镍、不锈钢月报：多空交织，镍价震荡不锈钢偏强
2019. 1. 22 ◼ 观点逻辑 镍价由于青山空单的存在会一直处于宽幅波动的状态，而本身基本面上的供不应求的局面愈加恶化。不锈钢受出口欧洲订单增加的利好，缓和了短期需求不足的局面，将相对偏强。 ◼ 主要矛盾点 利多：出口至欧洲地区的不锈钢增加；镍供给不足 利空：上海疫情尚未出现拐点；青山空单难以解决；能源和原料成本大涨对整个产业链造成负面影响。 ◼ 操作建议 NI2206[200000,260000]元，SS2206[19800,21500]元。 ◼ 风险提示 警惕欧元区风险。 有色金属组 镍/不锈钢月报 2022年4月7日 多空交织 镍价震荡不锈钢偏强 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 邹明东（F0308239，Z0002146） ---------------------------------------------- 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、行情回顾 图1：沪镍日线 图2：不锈钢主力日线 资料来源：Wind、投资咨询总部 三月沪镍主力合约上涨20.54%，报217780元，最高276910元，最低172400元；伦镍上涨32.20%，报32100美元，最高101365美元，最低24245美元；不锈钢主力合约上涨14.56%，报20185元，最高24670元，最低17380元。 三月青山逼仓事件导致镍价出现史无前例的行情，而后伦敦交易所采取一系列措施平复价格波动，伦镍经历了取消成交、停牌、限制涨跌幅、场外交易汇报等一系列措施，三月下旬伦镍行情始终未能恢复到正常状态。不锈钢方面，受到镍价暴涨影响，不锈钢价格随之波动。而后由于出口欧洲的利润扩大，不锈钢价格逐渐开始转强。 二、基本面情况 从进口的情况来看，高昂的海运费以及疫情对进口量影响较大，同时纯镍因为逼仓事件产生的巨额进口亏损使得镍板镍豆进口陷入停滞。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 图3：镍矿海运费（菲律宾-连云港） 图4：镍系进口情况（单位：吨） 数据来源：Mysteel，投资咨询总部 数据来源：Wind，投资咨询总部 图5：沪镍库存（单位：吨） 图6：伦镍库存（单位：吨） 数据来源：Wind，投资咨询总部 数据来源：Wind，投资咨询总部 青山事件是近期市场关注的重中之重，截止至4月初伦镍依旧没有恢复正常交易，这也意味着青山在伦镍的巨额空头头寸如同达摩克里斯之剑一样悬在头顶。简单概括一下事件的起因主要有两个因素促成：首先是俄乌战争带来的制裁导致俄罗斯的对外贸易受到很大，俄镍因此无法顺利交割到伦敦交易所；其次是青山在伦镍的空头头寸明显超过了套保需求，15-20万吨的交割需求已经超过了俄镍2021年全年的产量，而青山自己手中持有的是高冰镍、镍铁等无法交割的标的。当下青山事件的解决主要从两方面来分析： 钱从哪里来：在伦镍价格不在继续上涨的前提下，青山与银团之间的静默协议解决了半年内的资金需求。同时当下伦镍3万美元的价格虽然远高于往年，但较逼仓阶段已经有了大幅回落，可以说6月之前从资金面来说，顾虑不大。 货从哪里来：据报道国储存量在27-30万吨，而保税区库存加上期所库存加现货存量合计1.7万吨。从国内找货交割会直接引发国内镍供需基本面的崩盘。近十几年来国储对镍收储提议共出现4次。2009年及2020年因价格等问题未完成真实收储。2012-2014年、2015-2016年两 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 次国家收储总量近14万吨。因此从国内找货的可能性不大。另一个猜想是从俄罗斯进口。 俄镍进口情况：中俄之间的存在的双边信息交互体系可以保证通过跨境人民币结算的方式实现进口贸易。但目前很多船公司遭到制裁，船运不畅，铁路运输将成为日后的解决方向。而目前进口价格是成为阻碍俄镍进口的关键因素。 整体来看，由于空头头寸的存在和交割品难以寻觅，镍价始终处于可以被随时逼仓的状态，但青山在和银团达成协议，同时伦敦交易所提供的一系列维稳措施之后，短期青山是相对安全的。需要关注6月之后事态的发展。 基本面方面，SMM预估3月全国镍生铁产量为3.95万镍吨，环比增加2.76%，受到原料库存镍矿的限制，产量也较难有大幅提升。经过近1个月的采购空挡，钢厂原料库存逐步消耗，镍铁市场询盘氛围转暖。 据Mysteel调研全国6家精炼镍样本生产企业统计，总计产能17693.17吨，2022年3月运行产能14000吨，开工率79.13%；月内产量12531吨，环比减少11.83%，同比减少3.76%，产能利用率70.82%。2月中国电解镍表观消费量20731吨，月环比减少30.81%。 3月中国硫酸镍预估产量12.14万吨，折合金属量2.69万吨，环比增加8.54%。 青山高冰镍产能约8000-10000吨镍/月，国内现有高冰镍转换为硫酸镍的产能仅为1200吨镍/月，转换为硫酸镍+镍板的产能合计4200吨镍/月，转化加工能力尚不足。但华友和中伟的全年转化产能是满足的，只是时间上错配，高冰镍如果超量释放，会产生未来纯镍过剩预期，密切跟踪转化产能。相对于国内高冰镍转产镍板/镍豆，实际上高冰镍置换国内镍板/镍豆所带来的纯镍短缺影响更大。 基本面上，纯镍供给短缺没有改变，短期也不会改变，进口目前陷入停滞，使得国内很难得到有效补充。