降雨问题导致收割进度偏慢，产量环比上调但仍低于去年同期；欧盟因气候影响出现减产风险；全球新年度菜籽供应压力有限，长期支撑菜系价格走势；澳大利亚菜籽种植关键期阶段，仍面临降雨不足及高温天气风险；乌克兰出口受阻，提振国际端菜籽及葵花籽看多情绪炒作，关注后续出口进展。
• 国内端：菜粕总库存低于去年同期，本周沿海菜粕库存环比减少，但商业库存环比增加，导致全国菜粕库存环比小幅调增；本周沿海菜籽压榨量预计环比上周增加，菜粕短期供应尚可；消费端，台风前备货增加，现货成交相对稳定。
• 综合：随着加籽收获上市，天气炒作尾声。菜粕端缺乏明显驱动指引，预计以跟随豆粕行情为主。关注乌克兰出口后续进展。在没有进一步恶化的情况下，追多操作谨慎对待。但从阶段走势来看，菜粕仍可关注调整后的企稳看多机会。

风险与关注

• 9月USDA供需报告（美豆单产定产，若下调不及预期则成本端承压）
• 台风"沙德尔"后港口作业恢复节奏
• 11月至次年1月大豆买船进度
• 俄乌局势演变及黑海粮食出口恢复
• 美国RFS小型炼油厂豁免范围扩大

国际市场情况

• 美农8月报告：调低单产调增面积，2026/27产季美国大豆种植面积预期为8680万英亩，收获面积预期为8580万英亩，单产预期为52.7蒲式耳/英亩，产量预期45.19亿蒲式耳。
• 美生柴政策：美国大豆协会称，若可再生燃料标准(RFS)下小型炼油厂的豁免范围扩大，美国国内大豆需求将会急剧下降，可能导致约5亿加仑生物质柴油的需求减少，美国大豆种植户可能因此损失约10亿美元的收入。
• ProFarmer数据：预计2026年美国大豆单产为53.3蒲式耳/英亩，产量为45.72亿蒲式耳。
• 巴西种植面积展望：咨询机构Agroconsult预计巴西2026/27年度大豆种植面积将达到4920万公顷，与上一作物年度基本持平；预计2025/26年度巴西大豆产量达到1.804635亿吨，同比增加5.2%。

大豆端库存与进口

• 库存累积：大豆月度进口预估高位回落，港口及油厂库存加速累积，压榨利润由亏转盈为关键拐点，下游低库存运行。截至8月21日，港口库存998.9万吨，月环比+9.14%，同比+11.91%；油厂大豆库存839.1万吨，月环比+7.84%，同比+22.94%。
• 压榨利润与下游补库：截至8月27日，张家港现货压榨利润255.6元/吨，月环比+363.5元/吨，由亏转盈。截至8月21日，豆粕库存110.98万吨，月环比+10.60%，同比+9.37%；饲料企业库存天数7.58天，同比-10.93%。

压榨利润与压榨量

• 成交与提货背离：截至8月27日，豆粕现货成交5.16万吨，月环比-40.14%，同比-74.04%；远月成交1.1万吨，同比-94.19%，远月接受度极低。日提货量20.67万吨，同比+10.10%，刚性需求支撑仍在。截至8月21日，全样本表观消费量179.56万吨，周环比+5.43%，月环比-0.32%，需求边际企稳但增量有限。

加籽进口利润

• 买船积极性受抑：截至8月27日，加拿大进口菜籽盘面榨利-128元/吨，月环比-189.74%；现货榨利-61元/吨，月环比-184.72%。同比由大幅盈利转为深度亏损，进口利润窗口关闭，短期买船预计受抑。

菜籽菜粕压榨及库存情况

• 库存分化：截至8月21日，菜籽库存28.14万吨，同比+83.92%，处近两年高位；菜粕油厂库存1.95万吨，月环比-37.10%；港口菜粕库存21.27万吨，月环比-30.60%，同比-64.56%，均处低位。压榨量8.14万吨，月环比-27.45%。
• 需求驱动去库：菜粕在压榨缩量背景下加速去库，验证需求驱动的主动去库特征。

菜粕消费情况

• 采购动能递减：截至8月26日，菜粕日度成交2000吨，月环比-83.33%，采购热度断崖式回落。截至8月21日，菜粕周度提货量5.24万吨，同比+59.76%，月环比-8.87%。同比大幅改善但环比走弱，下游对高价承接意愿减弱。

基差、价差与仓单：豆粕近端压力

• 基差走弱：截至8月27日，豆粕基差-175元/吨，月环比-42.28%，同比-360.53%，近端现实压力显著。豆粕9-5价差298元/吨，月环比+34元/吨，同比+82.82%，远月预期偏强；1-9价差31元/吨，月环比-38.00%，近弱远强格局明确。豆粕仓单31120手，月环比+23.59%，处季节性高位，近月实盘抛压集中。

基差、价差与仓单：菜粕及远月结构

• 现货表现优于豆粕：菜粕基差27元/吨，月环比仅-10%，现货表现优于豆粕；菜粕仓单3966张，绝对水平仍处低位。

下游消费与养殖：产能与利润概览

• 整体饲料消费增量有限：截至6月30日，能繁母猪存栏3780万头，较前值-3.18%，同比-6.51%，预示远期猪料需求承压。截至8月21日，蛋鸡养殖利润1.29元/只，月环比+35.31%，由亏转盈至近两年高位，短期利好蛋禽料。截至8月27日，白羽肉鸡养殖盈利-1.41元/只，月环比-67.86%，深度亏损与高出苗量形成背离，若亏损持续或触发被动去产能。

下游消费与养殖：肉鸡与蛋鸡细分数据

• 肉鸡亏损严重：白羽肉鸡养殖盈利-1.41元/只，月环比-67.86%，深度亏损与高出苗量形成背离。
• 蛋鸡利润回暖：蛋鸡养殖利润1.29元/只，月环比+35.31%，由亏转盈至近两年高位。