国金机械 恒立液压深度汇报

核心观点与投资机会

• 恒力液压股价已跌至安全边际，胜率与赔率均较高，建议重点关注。
• 公司股价向上弹性主要来自主业阿尔法和机器人业务期权。
• 当前市场对主业和机器人市场预期悲观，此时买入胜率较高，未来空间较大。

主业分析

• 挖机业务：
  • 全球补库存周期带来旺盛需求，拉美、东南亚需求旺盛，国内出口表现亮眼。
  • 恒力在全球市场占据卡位，受益于卡特彼勒补库存周期，且与卡特共振。
  • 国内内需稳健，更新需求被抑制但潜力大，预计明年挖机板块15%增速。
  • 阿尔法优势明显：卡特油缸份额提升、卡特泵阀市场突破、中大挖泵阀市占率提升。
  • 预计挖机业务明年收入翻倍弹性，长期稳健向上。
• 非挖业务：
  • 作为收入稳定器，非挖增速通常优于挖机。
  • 油缸与泵阀收入占比各半，泵阀增速略高。
  • 农机市场取得突破，凯斯纽荷兰订单超预期，海外农机市场空间巨大。
  • 其他领域如高空作业平台、海工海事等杂项市场潜力待挖掘。

市场空间与成长性

• 液压件市场约2500亿人民币，挖机板块占比10-15%，非挖市场约1700亿，成长空间大。
• 对标力士乐、凯斯等龙头，恒力有翻倍空间，利润率全球领先。

新业务布局

• 工业丝杠：
  • 2021年投产，2024年产能爬坡，今年已实现盈亏平衡。
  • 国产替代蓝海市场，潜在空间100亿，预计明年收入7-8亿，利润10亿，对应200亿市值空间。
  • 机床下游景气度高，外资供货紧张，国内龙头机床公司批量应用。
• 机器人业务：
  • 市场处于阵痛期，但趋势明朗，缺催化和方向性指引。
  • 公司深度绑定客户，产品覆盖核心关节丝杠等，产能规划10万台/年。
  • 特斯拉墨西哥工厂投产将催化需求，公司已提供15亿担保支持布局。

财务与估值

• 连续四个季度收入20-30%增长，利润端受汇兑亏损影响，但Q3开始拐点显现。
• 预计Q3利润增长30%以上，Q4特斯拉排产上量将提供催化。
• 当前市值对应明年25倍PE，处于历史底部，向下空间不足5%，向上弹性近50%。