大宗商品：镍多空交织 镍价延续震荡

核心观点与关键数据

• 镍价延续震荡运行：本周SHFE镍价收于12.83万元/吨，环比-0.5%；LME镍环比-1.2%至16861美元/吨。矿端价格持稳，印尼内贸红土镍矿（1.6%）为60美元/吨，菲律宾红土镍矿（1.5%）为50美元/吨。
• 宏观层面：9月16日美联储议息会议加息预期升温，宏观风险偏好下降。
• 供应：电解镍产量维持低位运行，7月总产量31400吨，环比-7.1%，同比-4.3%。精炼镍开工率52%。印尼政策为最大变量，市场关注RKAB审批及配额调整情况。
• 库存：交易所库存（LME镍+SHFE镍）36.98万吨，较上周-0.12%；国内纯镍社会库存为13.0万吨，环比-950吨，同比+9.0万吨。
• 下游：7月300系粗钢排产环比小幅下滑，300系产量184万吨，同比+8%，环比-7%。7月新能源汽车生产157.8万台，同比+27%，销售100万台，同比+24%。

研究结论

• 短期：宏观因素多空交织，美联储加息预期上升，美元高位运行，市场情绪维持谨慎，电解镍市场预计维持宽幅震荡运行。下游不锈钢库存偏高，压制镍价弹性。
• 长期：镍在长期过剩与短期供应链脆弱之间反复博弈，印尼的一系列政策使得镍价成本支撑位进一步抬升。预计2026-2027年将从过剩往紧平衡演进。

风险提示

• 下游需求不及预期
• 海外矿山供给释放超预期
• 宏观政策风险
• 报告中部分数据或有滞后风险