一周集萃-粕类油脂：菜系表现偏弱，粕类油脂等待美农报告进一步指引

一周集萃-粕类油脂 研究中心2023年9月10日 要点：三大油脂表现存在差异，需求仍缺乏亮点 本周油脂期价震荡走弱，其中菜油领跌。因产地棕榈油存累库预期，叠加国内三大油脂库存处于偏高水平，油脂承压回落。 Ø逻辑观点：第一，国内三大油脂总供给整体较充裕，但双节备货或带来提振。第二，棕榈油产地处于季节性增产周期，虽厄尔尼诺天气带来减产担忧，但短期影响有限，马来及印尼棕榈油供需两旺，受主要消费国进口需求增加提振，仍存累库预期。第三，宏观大环境不确定性仍存，美联储加息周期或将结束、欧美经济、黑海局势及原油波动等，进一步扰动油脂市场价格。 Ø行情展望：在产地增产周期及国内三大油脂库存整体维持偏高水平下，油脂价格上方压力仍存，虽消费旺季来临，但需求仍为看到亮点。棕榈油方面，产地当前处于季节性增产周期，虽在厄尔尼诺现象升温下，东南亚地区面临干旱少雨带来的减产风险，但对产量的影响具有一定滞后性，短期对产量影响预计有限。从两大棕榈油产区来看供需矛盾并不突出，6月份印尼棕榈油库存累库进程中断，因出口需求大幅增加，但7-9月份在旺产季下仍存累库预期；虽8月全面执行B35计划，但印尼也表示并不会影响棕榈油的出口；而马来棕榈油7月份MPOB报告数据中性偏多，在产需同增的情况下，库存增幅不及预期；而后续在主要消费国印度及中国的需求下，8月出口仍保持环比增加的态势，对马棕价格构成一定支撑，后续仍要关注马棕产量修复情况。从国内来看，棕榈油在6-7月买船增加下，进口到港增加，7月份棕榈油到港42万吨，预计8-9月份到港量仍维持高位，供应充裕，现货基差承压运行。需求方面，随着豆棕价差走阔，叠加下游备货需求，棕榈油成交略好于其他两大油脂。豆油方面，或逐步去库。国内阶段性进口大豆供应较充裕，1-8个月大豆进口量达到7165万吨，同比增长17.9%，但9-10月份到港预计减少，且远月买船进度较慢，仍造成市场对于远月大豆的供应的担忧。且油厂的开机节奏仍受外部因素影响，海关检验趋严，影响油厂开机压榨节奏，从而影响豆油的累库进程。需求方面，下游双节备货启动，但豆棕价差走阔不利于豆油替代需求，当前成交未见增量。菜油方面，供应压力减轻，去库较缓慢。主产地新作菜籽存减产预期，8月中下旬后菜籽陆续进入收获阶段，对菜籽价格构成一定压力，但23/24年度市场菜籽供给预计减少。7-10月仍是全球菜籽青黄不接的阶段，国内二季度后菜籽进口将逐步减少。而菜油在油厂开工下滑下，库存也呈现去库态势，但快速去库仍需看到需求的增量，当前现货基差维持较低水平。需求端，菜油食用消费较稳定，且消费具有地域口味偏好，目前成交未见增量。 短期油脂维持宽幅震荡，趋势性尚不明显，豆油表现较强，中长期我们维持趋势看多观点不变，策略上可关注做扩豆棕01价差。 Ø风险因素：马来供需、印尼政策、宏观、原油波动、黑海协议、油脂需求不及预期、天气 要点：豆粕延续高位震荡，两粕价差拉大 两粕期价本周延续高位震荡，豆粕表现较为抗跌。虽美豆逐步进入收获阶段，国内成交清淡，但新作产量的不确定性及国内库存偏低仍构成支撑。 Ø逻辑观点：第一，巴西大豆升贴水维持高位，出口成本抬升；美豆新作供需偏紧，关注新作定产及后续水位情况。第二，国内大豆及菜籽供应预计阶段性下滑，油厂压榨节奏偏慢，叠加终端补库需求，豆粕库存维持同期低位。国内菜粕，供需格局改善。第三，美联储加息步伐放缓、黑海协议等问题，宏观市场不确定因素仍存。 Ø行情展望：在美豆定产前，叠加国内现货基差延续高位，仍对豆粕期价构成支撑。美豆方面，由于8月中下旬后北美天气转干，美豆优良率再度下滑至同期低位，当前优良率为53%，前一周为58%，去年同期为57%。