敬请阅读末页的重要说明 | 商品研究 周度报告 多空交织镍价震荡 雨季结束供给压力预期上升 2016年3月25日 镍周度报告20160319—20160325 LMES_镍3周K图 资料来源：文华财经，招商期货研究所 期货市场价格表 标的 3-25 3-18 涨跌 LMES-镍3 持仓量（万手） 沪镍1605 沪镍1609 沪镍1701 沪镍持仓量（万手） LME库存 SHEF库存 沪伦比 均衡比值 8650 25.9 68470 69500 70750 59.5 432672 73049 7.86 7.89 8655 25.8 69860 71010 72330 57.6 434508 72090 7.81 7.85 -5 +0.1 -1390 -1510 -1580 +1.9 -1836 +959 +0.05 +0.04 资料来源：文化财经，招商期货研究所 夏鹏 86-755-23902827 86-15921602951 xiap@cmschina.com.cn F3014611 本期投资策略： 投资标的 当期持仓 上期持仓 变化 LMES_镍3 沪镍1605 沪镍1609 沪镍1605-1609 沪伦比 无锡-沪镍 空仓 空仓 空仓 正套 正套 正套 空仓 空仓 空仓 空仓 正套 正套 观望 观望 观望 维持 维持 维持 本期观点：  多空交织镍价震荡 雨季结束供给压力预期上升 本周伦镍交投区间8560-8845美元/吨，沪镍1605合约67600-70060元/吨，多空力量交织，方向驱动力尚未出现，基本符合上期周报预期。3月最后一周，基本面指引预期仍难出现新亮点，价格波动维持震荡。随着4月份需求维持相对衡量，市场交易点将转移至变动的供给端，即中国NPI原料端菲律宾镍矿产量的变动。 3月初菲律宾镍矿协会发表申明，占菲律宾全国镍矿产能60%的矿企将在2016年产量下降20%，对等于减量占全国12%。当前菲律宾中镍矿价格CIF24美金，对应FOB19.5美金，菲律宾大部分小型矿山在此价格下处于亏损状态，而大中型矿山大部分我们相信依然现金盈利，2015年菲律宾最大矿企亚洲镍业据称成本价18美金/湿吨。回顾中镍矿历史价格，2013年8月-2014年2月菲律宾中镍矿FOB成交价16美金/湿吨，镍矿开采成本中燃料费用至少占50%，当前原油价格同比16美金/湿吨成交期间下降60%，而2015年菲律宾比索同比2014年贬值2%左右；国内NPI开工率同比2015年同期下降，我们认为2016年菲律宾镍矿依然宽松，伴随4月份雨季结束，镍供给端压力上升。 当前需求端平稳摆动底部形成一定支撑，全球显性镍库存小幅下降但依然处于高位压制价格，在供给端菲律宾镍矿装船稳步回升之前镍价预期继续震荡为主。  后市展望 短期消费对镍价形成支撑，产业利润恢复供给有望增加叠加高库存因素中期或继续探底。  操作策略 沪镍1605合约67000-70000区间震荡，内外盘正套。  风险提示：关注不锈钢市场和菲律宾4月份镍矿装船情况。 徐世伟 0755-23905171 xushiwei@cmschina.com.cn F0307617 Z0001836 微信公众号：招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 表格中全球主要镍厂商2015年产量155.41万吨，占全球产量80%。 近期整理的海内外2015年产量报告及2016年产量计划显示，2016年全球原生镍继续保持增长态势，含中国NPI的减产及印尼新增，今年全球主要镍厂商新增1.17万金属吨镍。从产业周期来看，全球镍处于产能扩张的中后期 本周青山印尼二期剩余4台33000kva投产。 一、2016年全球镍仍处于增产及去库存阶段 表1：全球镍供需平衡表及价格展望（单位：千吨） 2013 2014 2015 2016E 2017E 镍矿产量 2377 2056 2154 2036 2059 原生镍产量 1943 1989 1972 1998 1929 镍消费量 1816 1865 1891 1936 2050 供需平衡 127 124 81 32 -121 全球镍库存 361 513 575 480 300 库存消费比 2.4 3.3 3.5 2.8 2.7 LME镍均价 15090 16863 11880 9900 15400 沪镍均价 91476 77220 121660 资料来源:Wood Mackenzie,INSG,安泰科,招商期货研究所 表2：全球主要镍厂商自有矿资源产量（单位：万吨） 2015 2016E 2016新增 诺里尔斯克 22.02 20.9 -1.12 嘉能可 9.62 11.6 1.98 英美资源 3.03 4.6 1.57 谢里特 8.1 8.3 0.2 Antam 1.72 1.72 0 South32 4.04 3.65 -0.39 必和必拓 8.91 8.91 0 第一量子 3.55 4 0.45 金川 7.8 7.8 0 淡水河谷 26.3 28.8 2.5 埃赫曼 5.34 5.34 0 住友金属 8.3 9.09 0.79 青山印尼 2.3 6.9 4.6 青岛恒顺 0 0.72 0.72 中国NPI 38.5 31.5 -7 沃特兰亭 2.27 0.8 -1.47 全景资源 1.5 0.8 -0.7 明科资源 0.5 0 -0.5 Mirabela镍业 1.61 1.15 -0.46 合计 1.17 备注：以上为自有资源产量（除住友以外，英美资源未计南非RPM产量） 资料来源:招商期货研究所，上市公司财报，安泰科 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 INSG统计数据显示，2016年1月全球原生镍产量15.9万吨，消费量16万吨，为2015年4月份以来首度赤字。 