多产品价格磨底，出海打开增长新空间

公司评级增持（维持），多产品价格磨底，出海打开增长新空间。

投资要点：

• 公司收入和利润承压。2026H1公司收入同比略降1.2%至137.95亿元，毛利同比下降25.5%至23.62亿元，毛利率下降5.6 pcts至17.1%，归母净利润同比下降80.7%至3.47亿元，归母净利润率同比下降10.3 pcts至2.5%。
• 食品添加剂分部：味精销量显著增长。2026H1食品添加剂分部收入同比增长3.1%至66.77亿元，主要受味精销量增长驱动。分部毛利同比减少18.4%至8.32亿元，毛利率同比下降3.3 pcts至12.5%，反映主要食品添加剂产品平均售价下跌。味精平均售价同比下降13.3%至5354元/吨，销量大幅增长22.4%至95.8万吨，期内味精收入同比增长6.1%至51.31亿元。
• 动物营养分部：2026H1动物营养分部收入同比减少5.0%至51.37亿元，毛利同比下降37.1%至9.58亿元，毛利率同比下跌9.6 pcts至18.6%。苏氨酸收入同比下降17.6%至13.16亿元，平均售价同比下跌16.2%至7906元/吨，销量略降1.7%至16.70万吨；赖氨酸收入同比减少20.1%至11.51亿元，销量同比下降6.2%至19.60万吨。
• 高档氨基酸分部：2026H1分部收入同比下降14.4%至9.02亿元，毛利同比下降20.4%至3.42亿元，毛利率同比减少2.8 pcts至37.9%。
• 胶体分部：2026H1胶体分部收入同比减少7.7%至6.11亿元，因黄原胶平均售价降低。黄原胶平均售价为16,402元/吨，同比下跌10.6%。分部毛利同比下降27.9%至1.72亿元，毛利率同比减少7.9 pcts至28.1%。
• 投资建议：哈萨克斯坦生产基地第一期已于2026年初完成，目前处于试运行阶段，预计下半年开始生产。中期基本加特别派息，合计派息比例为40%。预计公司2026/2027/2028年营收为280.4/295.0/314.8亿元，归母净利润12.8/18.7/23.2亿元。维持“增持”评级。
• 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格上涨；食品安全问题。