毛利率持续改善，出海、AIDC打开增长新空间

核心观点

• 公司2025年前三季度实现营收98.34亿元，同比增长10.53%；归母净利润6.86亿元，同比增长53.55%。2025Q3营收35.79亿元，同比增长1.15%；归母净利润3.59亿元，同比增长41.53%。
• 毛利率持续改善，2025年前三季度毛利率为26.41%，同比提升5.89个百分点；2025Q3毛利率为27.76%，同比提升7.01个百分点。
• 公司电力设备出海加速，1月成功中标7亿元沙特国家电网高压移动式变电站项目，上半年在阿联酋设立子公司拓展中东业务。
• 公司在AIDC领域布局固态变压器（SST）及“高压+固态变压器（SST）”一体化解决方案，为数据中心提供一体化解决方案。

关键数据

• 2025-2027年营收预测分别为190.92/230.14/260.69亿元，归母净利润预测分别为11.92/15.13/20.92亿元。
• 对应PE分别为26/21/15倍，维持“买入”评级。
• 主要财务指标：2024年营收15374亿元，净利润917亿元；2025-2027年营收增速分别为24.2%/20.5%/13.3%，净利润增速分别为30.1%/26.9%/38.2%。

研究结论

• 公司业绩表现出色，毛利率持续改善，电力设备出海和AIDC布局打开增长新空间。
• 预计公司未来三年营收和净利润将保持较快增长，估值合理，维持“买入”评级。
• 风险提示包括市场竞争加剧、市场需求不及预期、成本上升导致毛利率承压等。