双粕周报：观望为宜 等待美农月报新指引

农产品团队贾晖Z000183余德福Z0019060曹以康F03133687 分析师：贾晖投资咨询证号：Z000183中辉期货研究院中辉期货有限公司交易咨询业务资格证监许可[2015]75号时间：2025.12.05 1、巴西和阿根廷大豆种植进度落后于去年同期。巴西未来十五天降雨有所改善，阿根廷降雨依然表现不足，天气扰动仍存。且巴西新年度产量预期基本乐观。关注后市降雨情况。美国方面，中美采购协议提振市场对于美豆出口及新年度美豆种植面积同比增加的预期，预计构成近强远弱的影响，近期美豆出口装船数量同比下降50%以上，令市场质疑美豆出口情况，造成近日美豆呈现高位小幅回落，高位整理行情； 2、国内市场方面，截止11月底，中国进口美豆超过200万吨，但远低于协议内容最后两个月1200万吨的目标。按照最新美政府方言论，可推迟至2月底完成。对美豆存在降温偏利空影响。对国内方面，远期国内大豆供应预计充足。不利于价格空间展望。短期方面，国内港口及油厂大豆库存周度环比增加，同比合计增加近500万吨，油厂豆粕库存环比增加。本周大豆压榨量环比略有回落，豆粕新增供应压力预计有所缓和。 3、下游消费方面，生猪稳中有降，但降速较慢，禽类饲料整体需求良好，市场预期供应充足，导致市场现货成交表现一般，随采随用为主； 南美天气扰动，支持本周豆粕价格维持偏强运行，但美豆出口数据不佳，美农报告公布在即，观望为宜，阶段操作上，豆粕仍可关注远月调整后逢低短多机会。关注南美降雨情况。 关注：中美美豆贸易进展，南美种植天气、 1、加拿大方面，周五最新消息，2026年菜籽产量有望同比增加13.3%，高于市场预期。丰产状态下，对菜系存在偏利空影响。此外，欧盟方面，目前菜籽种植展望良好，偏利空。 2、国内现货市场，沿海油厂菜籽库存降低零，并且上周及本周进入零压榨状态。菜粕库存仍处于去库状态，但仍高于去年。叠加进口菜粕及澳籽进口开启，消费淡季下仍有压力。 3、中加贸易政策对菜系价格构成支持，但多元化进口抑制市场情绪。 观点：低进口，但港口库存仍存，叠加需求淡季，全球丰产展望，菜粕以跟随豆粕趋势为主，近月合约看多谨慎对待。 关注：中加贸易关系；乌克兰，俄罗斯天气情况； 截止11月13日最新监测数据显示，拉尼娜现象会在北半球冬天持续，并有望在2026年1月至3月可能会过渡到厄尔尼诺-南方涛动（ENSO）中性状态（概率为61%）。 巴西大豆主产区降雨或有限，南部地区气候条件严峻 据外媒报道，以下为11月21日巴西作物天气预报，南里奥格兰德州/帕拉纳州到周五以干燥天气为主。周六有局部阵雨，周日到下周一北方有局部阵雨。周四到周五接近至高于正常温度，周六接近正常温度，周日到下周一低于正常温度。马托格罗索州/南马托格罗索州/戈亚斯州南部到周四北方有零星阵雨。周五到下周一有零星阵雨,到周日气温接近正常温度，下周一接近至低于正常温度。一股锋面在北方停滞不前。本周稍晚和周末降雨将穿过巴西中部缓慢回到南部。来自阿根廷的锋面不太可能给巴西 带来大量降雨，随着12月进入玉米和大豆作物的关键生长季节，巴西南部可能处于条件恶化的边缘。 阿根廷大豆主产区正形成一个整体更为干燥的天气模式 据外媒报道，以下为11月21日阿根廷作物天气预报，生长季节初期的土壤水分仍然高企。然而，该国整体正在形成一个更为干燥的天气模式，预计锋面仍将在全国范围内移动，周四到周五将出现一股锋面，但预计只会带来局部阵雨。干燥可能持续一段时间，并进展缓慢，但如果这些锋面没有产生足够的降雨，未来几周内土壤湿度可能会慢慢下降。 全美油籽加工商协会(NOPA)发布的压榨月报显示，10月美国大豆压榨量远超市场预期，压榨大豆2.27647亿蒲式耳，较9月的1.97863亿蒲式耳增长15.1%，较去年10月的1.99943亿蒲式耳增长13.9%。该数据同时刷新了2024年12月创下的2.06604亿蒲式耳月度压榨量历史纪录。