图1：全球原生镍产量，消费量及LME库存（单位：千吨） 资料来源：INSG，Wind，招商期货研究所 图2：2014/2015全球原生镍产量（单位：千吨） 资料来源：INSG，招商期货研究所 图3：2014/2015全球原生镍消费量（单位：千吨） 资料来源：INSG，招商期货研究所 -10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%1451501551601651701751801月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2014（左轴） 2015（左轴） 同比 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%0204060801001201401601801月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2014（左轴） 2015（左轴） 同比 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 安泰科统计数据显示，2月份国内NPI产量2.25万吨，环比下降9%，同比下降18%。 3月16日统计数据显示，上期所交割仓库+中国保税区镍库存19.77万吨，环比3月2日下降3.07%。 本周四LME镍库存432672吨，较上周五减少1836吨，环比减少0.4%，上周五LME镍库存量434508吨。 图4：2014/2015，2015/2016中国NPI产量（单位：千吨） 资料来源：安泰科，招商期货研究所 二、库存 （一）供给端库存 图5：全球镍库存（单位：万吨） 资料来源：Wind，招商期货研究所 图6：LME全球及主要仓库库存（单位：万吨） 资料来源：Wind，招商期货研究所 -25%-20%-15%-10%-5%0%050001000015000200002500030000350004000045000500001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 201420152016-4%-2%0%2%4%6%8%10%05101520252015/102015/122016/22016/4保税区 国内 国内+保税区 中国环比（右轴） -8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,000500,0002010-032011-032012-032013-032014-032015-03LME镍:库存:合计:全球 LME镍:库存:马来西亚:柔佛 LME镍:库存:荷兰:鹿特丹 LME镍:库存:新加坡:新加坡 环比 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 3月16日国内上期所镍交割仓库电解镍库存量13.07万吨，环比3月2日下降2%。中国保税区库存量6.7万吨，环比3月2日下降5%。 据铁合金在线统计数据显示，本周五国内主要港口镍矿库存1312万吨，较3月18日减少44万吨，环比下降3.24%，同比下降27%，去年同期国内港口镍矿库存为1906万吨。本周统计的镍矿库存低镍矿459万吨，中高镍矿853万吨。 中高镍矿库存按照当前开工率可使用不到4个月 图7：上期所交割仓库镍库存（单位：万吨） 资料来源：招商期货研究所 图8：国内+保税区库存（单位：万吨） 资料来源：招商期货研究所 图9：国内主要港口镍矿库存（单位：湿吨） 资料来源：Wind，招商期货研究所 -5%0%5%10%15%20%25%02468101214162015/22015/42015/62015/82015/102015/122016/22016/4中储南大路 上港物流 国储天威 无锡中储 国储837 宁波9龙 青岛832 总数 环比（右轴） -4%-2%0%2%4%6%8%10%12%0102030405060702015/102015/122016/22016/4保税区 国内 LME国内+保税区+LME 全球环比（右轴） -10%-5%0%5%10%15%20%05001,0001,5002,0002,5003,0002013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-01库存:镍矿:港口合计 库存:镍矿:天津港 库存:镍矿:连云港 总库存环比（右轴） 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 2016 年3 月10 日，无锡地区不锈钢库存量为166196吨；佛山地区不锈钢库存100714。总库存266910吨，环比下降4.48%，同比下降5.01%。 财报数据显示，海外镍厂商2015年四季度成本环比三季度继续下降，目前财报直接体现的C1成本范围集中在8000-9000美金/吨区间范围（如谢里特、第一量子等）。 （二）消费端 图10：无锡和佛山不锈钢社会库存（单位：吨） 资料来源：Wind，招商期货研究所 三、成本 图11：加拿大谢里特镍业产量及现金成本（单位：美元/吨，吨） 资料来源：谢里特财报，招商期货研究所 图12：第一量子产量及现金成本（单位：美元/吨，吨） 资料来源：第一量子财报，招商期货研究所 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,000库存:不锈钢:总计:无锡 库存:不锈钢:总计:佛山 总库存 总库存环比 总库存同比 0200040006000800010000120000400080001200016000200002014Q12014Q22014Q3