因此在美豆种植面积减少的背景下，9月美豆单产及产量仍存在下调空间，美豆新作预计延续供需偏紧格局，叠加当前密西西比河水位较低的问题，市场担忧会影响美豆出口，预计美豆价格将维持1300美分上方高位震荡。8月份USDA报告整体数据偏利多，主要是对美豆23/24年度数据的调整，将美豆单产从52蒲/英亩下调至50.9蒲/英亩，产量从4300百万蒲式耳下调至4205百万蒲式耳，期末库存也相应下调，库消比仍处于偏紧格局；而此次田间巡查报告，将美豆单产继续下调至49.7蒲/英亩，产量也相应进行下调。南美方面，22/23年度巴西大豆产量预估达1.56亿吨，丰产预期不改；目前大豆出口速度放缓，排船也有所减少，主要因7-8月巴西集中港口运力出口玉米，当前巴西大豆近月船期升贴水走强，成本端有所上行。豆粕国内市场，虽7-8月份进口大豆到港阶段性较充裕，但因榨利亏损远月新作买船积极性仍较慢，国内9-10月大豆到港预期减少，支撑豆粕现货及基差挺价情绪。且短期内豆粕累库速度不及预期，受到大豆入关检验速度较慢，油厂开机不及预期的影响，叠加终端成交较好，现货供需偏紧。而下游近期养殖利润有所好转，但整体来看饲企、养殖企等配方中对豆粕添加比例上调有限，但近期在现货基差报价较高影响下，下游成交清淡，对价格接受度不高。而菜粕方面，23/24年度新作菜籽产区加拿大及澳洲部分地区存在干旱情况，不利于作物生长，且全球菜籽新作存减产预期，但随着产地逐步进入收获阶段，也对价格形成抑制。国内三季度菜籽进口量整体减少，因7-10月份为全球菜籽青黄不接的阶段，6月份后国内菜籽到港便逐步回落。但近期菜粕供需偏紧格局得到改善，在需求不及预期及供给稳定下，库存连续三周增加。需求端，进入9月份后，菜粕水产需求旺季也将逐步进入尾声，叠加其他杂粕替代，菜粕需求预计逐步减少。 Ø操作建议：短期预计维持高位震荡，对于豆粕01合约谨慎追多，建议参与1-5月间正套。菜粕波动加剧，建议前期布局豆粕-菜粕价差多单者可逐步止盈离场。 Ø风险因素：产区天气、南美出口节奏、宏观风险、黑海协议、大豆压榨不及预期 粕类油脂周度行情回顾01 供应02 需求端03 库存04 成本利润05 行业动态06 第一部分粕类油脂周度行情回顾 粕类周度行情回顾 p两粕期价本周延续高位震荡，豆粕表现较为抗跌。虽美豆逐步进入收获阶段，国内成交清淡，但新作产量的不确定性及国内库存偏低仍构成支撑。 油脂周度行情回顾 p截至9月8日，棕榈油01合约收于7560元/吨，周度下跌4.62%；豆油01合约收于8252元/吨，周度下跌2.57%；菜油01合约收于8951元/吨，周度下跌5.55%。 油脂01合约贴水现货，基差承压运行 油脂9-1价差震荡整理，豆棕01走阔 第二部分供应 8月美豆USDA报告数据偏利多，单产被下调 美豆出口需求疲软，7月份压榨高于预期 美豆优良率下滑，8月下旬以来天气转干 巴西升贴水维持高位，近一周对我国发船量增加 数据来源：Wind 23/24年度对南美大豆维持丰产预期；22/23年度旧作未做明显调整 马来7月份MPOB报告中性偏多，库存修复不及预期 印尼棕榈油累库放缓，印度对棕榈油进口需求增加 数据来源：Wind 大豆及棕榈油7-8月份到港维持高位，油厂开机及压榨小幅回升 数据来源：Wind、Mysteal 第三部分需求端 下游养殖利润下滑，豆粕饲用增量有限 蛋白粕成交下滑，油脂需求不及预期，仍待验证 数据来源：Wind 第四部分库存 大豆库存中性偏低，豆粕库存偏低，菜粕库存连续三周增加 三大油脂供给整体较充裕 数据来源：Wind、Mysteel 第五部分成本利润 进口大豆榨利维持亏损，菜籽进口榨利下滑，棕榈油进口利润维持亏损 行业动态 ØNOAA：从周五到下周一，大平原中部和北部以及中西部的北部相当一部分地区可能出现0.25英寸左右的降水。