汽车周报：政策驱动下内需预期改善，反向合资打开出海新空间

敬请参阅最后一页特别声明 1 终端 1）终端：5月1-12日，全国乘用车批售40.3万辆，同/环比-11%/-10%，累计批售795.3万辆，同比+9%；电车批售 21.3万辆，同/环比+36%/-5%，累计批售295.3万辆，同比+31%。 2）锂价：5月17日，氢氧化锂报价9.90万元/吨，与上周持平；碳酸锂报价10.75万元/吨，较上周下降4.02%。 零跑国际正式成立，反向合资打开出海新空间。5月14日，零跑与Stellantis官宣合资公司零跑国际正式成立，关注出海带来的公司超预期机会。我们此前曾强调，全球化市场和品牌运营能力、全球化研发和生产体系，是决定主机厂出海成败的关键。Stellantis将在渠道、生产、经营多方面为公司赋能，借用Stellantis门店、采用本地化生产，规避贸易壁垒。在车型上，公司以紧凑型车（A系列）为出海主力，切合欧洲/拉美/印度市场偏好。目前海外电车车 型较少，且售价高昂，T03等车型出海缺乏竞品，存在成为爆款的可能，成长空间广阔。 宇树机器人发布UnitreeG1，价格9.9万元超预期。（1）9.9万元款无灵巧手，且主要采用旋转执行器方案，因此大幅降低成本；价格低于预期，有望带动机器人产业链前期开发成本降低，中期售价更易打动消费者；（2）功能复刻Atlas机器人电驱方案，关节精准度可通过加装六维力传感器等进一步提升；（3）后续重点关注大脑能力突破上，宇树已经跟英伟达合作，两者其一智能化能力大幅突破均有望带动宇树产业链大幅向上。 美国提高对中国电动车、电池等关税，整体影响预计有限。1）车：利空落地，23年我国乘用车出口美国6.7万辆，占总出口仅1.5%，新能源乘用车出口美国1.3万辆，占比仅0.3%，本次关税上调对整车及零部件出海无实质影响；2）动力电池：头部电池企业对美直接出口的EV电池量较小，影响有限；3）非动力电池：关税上涨幅度整体可控，国产仍将占据海外主导。日韩企业储能电池仍以三元为主，国内储能LFP电池仍具备绝对优势，即使假设终端售价按当 前+20%，价格仍低，对储能的需求影响或有限，26年执行新关税预计还将带动24、25年北美储能系统抢装。 投资建议：市场一直担忧宏观经济导致的汽车销售压力问题，此次地产刺激，若宏观经济压力担忧减弱，汽车消费信心有望恢复，叠加前期国家出台的汽车以旧换新刺激政策，作为顺周期板块，汽车板块有望迎来修复行情。我们持续看好竞争格局好的赛道龙头以及国际化两大方向。（1）整车端：电车国际化和好格局维度推荐比亚迪，智能车重点关注华为汽车（首要关注江淮）。（2）汽零端：好格局维度重点关注福耀玻璃、星宇股份、三大国产替代赛道（座椅 继峰股份和天成自控、被动安全松原股份和微电机恒帅股份），关注特链反转机会。（3）电池端：以旧换新对电车支持力度和偏向性明显，电车销量有望进一步超预期，我们前期按照国金电池投资时钟，已将“24年产能利用率触底”修正为“24年产能利用率提升”，从关注高成本差异赛道的龙头宁德时代、科达利、恩捷股份等，修正为：关注产能利用率提升趋势下，各赛道龙一以及龙一产能利用率比较高的赛道龙二，如隔膜、结构件、电池等。同时关注板块具备“固收+”属性公司。（4）机器人端：24Q2-Q3催化密集，重点关注机器人产业链进入供应商名单情况，建议关注壁垒比较高、商务进展顺利且基本面较稳健的Tier1/2/3公司。 智己L6、智己L6、乐道L60、领克07EM-P上市，美国提高对中国电动车、电池等关税，零跑国际正式成立，零跑汽车发布24Q1财报，国轩高科发布全固态、5C超充和46圆柱电池，宇树机器人发布UnitreeG1等。 详见后页正文。 行业竞争加剧；汽车与电动车产销量不及预期。 