一周集萃-粕类油脂：田间巡查美豆单产低于usda预估，支撑粕类油脂维持偏强震荡

一周集萃-粕类油脂 研究中心2023年8月27日 期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。 要点：三大油脂表现存在差异，需求仍缺乏亮点 本周油脂期价有所反弹，豆油表现较强。受外盘油脂油料走强提振，叠加国内油脂将进入消费旺季，给予油脂价格支撑。 Ø逻辑观点：第一，国内三大油脂总供给整体较充裕，但双节备货或带来提振。第二，棕榈油产地处于季节性增产周期，虽厄尔尼诺天气带来减产担忧，但短期影响有限，马来及印尼棕榈油供需两旺，受主要消费国进口需求增加提振，累库速度预计缓慢。第三，宏观大环境不确定性仍存，美联储加息周期或将结束、欧美经济、黑海局势及原油波动等，进一步扰动油脂市场价格。 Ø行情展望：在棕榈油产地出口数据、国内宏观政策利好及产区天气等内外利好提振下，油脂市场显著回暖，但因产地供给增加以及国内供应整体充裕下，油脂价格上方压力仍存。棕榈油方面，产地当前处于季节性增产周期，虽在厄尔尼诺现象升温下，东南亚地区面临干旱少雨带来的减产风险，但对产量的影响具有一定滞后性，短期对产量影响预计有限。从两大棕榈油产区来看供需矛盾并不突出，5月印尼产量继续增加，同时在出口需求未见增量下，5月延续累库态势，但在6月出口环比大增下，累库进程或受影响；虽8月全面执行B35计划，但印尼也表示并不会影响棕榈油的出口；而马来棕榈油7月份MPOB报告数据中性偏多，在产需同增的情况下，库存增幅不及预期；而后续在主要消费国印度及中国的需求下，8月出口仍保持环比增加的态势，对马棕价格构成一定支撑，后续仍要关注马棕产量修复情况。从国内来看，棕榈油在6-7月买船增加下，进口到港增加，7月份棕榈油到港42万吨，预计8-9月份到港量仍维持高位，供应充裕，现货基差仍有压力。需求方面，随着豆棕价差走阔，叠加下游备货需求，近期棕榈油成交较好。豆油方面，累库放缓。国内阶段性进口大豆供应较充裕，7月进口973万吨，处于同期偏高水平，但在油厂榨利影响下对于9-10月国内大豆到港预期将递减，造成市场对于远月大豆的供应的担忧。且油厂的开机节奏仍受外部因素影响，海关检验趋严，影响油厂开机压榨节奏，从而影响豆油的累库进程。需求方面，后续中小学及各大高校将陆续开学，叠加下游双节备货陆续启动，提振下游豆油备货需求。菜油方面，供应压力减轻，去库较缓慢。虽菜籽主产地在干旱天气影响，作物有受损情况，但8月后加菜籽陆续进入收获阶段，天气炒作减弱，进而对价格支撑也进一步减弱。但7-10月仍是全球菜籽青黄不接的阶段，国内二季度后菜籽进口将逐步减少。而菜油在油厂开工下滑下，库存也呈现去库态势，但快速去库仍需看到需求的增量，当前现货基差维持较低水平。需求端，菜油食用消费较稳定，且消费具有地域口味偏好，目前成交未见增量。 短期油脂跟随油料端涨势，豆油表现较强，中长期我们维持趋势看多观点不变，策略上可关注做扩豆棕01价差。 Ø风险因素：马来供需、印尼政策、宏观、原油波动、黑海协议、油脂需求不及预期、天气 要点：短期两粕维持震荡偏强走势 两粕期价本周先抑后扬。因9月临近交割，多头获利减仓离场，但田间调研结果整体喜忧参半，叠加基本面支撑，两粕上行趋势未变。 Ø逻辑观点：第一，巴西大豆升贴水维持高位，出口成本抬升；美豆种植面积大减，且处于关键生长期产量不确定性仍存，短期易涨难跌。第二，国内油料供应预期减少，开机及压榨节奏较慢，叠加终端补库需求，库存修复缓慢。国内菜粕，维持供需偏紧格局。第三，美联储加息步伐放缓、黑海协议等问题，宏观市场不确定因素仍存。 Ø行情展望：本周ProFarmer田间巡查结果公布，产量预估低于8月usda预估，再给市场注入利好驱动。美豆方面，虽8月初在良好天气下，美豆主产地区整体干旱范围收窄，作物优良率有所改善，当前优良率为59%，与前一周持平，去年同期为57%。但美豆8月份仍处于关键生长期，天气影响并未完全结束，在8月下旬产区天气转干下，或会再度影响作物生长；而美豆出口需求随着巴西大豆集中上市而减弱，美豆出口份额被逐步挤占，出口销售量明显下滑。8月份USDA报告整体数据偏利多，主要是对美豆23/24年度数据的调整，将美豆单产从52蒲/英亩下调至50.9蒲/英亩，产量从4300百万蒲式耳下调至4205百万蒲式耳，期末库存也相应下调，库消比仍处于偏紧格局；而此次田间巡查报告，将美豆单产继续下调至49.7蒲/英亩，产量也相应进行下调。南美方面，22/23年度巴西大豆产量预估达1.56亿吨，丰产预期不改；目前大豆出口速度放缓，排船也有所减少，主要因7-8月巴西集中港口运力出口玉米，当前巴西大豆近月船期升贴水走强，成本端有所上行。豆粕国内市场，虽7-8月份进口大豆到港阶段性较充裕，但因榨利亏损远月新作买船积极性仍较慢，国内9-10月大豆到港预期减少，支撑豆粕现货及基差挺价情绪。且短期内豆粕累库速度不及预期，受到大豆入关检验速度较慢，油厂开机不及预期的影响，叠加终端成交较好，现货供需偏紧。而下游近期养殖利润有所好转，但整体来看饲企、养殖企等配方中对豆粕添加比例上调有限，但近期在现货基差报价较高影响下，下游成交清淡，对价格接受度不高。而菜粕方面，23/24年度新作菜籽产区加拿大及澳洲部分地区存在干旱情况，不利于作物生长，且全球菜籽新作存减产预期，但近期天气升水减弱。虽国内二季度菜籽到港维持偏高水平，但7-10月份为全球菜籽青黄不接的阶段，预计6月份后菜籽到港将逐步回落。