近年来，随着加工商新建工厂并扩建现有设施以满足生物燃料制造商日益增长的植物油需求，美国压榨产能持续扩张。今年美国大豆收获季前因季节性维护而停产的众多工厂，已于10月前恢复运营，及时接收了大量新收获的大豆。截至10月31日，NOPA成员企业豆油库存升至13.05亿磅，较9月底九个月低点12.43亿磅增长5.0%，较上年同期的10.74亿磅增长21.5%。据六位分析师预测，库存平均值预计将增至12.57亿磅。预测区间为12.20亿至13.25亿磅，中值为12.38亿磅。NOPA月报亦显示，美国10月豆粕产量为5389426短吨；豆油产量为26.52409亿磅。 美国农业部(USDA)即将公布12月作物供需报告，分析师平均预估，全球2025-26年度大豆年末库存为1.2241亿吨，高于USDA在11月14日报告中预估的1.2199亿吨。美国2025-26年度大豆年末库存为3.02亿蒲式耳，高于USDA在11月14日报告中预估的2.9亿蒲式耳。 据外媒报道，咨询机构AgRural表示，截至上周四，巴西2025/26年度大豆种植面积已达预期面积的89%。 巴西国家商品供应公司(Conab)公布的数据显示，截至2025年11月29日当周，巴西2025/26年度大豆种植率为86%，此前一周为78%，上年同期为90%，五年均值为84.4%。 据外媒报道，政府数据显示，巴西11月大豆出口较去年同期大幅增加64%，至420万吨，在全球最大进口国中国转向美国大豆之前，良好的当地供应推动了强劲的发货量。谷物出口组织Anec周四称，巴西大豆出口通常会在接近年底时下降，因为该国将在1月底或2月初迎来新的收成，但2025年创纪录的收成意味着仍有足够的供应来维持海外销售。Anec预期巴西12月份出口也将大幅增加约90%，至280万吨。该行业组织预计巴西2025年大豆出口量总计为1.1亿吨，高于2024年的9730万吨。 巴西对外贸易秘书处(Secex)公布的出口数据显示，巴西11月出口大豆4197177.12吨，较上年同期的2553033.88吨增加64.40%。 巴西全国谷物出口商协会(Anec)表示，巴西12月豆粕出口量预计为133万吨，去年同期为217万吨。巴西12月大豆出口量预计升至281万吨，去年同期为147万吨。 据外媒报道，阿根廷农牧渔业国秘处公布的数据显示，截至11月26日当周，阿根廷农户销售33.04万吨24/25年度大豆，使累计销量达到4024.75万吨。当周，本土油厂采购30.23万吨，出口行业采购2.81万吨。此外，阿根廷农户销售3.59万吨25/26年度大豆，使累计销量达到440.61万吨。当周，本土油厂采购3.42万吨，出口行业采购0.17万吨。当周所有年度大豆销售合计为37.27万吨，使累计销量达到8565.28万吨。截至11月26日，24/25年度大豆累计出口销售登记数量为1216万吨，25/26年度大豆累计出口销售登记数量为186.7万吨。 据外媒报道，12月3日，一家机构发布的大宗商品研究报告显示，阿根廷2025/26年度大豆产量预计为4690万吨，较前一次预估持平，预估区间介于4580——4810万吨，但季度初期的播种持续延迟，潘帕斯种植带的土壤墒情下滑，长期天气前景黯淡值得关注。该机构目前预测，阿根廷2025/26年度大豆播种面积为1670万公顷，略高于罗萨里奥交易所预测的1640万公顷，但低于布宜诺斯艾利斯谷物交易所预测的1760万公顷。在阿根廷，通常情况下，早季大豆的种植工作会在12月结束，但第二季大豆的种植工作则会在小麦收获后一直持续到1月初。大豆的种植时间窗口比玉米的要短，因此12月的天气状况对于播种顺序和进度至关重要。 国内大豆港口及油厂库存 Mysteel：截至2025年11月28日，全国港口大豆库存957.6万吨，环比上周增加15.10万吨；同比去年增加308.25万吨。