镍铁产量也受到镍价波动的影响，预计印尼镍铁因矿石成本暴涨（印尼矿价格对标伦镍价格）4月产量会有大幅滑落，国内则由于印尼镍铁的冲击以及矿石供给的短缺产能不断萎缩。高冰镍目前产能释放有限，短期内很难对镍价产生实质性的利空。 三、不锈钢状况 据Mysteel调研2022年3月份国内34家不锈钢冷轧产量合计129.41万吨，环比增加14.09%，同比减少2.15%。3月国内34家不锈钢钢厂产能利用率为80.50%，环比增加10%。 4月国内 34家不锈钢冷轧厂排产量预计环比减少1.74%。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 图9：不锈钢库存（单位：吨） 图10：不锈钢盘面利润（单位：元/吨） 数据来源：Wind，投资咨询总部 数据来源：Mysteel，投资咨询总部 从钢厂利润来看，目前废钢的优势十分明显，鉴于印尼镍铁和钢坯的成本随着运费和矿价的上涨不断升高，废钢将是未来一段时间内最为经纪的配方。但从整体利润水平来看，镍铁、铬铁等原料价格均有显著上涨，不锈钢近期的上涨属于被迫提价。因此下游对当下不锈钢价格水平接受程度有限，整个原本应当属于旺季的三月，现货采购显得十分清单。不锈钢库存因此再度回到往年历史高位。 另一方面国内多地出现疫情反复的情况，疫情导致运输和需求都跟不上。当前不锈钢原材料价格高位，钢厂生产成本高，高成本导致钢厂利润逐步缩减，加之下游畏高，对高价位资源接受度有限，钢厂有减产动作。 从预期来看4月起不锈钢迎来一个小拐点。由于能源价格大涨，欧洲地区不锈钢冶炼成本大幅增加，这给我国对欧出口不锈钢提供了机遇。欧洲不锈钢生产商大幅提高了2022年4月的合金附加费，每吨不锈钢的合金附加费上涨了550至660美元。Outokumpu不锈钢304平板产品附加费升至每吨3251欧元，创13年来新高。此外，由于成本的强劲增长，还将增加每吨370至480美元的能源附加费，4月欧洲不锈钢价格将再创新高。 2月国内不锈钢出口欧洲地区的量同比增幅明显。其中：出口土耳其的量约4.09万吨，环比增加1.3万吨，增幅47.8%；出口意大利的量约2.93万吨，环比增加1.77万吨，增幅153.79%。 虽然出口总量有限，且出口至其他地区的平均环比水平降幅在30%，但出口欧洲地区的数据是目前国内不锈钢需求为数不多的增长点。需要注意的是欧洲地区的贸易保护情节较重，现在居高不下的成本已经导致其区域内的不锈钢企业出现停产的现象，那么将不锈钢出口至欧洲地区将很容易受到反倾销或者关税壁垒的影响。 整体来看，不锈钢目前依旧处于需求不足的局面之中，出口欧洲地区的“战争财”虽不能长 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 6 久，至少短期之内给信心带来提振。 图11：镍钢比 资料来源：Wind、投资咨询总部 四、观点 四月预计镍价依旧将处于宽幅波动的格局中，目前国内产能有限，进口因亏损较大无法有效补充国内，青山的空单将成为最大的不稳定因素。剔除青山来看，高冰镍产能事放尚需时日，供不应求的局面短期没有改变，之后也很难改变。 不锈钢受到出口欧洲地区订单增加的提振将出现偏强的走势。四月初上海疫情尚未出现拐点，其他地区也有疫情出现，目前现货流通受到影响，对钢价的影响更多体现在对国内经济运行的担忧上。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 7 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角2楼 电话：0571-56080568 济南营业部 山东省济南市历下区文化东路63号恒大帝景9号楼11楼1119A室 电话：0531-83196200 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室 电话：025-58836800 无锡营业部 江苏省无锡市梁溪区运河东路555号时代国际A座1808 电话：0510-81665833 中原分公司 河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室 电话：0371-60979630 郑州营业部 河南省郑州市金水区未来路69号未来公寓707、716室 电话：0371-65611075 成都分公司 成都市高新区天府大道中段500号东方希望天祥广场A座2703室 电话： 028-62132733 山西分公司 山西太原市综改示范区太原学府园区晋阳街159号1幢10层1003室 电话：0351-7091383 上海陆家嘴环路营业部 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室 电话：021-68866819 长沙营业部 湖南长沙市天心区芙蓉中路三段426号中财大厦508-510室 电话：0731-82787001 上海襄阳南路营业部 上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室 电话：021-68866659 南昌营业部 江西省南昌市青云谱区解放西路49号明珠广场H栋602室 电话：0791-88457727 北京海淀营业部 北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室 电话：010-63942832 合肥营业部 合肥市庐阳区淮河路288号香港广场1306、1307室 电话：0551-62651811 深圳营业部 深圳市福田区彩田南路中深花园
