一周集萃-粕类油脂：油脂油料走势呈现分化，菜系表现较强

一周集萃-粕类油脂 研究中心2023年7月16日 要点：油脂基本面差异下，菜油表现偏强 Ø行情回顾：在天气升水支撑以及基本面利好下，菜油表现较强，油脂整体维持高位震荡。 Ø逻辑观点：第一，国内三大油脂总供给较宽松，其中棕榈油去库放缓，菜油去库，豆油累库放缓。第二，棕榈油产地进入季节性增产周期，但厄尔尼诺天气带来减产担忧，但在出口需求整体增量有限下，马来及印尼棕榈油延续累库趋势。第三，宏观大环境不确定性仍存，美联储加息周期或将结束、欧美经济以及黑海协议前景等，进一步扰动油脂市场价格。 Ø行情展望：在宏观情绪好转、油脂油料产地天气炒作以及美国农业部报告扰动下，油脂价格维持高位震荡，但因基本面存在差异，三大油脂走势存在分化。棕榈油方面，产地进入季节性增产周期，但在今年厄尔尼诺背景下，东南亚地区面临干旱少雨带来的减产风险，虽对产量的影响具有一定滞后性，但仍需持续关注。从两大棕榈油产区来看，4月印尼产量虽在斋月影响下小幅下滑，但在出口需求疲软下，库存继续回升，6-7月份压力预计逐步显现；且7月份印尼将上调棕榈油出口税费，出口成本增加，出口竞争力或减弱；而马来棕榈油6月份MPOB报告数据偏多，受天气影响产量出现下滑，叠加出口超预期回升，库存修复不及预期；而后续出口需求也预计好转，一是FOB豆棕价差走阔，二是主要消费国库存下滑。从国内来看，棕榈油在6-7月买船增加下，进口到港增加，且在需求增量有限下，去库停止并出现回升，现货基差也有所承压。需求方面，短期成交清淡，随着气温回升，或将利好棕榈油调和油及餐饮需求，近期成交略有好转。豆油方面，供需格局逐步改善。在巴西大豆丰产下，国内二季度进口供应预计维持高位，6月进口1027万吨，处于同期偏高水平。但油厂的开机节奏仍较缓慢，部分地区存在停机检修以及豆粕胀库带来的停机情况，因此虽豆油库存增速放缓，在刚需补库下或出现被动去库现象。需求方面，在近期豆棕价差走阔，且中小学及高校陆续进入暑期，并且无大型节日消费提振，预计进入消费淡季。菜油方面，供应压力减轻，而需求较好。主产地当前澳籽加籽进入生长期，在厄尔尼诺预期下，天气市逐步升温，当前部分地区不利于作物生长。7-10月是全球菜籽青黄不接的阶段，国内二季度后菜籽进口将逐步减少。而菜油在油厂开工下滑下，库存也在持续回落，但仍处于同期高位，当前现货基差维持较低水平。需求端，菜油食用消费较稳定，且消费具有地域口味偏好，从今年菜油表观消费来看，整体已恢复至疫情前的水平，若后续进口大幅回落，供需预计逐步趋紧。 在宏观压力暂缓以及天气市扰动下，油脂维持谨慎看多观点，短期单边建议逢低多，可关注油脂间套利策略，菜油可继续作为多配品种。 Ø风险因素：马来供需、印尼政策、宏观、原油波动、黑海协议、油脂供给不及预期、天气 要点：美豆处于关键生长期，短期易涨难跌 两粕延续偏强走势，7月USDA报告落地，数据调整不及预期，但后续市场焦点重回天气。 Ø逻辑观点：第一，巴西大豆处于阶段性出口旺季；美豆种植面积大减，且处于关键生长期天气不确定性仍存，构成成本端支撑。第二，国内油料供应较宽松，但开机及压榨节奏较慢，豆粕累库缓慢，而豆粕饲用需求增量有限。国内菜粕，维持供需偏紧格局。第三，美联储加息步伐放缓、黑海协议等问题，宏观市场不确定因素仍存。 Ø行情展望：当前美豆新作播种已基本结束，但在美豆种植面积大减的背景下，生长期对于天气的容错率下降，短期美豆易涨难跌，也对内盘构成支撑。美豆方面，在前期天气干燥配合下，种植进度较快，但随着新作逐步进入生长阶段则需要充足降雨，虽近期中西部及部分地区迎来降雨，整体干旱范围收窄，但作物种植情况仍待关注，优良率仅有51%，低于去年同期的63%，为近十年同期低位，市场担忧仍存。同时美豆将在7月中下旬逐步进入关键生长期，天气市仍将持续；美豆出口需求随着巴西大豆集中上市而减弱，美豆出口份额被逐步挤占，出口销售量明显下滑。