在9月14日至9月20日期间，中西部北部和五大湖区将恢复季节性干燥天气，玉米种植带东部和俄亥俄河谷将出现比常年偏低的气温。 Ø美国密西西比河水位偏低，持续给墨西哥湾出口枢纽带来麻烦。水位接近8月19月的历史同期最低水平，且气象预报显示未来几周持续较为干燥，这加深了市场的担忧，并支撑了驳船运费要价，而运费此前便曾大幅上升。随着上升的成本被转嫁到下游，密西西比驳船市场的情况有可能影响美国海湾地区FOB和CFR出口报价的竞争力。 ØStoneX：预计巴西2023/24年度大豆产量达到创纪录的1.6363亿吨，比8月预测值高出15.6万吨，比上年增加3.8%，因为种植面积上调。巴西大豆种植总面积估计为4514万公顷，比2022/23年度增加约100万公顷。布宜诺斯艾利斯谷物交易所：预计阿根廷2023/24年度大豆产量为5000万吨，创过去五年之最，高于上一年度的2100万吨。原因是尼尔尼诺天气现象带来降水。 Ø截至9月3日（周日），美国大豆结荚率为95%，上周91%，去年同期94%，五年同期均值94%。大豆落叶率为16%，上周5%，去年同期9%，五年同期均值13%。大豆优良率为53%，低于一周前的58%，也低于去年同期的57%。美国全国土壤表层墒情短缺和非常短缺的比例58%，一周前52%，去年同期49%。 Ø油世界：因为棕榈油产量增长放慢。棕榈油价格在未来四到六个月内可能上涨至少100美元/吨。目前大约每吨900美元的棕榈油价格被低估了。2023/24年度（10月至9月），全球棕榈油产量可能同比仅仅增长120万吨，创下四年来的最低产量增幅，其中印尼产量增加70万吨，马来西亚产量增加20万吨。2023/24年度全球棕榈油出口可能增加50万吨。 Ø美国劳工部：截至9月2日当周，美国首次申请失业救济人数减少13,000人，至216,000人，为2月份以来的最低人数，也是连续第四周下降。美国就业市场紧张，令人担心美联储可能会在更长时间里维持高利率，提振美元走强。 免责声明 本报告由广州期货股份有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货公司投资咨询业务资格，本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。 我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。在任何情况下，本公司以及雇员不对任何人因使用本报告中的任何内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归本公司所有，本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、引用或转载本报告的全部或部分内容，不得再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如引用、刊发，须注明出处为广州期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 广州期货股份有限公司提醒广大投资者：期市有风险，入市需谨慎！ 投资咨询业务资格：证监许可【2012】1497号 分析师：唐楚轩F03087875 Z0019525020-22836106tang.chuxuan@gzf2010.com.cn 广州期货主要业务单元联系方式 欢 迎 交 流 ！ 广州期货股份有限公司 地址：广州市天河区临江大道1号寺右万科南塔5/6楼，北塔30楼网址：www.gzf2010.com.cn