因此在油厂开机及压榨下滑后，菜粕产出也将逐步回落，且在需求旺季下库存维持低位。需求端，当前气温仍较高，华南及沿海地区水产需求仍处于旺季，且替代需求方面仍存在一定价格优势。 Ø操作建议：短期预计维持高位震荡，对于01合约谨慎追多，建议参与月间正套。 Ø风险因素：产区天气、南美出口节奏、宏观风险、黑海协议、大豆压榨不及预期 粕类油脂周度行情回顾01 供应02 需求端03 库存04 成本利润05 行业动态06 第一部分粕类油脂周度行情回顾 粕类周度行情回顾 p两粕期价本周先抑后扬。因9月临近交割，多头获利减仓离场，但田间调研结果整体喜忧参半，叠加基本面支撑，两粕上行趋势未变。 油脂周度行情回顾 p截至8月25日，棕榈油01合约收于7752元/吨，周度上涨1.81%；豆油01合约收于8486元/吨，周度上涨4.97%；菜油01合约收于9343元/吨，周度上涨0.26%。 油脂01合约贴水现货，基差走强 油脂9-1价差震荡整理，豆棕01走阔 第二部分供应 8月美豆USDA报告数据偏利多，单产被下调 美豆出口需求疲软，7月份压榨高于预期 美豆优良率较前一周持平，8月下旬降雨减少 巴西升贴水走强，近一周对我国发船量增加 数据来源：Wind 23/24年度对南美大豆维持丰产预期；22/23年度旧作未做明显调整 马来7月份MPOB报告中性偏多，库存修复不及预期 印尼棕榈油延续累库趋势，印度对棕榈油进口需求增加 数据来源：Wind 大豆及棕榈油7月份到港维持高位，油厂开机及压榨小幅回升 数据来源：Wind、Mysteal 第三部分需求端 下游养殖利润好转，豆粕饲用增量有限 蛋白粕表需较好，油脂下游双节备货逐步开启 数据来源：Wind 第四部分库存 大豆库存减少，豆粕及菜粕库存维持历史同期低位 三大油脂供给整体较充裕 数据来源：Wind、Mysteel 第五部分成本利润 进口大豆榨利维持亏损，菜籽进口榨利下滑，棕榈油进口利润维持亏损 行业动态 Ø美国国家海洋和大气管理局：周五到周日期间玉米种植带的大部分地区将会出现一些可测量的降水，但雨量不会超过0.25英寸。8-14天的展望预测显示，在8月31日至9月6日期间，美国中部地区将出现比往常更干旱的天气，整个中西部的气温也将高于正常。 Ø受持续干旱影响，全球重要海运要道巴拿马运河近期推出诸多限行措施，导致巴拿马运河口附近出现船只拥堵现象。截至14日，巴拿马运河口附近约有140艘货船排队等待通行，高于往年5月到9月雨季期间大约90艘货船排队的常规情况。分析认为，巴拿马运河管理局推出的限制措施可能会推高短期运费，对全球货运造成影响。 Ø美联储柯林斯：将需要时间将通胀率降低到2%的目标水平；美联储可能还需要进一步加息，也可能已经接近可以持稳利率的节点；当前无法对利率峰值位于何处给出明确信号；美联储极有可能不得不将利率维持一段时间。 Ø截至8月20日，美国大豆优良率为59%，与一周前持平，上年同期为57%。大豆结荚率86%，上周78%，去年同期83%，五年同期均值84%。美国全国土壤表层墒情短缺和非常短缺的比例47%，一周前42%，去年同期48%。 Ø大华继显公司的调查数据显示，8月份马来西亚棕榈油产量估计比7月份提高7到11个百分点。其中马来西亚半岛的产量环比增长6～10%，沙巴产量环比增长7~11%；沙捞越的产量环比增长9～13%。印尼棕榈油协会（GAPKI）周四公布的数据显示，6月份印尼棕榈油出口量（包括精炼产品）为345万吨，较5月份增长54.7%。6月份印尼棕榈油产量为403万吨，环比下降12.8%；6月底库存为369万吨，而5月底库存为467万吨。 Ø乌克兰农业联合会：如果9月15日之后欧盟仍未解除对乌克兰农产品的进口禁令，乌克兰国内的农产品价格将会进一步下跌，新季谷物和油籽将面临储存空间不足的问题。 免责声明 本报告由广州期货股份有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货公司投资咨询业务资格，本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。 我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。在任何情况下，本公司以及雇员不对任何人因使用本报告中的任何内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归本公司所有，本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、引用或转载本报告的全部或部分内容，不得再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如引用、刊发，须注明出处为广州期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 广州期货股份有限公司提醒广大投资者：期市有风险，入市需谨慎！ 投资咨询业务资格：证监许可【2012】1497号 分析师：唐楚轩F03087875 Z0019525020-22836106tang.chuxuan@gzf2010.com.cn 广州期货主要业务单元联系方式 欢 迎 交 流 ！ 广州期货股份有限公司 地址：广州市天河区临江大道1号寺右万科南塔5/6楼，北塔30楼网址：www.gzf2010.com.cn