7月份USDA报告整体数据不及预期，主要是对美豆23/24年度数据的调整，种植面积沿用6月底美农种植面积报告的8350万英亩，产量由4510下调至4300百万蒲式耳，但单产仍维持在52蒲式耳/英亩。南美方面，22/23年度巴西大豆产量预估达1.56亿吨，丰产预期不改；目前整体出口进度有所加快，同时为给后续玉米腾库，农户出售意愿也较强，当前巴西大豆近月船期升贴水走强，当前卖压较前期减弱。而阿根廷在2022/23年度干旱天气影响下，部份地区作物受损情况较严重，减产已成为事实，USDA对于阿根廷大豆产量预估下调至2500万吨。豆粕国内市场，随着入关检验、证书等问题的解决，进口大豆到港增加，但豆粕累库速度确不及预期，受到开机及压榨水平偏低影响，后续累库趋势不改下，现货端仍有压力。且国内6-8月进口大豆到港量预计仍将保持偏高水平，关注后期到港节奏。而下游近期养殖利润持续表现不佳，加之豆粕成本较高及小麦、杂粕替代充足，饲企、养殖企等对豆粕需求增量有限，下游随用随采为主，维持刚性补库需求。而菜粕方面，23/24年度新作菜籽产区加拿大及澳洲部分地区存在干旱情况，不利于作物生长。虽国内二季度菜籽到港维持偏高水平，但7-10月份为全球菜籽青黄不接的阶段，预计6月份后菜籽到港将逐步回落。因此在油厂开机及压榨下滑后，菜粕产出也将逐步回落，且在近期需求增加下库存维持低位。需求端，随着气温回升，华南地区水产需求处于旺季，替代需求方面在近期豆菜粕价差收窄下，优势有所减弱。 ：短期预计维持高位震荡，密切关注产区天气，建议短线逢低偏多参与，关注逢高做空豆菜粕价差机会。 Ø风险因素：产区天气、南美出口节奏、宏观风险、黑海协议、大豆压榨不及预期 粕类油脂周度行情回顾01 供应02 需求端03 库存04 成本利润05 行业动态06 第一部分粕类油脂周度行情回顾 粕类周度行情回顾 p两粕延续偏强走势，7月USDA报告落地，数据调整不及预期，但后续市场焦点重回天气。 p截至7月14日，豆粕主力合约收于4023元/吨，周度上涨1.41%；菜粕主力合约收于3757元/吨，周度上涨4.19% 油脂周度行情回顾 p在天气升水支撑以及基本面利好下，菜油表现较强，油脂整体维持高位震荡。 p截至7月14日，棕榈油主力合约收于7482元/吨，周度上涨0.32%；豆油主力合约收于8060元/吨，周度上涨0.57%；菜油主力合约收于9703元/吨，周度上涨4.73%。 蛋白粕现货基差小幅收敛，9-1价差走阔 油脂基差有所收敛 油脂9-1价差走阔，豆棕09合约价差小幅走阔 第二部分供应 7月美豆USDA报告数据不及预期，新作单产未进行调整 美豆出口需求疲软，5月份压榨超预期 美豆优良率不及预期，干旱范围缩窄 现阶段巴西卖压减弱，3-6月出口量较大 数据来源：Wind 23/24年度对南美大豆维持丰产预期；22/23年度旧作未做明显调整 马来6月份MPOB报告偏多，出口超预期，库存缓慢修复 印尼棕榈油延续累库趋势，供需格局逐步改善 数据来源：Wind 大豆6月份到港维持高位，油厂开机及压榨水平偏低 数据来源：Wind、Mysteal 第三部分需求端 下游养殖利润仍亏损，豆粕饲用增量有限 蛋白粕表需下滑，油脂成交清淡 数据来源：Wind 第四部分库存 大豆供给回升，豆粕库存修复不及预期，菜粕库存偏低 三大油脂库存较充裕，菜油开启去库，豆油累库放缓，棕榈油库存回升 数据来源：Wind、Mysteel 第五部分成本利润 进口大豆榨利亏损，棕榈油进口利润维持亏损，进口菜籽榨利修复 行业动态 Ø美国干旱监测：上周中西部地区的降雨总量好坏参半，但干旱加剧的地区超过了旱情缓解的地区。一些地区的干旱状况变得更加严峻，威斯康星州和密苏里州部分地区的干旱状况日益严重。内布拉斯加州和堪萨斯州仍遭受严重干旱，但与上周相比，这些地区的干旱面积有所缩小。