内容目录 一、终端：销量、市场动态及新车型4 1.1国内：乘用车市场5月起步不强，零跑Q1彰显精细成本管理，持续推进出海4 1.2新车型：智己L6、智己L6、乐道L60、领克07EM-P上市4 二、龙头企业及产业链7 2.1锂电产业链：美国提高对中国电动车、电池等关税，整体影响预计有限7 2.2电池产业链价格7 三、国产替代&出海10 3.1比亚迪在墨西哥举行新车发布会，BYDSHARK皮卡正式亮相10 3.24月乘用车出口点评：销量持续强势，关注出海超预期机会11 3.3零跑国际正式成立，出海进展超预期11 四、新技术12 4.1国轩高科：发布全固态、5C超充和46圆柱三款电池新产品12 五、商用车13 5.1重卡：增速回正，天然气重卡维持强势13 六、机器人13 6.1宇树机器人G1价格超预期，硬件端成本无需担心，静待智能花开13 七、投资建议13 八、风险提示14 图表目录 图表1：智己L6外观5 图表2：智己L6内饰5 图表3：乐道L60外观（前）6 图表4：乐道L60外观（后）6 图表5：领克07EM-P外观6 图表6：领克07EM-P内饰6 图表7：问界M7MAX焕新版外观7 图表8：问界M7MAX焕新版内饰7 图表9：MB钴报价（美元/磅）8 图表10：锂资源（万元/吨）8 图表11：三元材料价格（万元/吨）8 图表12：负极材料价格（万元/吨）9 图表13：负极石墨化价格（万元/吨）9 图表14：六氟磷酸锂均价（万元/吨）9 图表15：三元电池电解液均价（万元/吨）9 图表16：国产中端9um/湿法均价（元/平米）10 图表17：方形动力电池价格（元/wh）10 图表18：BYDSHARK外观11 图表19：BYDSHARK内饰11 一、终端：销量、市场动态及新车型 1.1国内：乘用车市场5月起步不强，零跑Q1彰显精细成本管理，持续推进出海1.1.1乘联会周度销量：乘用车市场起步不强，电车渗透率43% 事件： 1）乘用车：5月1-12日，全国乘用车零售55.9万辆，同/环比-9%/+28%，累计零售692.6万辆，同比+6%；全国乘用 车批售40.3万辆，同/环比-11%/-10%，累计批售795.3万辆，同比+9%。 2）电车：5月1-12日，新能源市场零售24.1万辆，同/环比+31%/+10%，累计零售269.2万辆，同比+33%；新能源批 售21.3万辆，同/环比+36%/-5%，累计批售295.3万辆，同比+31%。 总体看5月以来乘用车市场起步不强，最近一周有回升趋势；常规燃油车销量表现仍待恢复，电车表现强势。点评及展望： 1）电车维持强势，符合预期。我们计算5月1-12日电车渗透率43.1%，5月以来电车市场继续受降价补贴优惠政策以及新车型供给带动下保持高增长。五一期间多家车企推出优惠政策，问界、理想订单表现远超预期，高端电车成为重要增量来源；本周智己L6上市48小时锁单超6000台，领克07EM-P、问界新M717日上市反响热烈，有望进一步释放消费需求。我们判断目前仍属于消费需求集中释放的周秋，电车增势仍将持续。 2）油车表现仍低迷，不及预期。近期“以旧换新”政策落地后尚未出现销量大幅上涨趋势，用户消费情绪较弱，但最近一周迎来上扬趋势，我们判断后续延迟增量会逐步释放。 1.1.2零跑汽车24Q1财报点评：精细管理建立成本护城河，合资出海打开市场新空间事件：5月17日晚，零跑汽车发布24Q1财报： 1、营收：24Q1零跑交付汽车33,410辆，同/环比+217.9%/-40%，Q1营收34.9亿元，同/环比+141.7%/-33.9%，同比增长主要系于产品认可度提升、产品矩阵逐渐丰富，环比下降主要系公司车型升级带来的生产销售调整叠加春节假期的季节性影响。我们计算Q1单车ASP10.43万元，同/环比-24.0%/+9.4%。 2、利润：24Q1毛利-11.3亿元，较去年同期小幅缩窄；毛利率-1.4%，同/环比+6.4/-8.1pct，同比改善主要系销售上升带来的规模效应及成本控制。 归母净利润-10.1亿元，同/环比+11%/-6%，净利率-29.1%。