毛利率持续改善，出海、AIDC打开增长新空间

投资评级：买入（维持） 主要观点： 业绩 报告日期：2025-11-10 公司发布 2025 年第三季度报告，2025 前三季度实现营收 98.34 亿元，同比增长 10.53%，归母净利润 6.86 亿元，同比增长 53.55%，扣非归母净利润 5.81 亿元，同比增长 50.80%。2025Q3 实现营收 35.79 亿元，同比增长 1.15%，归母净利润 3.59 亿元，同比增长 41.53%，扣非归母净利 3.31 亿元，同比增长 47.08%。2025 年前三季度毛利率为26.41%，同比提升 5.89Pct，2025Q3 毛利率为 27.76%，同比提升7.01Pct。 收盘价（元）29.87近 12 个月最高/最低（元）32.19/20.18总股本（百万股）1056流通股本（百万股）1032流通股比例（%）97.73总市值（亿元）315流通市值（亿元）308 电力设备出海加速、AIDC 布局固态变压器，打开增长新空间 今年 1 月，公司成功中标 7 亿元沙特国家电网高压移动式变电站项目，上半年先后中标沙特特拉比格二期光伏项目、比亚迪印尼工厂 150kV 变电站项目，莫罗瓦利格林美工业园 150kV 变电站项目、博茨瓦纳朱瓦能 100MW 光伏项目、乌兹别克斯坦 ACWA1.5GW 风电项目等众多海外项目。公司于 2025 年上半年已在阿联酋设立子公司，负责中东乃至周边地区的海外业务拓展，增强公司海外市场竞争力。 分析师：张志邦执业证书号：S0010523120004邮箱：zhangzhibang@hazq.com分析师：郑洋 公司在 AIDC 领域，能够为数据中心提供从 110kV/220kV 高压接入、变电站规划设计与建设、固态变压器（SST）与直流配电方案以及综合能源控制等一体化解决方案，公司将重点布局固态变压器（SST）及“高压+固态变压器（SST）”一体化解决方案。 执业证书号：S0010524110003邮箱：zhengyang@hazq.com 投资建议 我们预计 2025-2027 年公司营收分别为 190.92/230.14/260.69 亿元，归母净利润分别为 11.92/15.13/20.92，对应 PE 分别 26/21/15 倍，维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险；市场需求不及预期风险；成本上升导致毛利率承压风险。 相关报告 1.业绩表现出色，两大业务创新高2025-05-212.业绩符合预期，箱变业务稳步提升2024-11-113.新能源业务稳步推进，电力+充电设备两轮驱动 2024-09-05 财务报表与盈利预测 分析师与研究助理简介 分析师：张志邦，华安证券电新行业首席分析师，香港中文大学金融学硕士，5 年卖方行业研究经验。分析师：郑洋，华安证券电新行业分析师。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起 6 个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普 500 指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上;中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%;减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上; 公司评级体系 买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上；增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；中性—未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%；卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。