125家油厂大豆库存733.96万吨，较上周增加18.97万吨，增幅2.65%，同比去年增加236.61万吨，增幅47.57%； 来源:同花顺,中辉期货有限公司 截止12月5日，张家港地区现货压榨利润-54.3元/吨；11月22日至11月28日，油厂大豆实际压榨量220.08万吨，开机率为60.54%；较预估低11.65万吨。预计第49周（11月 29日至12月5日）国内油厂开机率小幅下降，油厂大豆压榨量预计214.56万吨，开机率为59.02%。 来源:中辉期货有限公司 截止11月28日，全国油厂豆粕库存120.32万吨，较上周增加5.17万吨，增幅4.49%，同比去年增加36.87万吨，增幅44.18%； 全国主要地区的50家饲料企业样本调查显示，截至11月28日（2025年第48周），全国饲料企业豆粕物理库存8.17天，较上一期增0.19天，较去年同期增0.29天。 来源:上海钢联,中辉期货有限公司 来源:上海钢联,中辉期货有限公司 来源:上海钢联,中辉期货有限公司 截止12月5日，国内豆粕江苏地区01合约基差为24元/吨，5-1价差为-215元/吨，上周五各数据分别为-14元/吨，5-1价差为-199元/吨。 据外媒报道，根据加拿大统计局发布的一项农业调查，加拿大农民报告称2025年小麦、油菜籽、大麦和燕麦的产量增加了。产量提升主要由西加拿大晚期生长季节的有利条件推动。该调查于2025年10月3日至11月6日期间，对约27200个加拿大农场进行了调查。调查显示，加拿大2025年所有小麦产量预计增长11.2%，达到4000万吨（市场预期为3850万吨）；大麦产量预计增长19.4%，达到970万吨（市场预期为890万吨）；油菜籽产量预计增长13.3%，达到2180万吨（市场预期为2130万吨）；燕麦产量预计增长16.7%，达到390万吨（市场预期为370万吨）。 加拿大谷物委员会(CGC)发布的数据显示，截至11月30日当周，加拿大油菜籽出口量较前周增加59.8%至15.9万吨，之前一周为9.95万吨。自2025年8月1日至2025年11月30日，加拿大油菜籽出口量为208.75万吨，较上一年度同期的388.83万吨减少46.3%。截至11月30日，加拿大油菜籽商业库存为132.39万吨。 油菜籽库存及压榨情况 截至11月28日，沿海地区主要油厂菜籽库存0万吨，环比上周持平；11月22日-11月28日，沿海地区主要油厂菜籽压榨量为0万吨，本周开机率0%。下周沿海地区主要油厂菜籽压榨预估0万吨，下周开机率预估0%。 进口油厂菜粕库存及消费量 来源:中辉期货有限公司 截至2025年12月2日，沿海油厂菜粕库存为0.01万吨，较上周不变；华东地区菜粕库存21.26万吨，较上周减少1.40万吨；华南地区菜粕库存为24.3万吨，较上周增加1.30万吨；华北地区菜粕库存为4.47万吨，较上周减少0.37万吨；全国主要地区菜粕库存总计50.04万吨，较上周减少0.47万吨。 来源:上海钢联,中辉期货有限公司 来源:上海钢联,中辉期货有限公司 来源:上海钢联,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 截止12月5日，南通地区菜粕01合约基差为23元/吨，菜粕5-1价差为-20元/吨，上周五各项数据为-12元/吨，-37元/吨。 来源:同花顺,中辉期货有限公司 截止12月5日，豆菜粕期货01合约及现货价差分别为639元/吨，660元/吨，上周五分别为592元/吨，590元/吨。 国内下游市场情况-饲料产量 全国饲料协会：2025年10月，全国工业饲料产量2907万吨，环比减少4.2%，同比增长3.6%。其中，配合饲料、浓缩饲料同比分别增长3.5%、6.2%，添加剂预混合饲料同比下降1.7%。主要饲料产品出厂价格同比下降，畜禽配合饲料、浓缩饲料、添加剂预混合饲料出厂价格环比以降为主。饲料企业生产的配合饲料中玉米用量占比为38.0%，同比下降2.7个百分点；配合饲料和浓缩饲料中豆粕用量占比为13.9%，环比下降0.4个百分点。 全国能