我们计算Q1单车毛利-0.14万元，同/环比+87%%/-122%；单车净利-3.03万元，同/环比+72%/-76%。 3、费用率：24Q1研发/销售/管理费用分别为5.2/4.3/1.4亿元，同比+26.1%/+8.8%/-22.9%，环比-16.5%/-19.8%/- 44.6%，费用率14.9%/12.3%/4%，环比+3.1/+2.2/-0.8pct。 点评： 1、公司Q1表现符合预期，销量稳步增长。Q1市场竞争加剧叠加春节假期季节性影响，公司销量环比走弱，削弱规模效应，整体表现符合预期。随3月全系车型更新，公司销量重回正轨：4月月销达1.5万，其中C11、C10合计交付破万；旗舰车型C16预计于6月份开启交付，毛利在Q2有望转正，国内经营态势稳固。 2、展望Q2与全年，零跑汽车有望继续依托技术积累和产品升级推动销售增长，出海将带来超预期机会。 1）产品端：技术架构LEAP3.0架构全部上车，随着全系车型的更新与C10、C16等新车型的上市，特别是C10与T03将于24Q3及年底前陆续登陆欧洲及全球主要市场，将进一步推动全球市场的销售增长。 2）出海端：公司与Stellantis集团的合作将极大提升零跑汽车的国际竞争力和品牌影响力，日前零跑国际合资公司已成立。借助Stellantis集团在全球的渠道、生产赋能，公司将在24年底前拓展200个销售网点。出口高盈利带动公司成长空间广阔，存在超预期的可能。 投资建议：我们认为，零跑汽车具备类似于理想汽车的精细化管理能力，成本和费用控制能力优异，与Stellantis合作开启了中外合资新模式，出海潜力巨大，建议重点关注。 1.2新车型：智己L6、智己L6、乐道L60、领克07EM-P上市1.2.1智己推出中型轿车智己L6，技术加持具备爆款条件 5月13日，智己L6正式上市。新车基于800V架构，定位纯电中型轿车，主打智能配置，尺寸4931/1960/1474mm，轴距2950mm。主要竞品小米SU7、极氪007，统一零售价21.99-30.59万，5月底开启交付： 1）智能：新车主打智能配置，搭载“灵蜥数字底盘”、智慧转向系统、先进智驾系统以及智能座舱，驾控体验和智驾水平均领先； 2）电池：新车搭载国内首个量产上车的“超快充固态电池”，在电池安全及性能方面领先，智能四驱版车型CLTC续航里程达780km且充电15min续航提升560km，行业领先。 3）性价比：全系标配Orin芯片以及激光雷达可实现城市NOA，权益价最低19.99万，顶配28.59万。点评： 1、新车有望成为爆款。1）配置方面，新车六项智慧配置吸引年轻用户群体，于小米SU7、极氪007等竞品相比具有优势；此外，新车搭载固态电池引领行业，消除用户里程焦虑、补能焦虑和电池安全顾虑，预计在销量层面带来确定性增量。 2）定价方面，新车在全系标配Orin芯片、激光雷达等高端配置后最低权益价下探至20万元以内，性价比超预期，官方数据显示上市48小时锁单量超6000，预计成为全新爆款。 2、上汽技术赋能，智己开启向上周期。公司前序车型智己L7、LS7以及LS6始终基于上汽新能源智能科技持续赋能，以解决用户痛点为目标持续引领技术创新的爆款逻辑正逐步发挥作用，在营销层面做出修正后公司有望持续提升品牌力；引领行业进入“固态电池时代“体现其前瞻性，新车智己L6为首款搭载固态电池的量产车，在里程、补能速度以及电池安全等方面领先行业，已形成先发优势；后续看，迎来新车周期，下半年智己LS6等改款车型将上市，预计价格进一步下探带来增量。 图表1：智己L6外观图表2：智己L6内饰 来源：智己官网，国金证券研究所来源：智己官网，国金证券研究所 1.2.2蔚来召开乐道品牌发布会，首款新车L60亮相 5月15日，蔚来召开乐道品牌发布会，首款新车L60亮相。新车基于蔚来NT3.0平台打造，定位中型纯电SUV，主打智能家用，对标特斯拉ModelY。预售价21.99万元起，9月正式上市交付： 1）空间：新