NOAA：8-14天气预测显示，在7月20日至7月26日期间，美国北部平原和中西部北部地区将会恢复季节性干燥天气，在此期间，中部地区的气温也可能高于正常水平。 Ø海关：2023年6月份中国进口大豆1027万吨，虽然低于5月份的创纪录进口量1202万吨，但是比去年6月份的进口量825万吨增长24.5%。今年1至6月份中国大豆进口总量为5257.5万吨，比去年同期的4627.9万吨提高13.6%。6月份中国食用油进口量为76.1万吨，高于5月份的64.6万吨，远高于去年6月份的25万吨。今年1至6月份中国食用油进口量为449.6万吨，同比提高139%。 Ø周四美元指数跌至一年多以来的最低点，美国6月份的生产者价格指数（PPI）创下近三年来的最小涨幅。这增强了人们对美联储在7月份加息后将停止加息的预期。 Ø伊斯坦布尔的联合协调中心：目前黑海人道主义走廊只剩下最后两艘船，目前停泊在敖德萨港。所有其他船舶均已离开乌克兰港口，并在土耳其附近水域接受了JCC的离境检查。 ØUSDA：截至7月9日（周日），美国大豆扬花率为39%，去年同期30%，五年同期均值35%。大豆结荚率10%，去年同期6%，五年同期均值7%。大豆优良率比一周前提高了1%至51%，但是仍低于去年同期的63%。 Ø目前加拿大主产区天气干燥令人担忧。头号油菜籽产区萨斯喀彻温省的作物周报显示，截至7月3日当周，全省出现大范围降雨，但高温意味着这些水分不会保留太久，许多地区仍需要更多降雨来维持土壤墒情。目前约60%的油菜籽进入花期。该省约1%表层土水分过剩，一周前为1%，42%充足，一周前为53%，57%短缺或非常短缺，一周前为46%。上周五的气象预报显示，周末期间加拿大大草原的温度将会上升，大部分地区的降雨几率依然偏低。 Ø印尼经济协调部官员表示，7月16日至31日期间的毛棕榈油参考价格定为791.02美元/吨，高于7月1-15日的747.23美元/吨。印尼在7月下半月的的毛棕榈油出口关税为每吨33美元，出口费为每吨85美元，分别高于7月上半月的18美元和75美元。7月下半月的棕榈油出口税费合计为118美元/吨，比7月上半月的93美元/吨高出25美元/吨或者26.9%。 免责声明 本报告由广州期货股份有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货公司投资咨询业务资格，本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。 我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。在任何情况下，本公司以及雇员不对任何人因使用本报告中的任何内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归本公司所有，本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、引用或转载本报告的全部或部分内容，不得再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如引用、刊发，须注明出处为广州期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 广州期货股份有限公司提醒广大投资者：期市有风险，入市需谨慎！ 投资咨询业务资格：证监许可【2012】1497号 分析师：谢紫琪F3032560Z0014338020-22836079xie.ziqi@gzf2010.com.cn联系人：唐楚轩F03087875 020-22836106 tang.chuxuan@gzf2010.com.cn 广州期货主要业务单元联系方式 欢 迎 交 流 ！ 广州期货股份有限公司 地址：广州市天河区临江大道1号寺右万科南塔5/6楼，北塔30楼网址：www.gzf2010.com.cn